2024H1业绩点评：收入符合预期，主业淡季回落

证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 养元饮品（603156） 2024H1 业绩点评：收入符合预期，主业淡季回落 2024 年 08 月 26 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理 于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.09 一年最低/最高价 19.60/27.65 市净率(倍) 2.75 流通A股市值(百万元) 26,689.26 总市值(百万元) 26,689.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.68 资产负债率(%,LF) 24.94 总股本(百万股) 1,265.49 流通 A 股(百万股) 1,265.49 相关研究 《养元饮品(603156)：2023 年报及24Q1 季报点评：收入符合预期，高分红持续兑现 》 2024-04-24 《养元饮品(603156)：高股息系列：核桃乳砥砺深耕，产品裂变久久为功》 2024-02-21 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5923 6162 5837 6206 6715 同比（%） (14.24) 4.03 (5.27) 6.33 8.19 归母净利润（百万元） 1474 1467 1482 1596 1765 同比（%） (30.16) (0.46) 1.02 7.65 10.62 EPS-最新摊薄（元/股） 1.16 1.16 1.17 1.26 1.39 P/E（现价&最新摊薄） 18.10 18.19 18.00 16.73 15.12 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：24H1 总营收 29.42 亿元/同比-2.02%；归母净利润 10.3 亿元/同比+12.97%；24Q2 总营收 6.26 亿元/同比-19.09%；归母净利润 1.51 亿元/同比-15.71%。 ◼ 收入符合预期，需求低迷主业承压。24Q2 主营业务收入 6.2 亿元/同比-19.7%。1）分产品：①估算 Q2 核桃乳降幅预计与整体相当，主因居民收入信心不振，大众品淡季消费增速走低。②估算 Q2 功能性饮料同比基本持平，主系天气因素导致旺季启动时间相对延后。目前红牛铺货较为顺利，Q3 旺季动销表现符合预期，预计全年仍有望兑现 30%+增长。2）分区域：Q2 除华北区域略有增长外，其余区域收入均同比下滑。华北市场销售占比同比+5.6pct 至 23.6%，大本营河北及周边市场基本盘相对稳健。消费需求相对疲软&行业竞争加剧下，全国化进程相对放缓。渠道拓展方面，截至 24Q2 末，公司经销商数量 2093 家，同比/环比增加 32 家/41 家。 ◼ 成本下降毛利率提升，公允价值变动抬升利润率表现。Q2 扣非净利率同比-2.5pct，成本下行红利释放，拖累源于季度费用确认波动。Q2 归母净利率同比+4.2pct 至 24.1%，主因购买理财产品贡献公允价值收益。1）毛利率：Q2 同比+6.4pct 至 46.3%，主因公司对上游压价力度较大、原材料成本同比下降，预计马口铁采购价格降幅明显（Q2 马口铁市场均价同比约-7%）。2）费用率：①Q2 销售费率同比+7.8pct 至 23.9%，主系1 则收入承压规模效应弱化；2 则 Q2 广告费用投放恢复至过往正常水平。②管理费率（含研发）同比+2.0pct至6.3%，其中研发费用同比+111%，1 则燃料动力费确认错期（H1 确认 282 万）；2 则期内新品研发增加相关服务咨询商费用(H1 同比+192 万元)。③财务费率同比+2.1pct 至-2.2%，主系利息收入减少。④公允价值变动收益同比+0.65 亿元至 0.6 亿元，主系私募基金理财产品投资收益贡献。 ◼ 盈利预测与投资评级：2024 年公司将坚持以“稳存量·创增量”为原则，锚定经营目标，全力塑造发展新优势、新动能，主业 Q2 淡季回落，根据公司最新业绩，我们调整 2024-2026 年公司归母净利润分别为14.8/16.0/17.7 亿 元 （ 前 次 预 计 为 16.8/19.3/22.5 亿 元 ）， 同 比+1%/+8%/11%，对应当前 PE 为 18/17/15 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：市场推广不达预期风险、原材料价格大幅波动上涨风险、食品安全风险。 -18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%2023/8/282023/12/262024/4/242024/8/22养元饮品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：养元饮品 24H1 归母净利润同比增速贡献拆分 图2：养元饮品 24Q2 归母净利润同比增速贡献拆分 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 -2.02%6.0%0.1%-0.7%-0.8%-1.5%0.0%-5.5%2.4%12.9%2.13%0.0%0.0%-0.2%0.0%12.97%-10.00%-5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00%总营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益归母净利润增速-19.09%22.3%0.0%-25.5%-7.0%-7.5%0.0%10%-18.9%-0.1%35.7%0.0%0.1%-5.2%0.0%-15.71%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%总营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失信用减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益归母净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 养元饮品三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,656 8,100 8,102 8,405 营业总收入 6,162 5,837 6,206 6,715 货币资金及交易性金融资产 7,232 6,804 6,657 6,744 营业成本(含金融类) 3,345 3,109 3,252 3,454 经营性应收款项 208 178 161 188 税金及附加 65 56 63 71 存货 896 857 924 1,011 销售费用 737 749 799 865 合同资产 0 0 0 0 管理费用 96 101 105 111 其他流动资产 320 260 361 462 研发费用 53