24中报点评：业绩高质量兑现，中长期扩产可期

公司研究公司财报点评证券研究报告纺织鞋类制造2024 年 08 月 23 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明华利集团（300979.SZ）24 中报点评：业绩高质量兑现，中长期扩产可期事件：公司于 8.22 发布 24 年中报，上半年实现营收 114.7 亿元，同比+24.54%，实现归母净利 18.8 亿元，同比+29.04%，实现扣非净利 18.5 亿元，同比+28.43%。其中 Q2 实现营收 67.07 亿元，同比+20.8%；实现净利10.91 亿元，同比+11.9%。投资要点：量增贡献主要增长，新客户合作继续深化分量价，Q2 销售运动鞋 6184 万双，同比+18.9%；ASP 同比提升约 1.6%至 108.5 元，ASP 增幅放缓。量增贡献主要增长，预计主要系核心客户去库后订单修复，叠加新客户合作推进。分地区，美国/欧洲/其 他 地 区 客 户 收 入 分 别 同 比 +30.8%/-9.5%/+25.3% ， 占 总 营 收 的87%/11%/2%；部分品牌客户终端表现亮眼，其中 On FY24Q2 销售额增长 27.8%，Deckers 集团 FY25Q1 销售额同比+22%。其中 Hoka 品牌同比+29.7%。盈利能力保持稳健公司 24Q2 毛利率为 28.13%（23Q2/24Q1 分别为 25.43%/28.37%），同比有所提升，预计主要系品牌客户如期去库后带动订单回暖、产能利用率回升。24Q2 公司销售/管理/财务费用率分别为 0.3%/5%/-0.2%，其中管理费用率上升主要系计提的薪酬绩效增加，财务费用率上升主要系今年产生汇兑损失（去年 Q2 为汇兑收益）。24H1 公司净利率为16.37%，其中 Q1/Q2 分别为 16.53%/16.26%，盈利能力保持稳定。产能利用率大幅提升，新厂爬坡承接需求增长1H24 公司总产能 1.09 亿双，产能利用率同比提升 11.32pct 至97.32%，大幅提升主要系公司订单恢复及新客户合作推进。期间公司在越南 2 家、印尼 1 家工厂开始投产，预计 1.5~2 年产能爬坡至成熟阶段；考虑到 Q2 以来排产积极，新产能逐步释放将进一步承接核心+新客户订单需求。盈利预测与投资建议我们维持此前预测，预计公司 2024~26 年分别实现归母净利润38.61 亿元、44.62 亿元、50.72 亿元，分别同比增长 21%、16%、14%。考虑到华利集团作为制鞋代工龙头企业，与 Nike、Puma 等优质国际品牌客户深度绑定，且持续拓展新兴品牌，叠加产能稳健增长，维持“买入”评级。风险提示原材料涨价、海外运动品牌需求恢复低于预期、汇率波动买入（维持评级）当前价格：64.52 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,167.00/1,166.99流通 A 股市值(百万元)75,294.35每股净资产(元)13.17资产负债率(%)27.21一年内最高/最低价(元)73.30/45.33一年内股价相对走势团队成员分析师： 谢丽媛(S0210524040004)xly30495@hfzq.com.cn相关报告1、运动鞋制造龙头，客户&产能优势尽显——2024.06.20财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）20,56920,11423,84727,52931,190增长率18%-2%19%15%13%净利润（百万元）3,2283,2003,8614,4625,072增长率17%-1%21%16%14%EPS（元/股）2.772.743.313.824.35市盈率（P/E）23.323.519.516.914.8市净率（P/B）5.75.04.23.63.1数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 华利集团图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金3,8794,7056,3888,827营业收入20,11423,84727,52931,190应收票据及账款3,7654,2754,7175,252营业成本14,96717,40820,23422,831预付账款65139202251税金及附加5333存货2,7413,3084,0794,603销售费用7095110125合同资产0000管理费用6899781,1011,310其他流动资产2,6682,6762,7832,872研发费用309358413468流动资产合计13,11815,10318,16921,805财务费用-89-144-163-173长期股权投资0000信用减值损失-4-2-3-3固定资产3,8143,9714,1514,351资产减值损失-150-286-248-281在建工程9821,0821,082982公允价值变动收益-6141719无形资产557647742821投资收益52248394商誉128128128128其他收益1589其他非流动资产8489501,0411,125营业利润4,0564,9035,6886,464非流动资产合计6,3296,7767,1437,405营业外收入3567资产合计19,44721,87925,31329,211营业外支出23212426短期借款733000利润总额4,0364,8875,6706,445应付票据及账款1,7931,9302,3032,663所得税8361,0261,2081,373预收款项0000净利润3,2003,8614,4625,072合同负债27242831少数股东损益0000其他应付款35353535归属母公司净利润3,2003,8614,4625,072其他流动负债1,5821,8132,0422,372EPS（按最新股本摊薄） 2.743.313.824.35流动负债合计4,1693,8024,4075,100长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债162162162162成长能力非流动负债合计162162162162营业收入增长率-2.2%18.6%15.4%13.3%负债合计4,3313,9634,5695,262EBIT 增长率-1.9%20.1%16.1%13.9%归属母公司所有者权益15,10917,90920,73723,942归母公司净利润增长率-0.9%20.6%15.6%13.7%少数股东权益7777获利能力所有者权益合计15,11617,91620,74423,949毛利率25.6%27.0%26.5%26.8%负债和股东权益19,44721,87925,31329,211净利率15.9%16.2%16.2%16.3%ROE21.2%21.5%21.5%21.2%现金流量表ROIC30.7%31.7%31.0%29.9%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流3,6943,9594,2125,132资产负债率22.3%18.1%18.0%18