量价齐升趋势延续，1H24实现高质量增长

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 26 日 002461.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 8.57 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 8.6 6.3 2.4 (1.6) 相对深圳成指 21.6 11.3 16.6 17.8 发行股数 (百万) 2,213.33 流通股 (百万) 2,213.33 总市值 (人民币 百万) 18,968.23 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 60.16 主要股东 广州产业投资控股集团有限公司 54.15 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 23 日收市价为标准 相关研究报告 《珠江啤酒》20240426 《珠江啤酒》20240330 《珠江啤酒》20240226 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：非白酒 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 联系人：周源 yuan.zhou_bj@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123040013 珠江啤酒 量价齐升趋势延续，1H24 实现高质量增长 珠江啤酒披露 2024 年中报，1H24 实现营收 29.9 亿元，同比+7.7%，实现归母/扣非归母净利润 5.0/4.8 亿元，同比+36.5%/+41.7%；其中 2Q24 实现营收18.8 亿元，同比+8.1%。实现归母/扣非归母净利润 3.8/3.7 亿元，同比+35.6%/+40.6%。公司延续量价齐升趋势，整体表现优于行业。毛利率大幅提升，利息收入同比减少，实现高质量增长。预计公司 24-26 年 EPS 为 0.36、0.42、0.48 元，维持增持评级。 支撑评级的要点  公司延续量价齐升趋势，整体表现优于行业。1）整体来看，1H24 公司啤酒/其他业务实现营收 28.8/1.1 亿元，同比+8.2%/-5.0%，啤酒销量/吨价分别同比+1.4%/+6.7%至 69.9万吨/4116 元。量、价增幅均领先行业。2）分档次来看，公司 1H24 高档/中档/大众化产品分别实现营收 20.4/6.5/1.9 亿元，同比+17.2%/-13.4%/+12.0%。随着高端产品矩阵的丰富、核心升级单品的放量，带动产品结构持续升级，高档产品销量/吨价分别同比+14.3%/+2.5%。3）分渠道来看，公司 1H24 在普通/商超/夜场/电商渠道分别实现营收27.2/8.4/4.5/2.2 亿元，同比+7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2%，普通、商超渠道对营收增速贡献较大；4）分区域来看，公司 1H24 华南/其他区域分别实现营收 27.8/2.0 亿元，同比+8.5%/-2.6%，在华南基地市场表现更好；5）趋势上，2Q24 公司啤酒销量/吨价分别同比+1.8%/+6.1%至 43.5 万千升/4320 元，延续了 1Q24 的量价齐升趋势（1Q24 公司啤酒销量/吨价同比+0.8%/+6.2%）。  毛利率大幅提升，利息收入同比减少，实现高质量增长。1）成本端，随着公司开展“降本、提质、增效”活动、原材料成本红利兑现至报表，公司 2Q24 吨成本显著回落，同比-3.8%，带动 1H24 吨成本同比-0.5%至 2149 元。在啤酒结构升级、吨成本下降的带动下，公司 1H24 毛利率同比大幅提升 3.6pct 至 49.0%。2）费用端，公司 1H24 销售/管理/财务费用率分别同比+0.3/-0.5/+0.9pct 至 14.4%/6.4% /-2.2%，在销售人员薪酬增长的带动下，销售费用率同比小幅提升。随着营收的增长，管理费用率有所下降。同时由于利息收入同比减少 0.24 亿元，公司财务费用率有所上升。3）盈利表现上，受益于产品结构的快速升级、吨成本的下降，公司 1H24在利润端实现高质量增长，归母净利润率分别同比+3.5pct 至 16.7%，归母净利润同比+36.5%至 5.0 亿元，盈利能力显著提升。  2024 年业绩有望高增，长期关注啤酒销售与文化产业的协同发展情况。1）短期来看，在华南市场较高的消费力下，我们认为公司立足基地市场、凭借对渠道的掌控力，有望充分受益于纯生等升级产品所在价格带扩容的红利。我们预计，公司 2024 年有望通过量、价、成本侧的共振，延续业绩增长趋势。2）长期来看，公司在营销改革的带动下，持续深化“3+N”品牌战略，扩展产品矩阵、推进产品结构升级，加速对创新渠道的渗透，啤酒主业有望延续较快增速。此外，公司现金储备充足，如果能做好啤酒文化产业上与啤酒销售的协同发展，将有助于提升资产的使用效率，值得关注。 估值  根据 1H24 公司销量、吨价、吨成本的变化趋势，我们调整此前的盈利预测，预计公司2024-2026 年 EPS 为 0.36、0.42、0.48 元，同比+27.5%、+16.4%、+14.8%，对应 2024-2026年 PE 估值为 23.9/20.5/17.8 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险  产品结构升级放缓、原材料价格波动、文旅项目回报不及预期、食品安全事件。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 4,928 5,378 5,775 6,175 6,573 增长率(%) 8.6 9.1 7.4 6.9 6.4 EBITDA(人民币 百万) 679 750 1,027 1,227 1,426 归母净利润(人民币 百万) 598 624 795 926 1,063 增长率(%) (2.1) 4.2 27.5 16.4 14.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.27 0.28 0.36 0.42 0.48 原先股本摊薄每股收益(人民币) 0.33 0.37 0.42 变化幅度(%) 9.1 13.5 14.3 市盈率(倍) 31.7 30.4 23.9 20.5 17.8 市净率(倍) 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA(倍) 19.8 16.7 13.5 10.9 9.0 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 股息率(%) 1.5 1.6 1.9 2.2 2.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (24%)(19%)(13%)(8%)(2%)4%Aug-23 Sep-23 Oct-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 珠江啤酒 深圳成指 2024 年 8 月 26 日 珠江啤酒 2 图表 1. 珠江啤酒 2024 年半年报业绩 (人民币 百万元) 2Q23 2Q24 同比（%） 1H23 1H24 同比（%） 营