双业务彰显收入端韧性，投入加大利润率承压

公司研究公司财报点评证券研究报告软饮料2024 年 08 月 26 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明欢乐家（300997.SZ）双业务彰显收入端韧性，投入加大利润率承压事件：欢乐家发布 2024 年上半年报告，公司 24H1 实现营业收入 9.45 亿元，同比+3.64%，实现归属于母公司股东的净利润 0.82 亿元，同比-36.44%，实现扣非归母净利润 0.81 亿元，同比-37.1%。根据中报，公司 24Q2 单季度实现营收 3.94 亿元，同比-0.24%，归母净利润 36.79 万元，同比-99.17%，扣非归母净利润 53.99 万元，同比-98.77%椰子汁驱动饮料业务稳健增长，罐头业务高基数下维持稳健。1） 2024 年上半年，公司实现饮料业务收入 5.35 亿元，同比+11.32%，其中椰子汁和其他饮料分别实现收入 4.52/0.83 亿元，对比同期分别+11.38%/10.96%，椰子汁中 PET 瓶装 1.25L 的椰子汁产品营业收入比上年同期增长 5.23%至占椰子汁饮料收入 52%；公司实现罐头业务收入 3.8 亿元，因受 22 年末至 23 年初黄桃罐头热潮产生的高基数影响，对比同期下滑 9%，其中水果罐头和其他罐头分别实现收入3.63/0.17 亿元，对比同期分别下滑 9.06%/-7.73%，水果罐头中两大单品 橘 子 罐 头 / 黄 桃 罐 头 分 别 实 现 营 收 1/1.64 亿 元 ， 分 别 同 比-4.65%/-6.81%.2） 24Q2 单季度来看，公司实现饮料业务 2.24 亿元，同比-2.01%，实现罐头业务收入 1.6 亿元，对比同期高基数下仍增长了 2.16%。渠道结构变化毛利率有所承压，费投加大网点逐步扩张2024 年上半年，公司渠道结构中经销/直营及其他模式/代销，三种 模 式 分 别 占 主 营 业 务 比 重 88%/8.19%/3.81% ， 对 比 同 期 分 别-7.19/+6.26/-0.93pct，考虑到公司开辟了零食专营连锁渠道（上半年实现收入 0.35 亿元），导致直营模式占比提升较多，而直营模式下毛利率较低，仅为 24.09%，比公司主要经销模式毛利率低了 14.07pct，因此公司上半年毛利率整体承压仅为 35.85%，对比同期下降 1.4pct24Q2 来看，公司毛利率为 31.87%，对比同期-5.84pct，公司加大了业务宣传推广力度和网点渠道拓展等工作，导致销售费用率对比同期增长了 7.04pct 至 20.97%，但对应公司网点报告期内净增加约 10 万家，其余管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.33/+0.4/+0.7pct 至7.9%/0.49%/0.32%，由于毛利率承压以及销售费用率的增长，公司净利率对比同期-11.16pct 至 0.09%。我们认为公司当前正处于市场投入期，费用率加大是“先讲规模再求利润”顺序下的被动结果，展望未来公司预计仍有较大成长潜力。盈利预测与投资建议考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26 年的盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 2.54/2.89/3.2亿元（原值为 3.62/4.32/5.05 亿元），对应 PE 分别为 19/16/15 倍，考虑到公司业绩仍具成长性，维持“买入”评级风险提示原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等买入（维持评级）当前价格：10.66 元基本数据总股本/流通股本(百万股)447.50/396.03流通 A 股市值(百万元)4,221.72每股净资产(元)3.00资产负债率(%)33.15一年内最高/最低价(元)16.29/10.21一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 林若尧(S0210123070039)lry30204@hfzq.com.cn相关报告1、饮料业务高增持续，盈利弹性稳步释放——2024.04.262、饮料罐头双轮驱动业绩高增，盈利弹性持续释放——2024.03.263、23 年超预期收官，盈利弹性持续释放——2024.02.02财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,5961,9231,9852,1072,227增长率8%20%3%6%6%净利润（百万元）203278254289320增长率11%37%-9%14%11%EPS（元/股）0.450.620.570.650.72市盈率（P/E）23.517.118.816.514.9市净率（P/B）3.63.23.43.33.3数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 欢乐家图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金8959179731,031营业收入1,9231,9852,1072,227应收票据及账款123141142155营业成本1,1781,2121,2751,326预付账款10111112税金及附加21222325存货248250267273销售费用237298295301合同资产0000管理费用124128129133其他流动资产12121313研发费用3344流动资产合计1,2881,3311,4061,484财务费用-7-14-114长期股权投资0000信用减值损失1-71-3固定资产632569517470资产减值损失-2-4-4-4在建工程364367811,076公允价值变动收益0000无形资产163151141133投资收益2222商誉0000其他收益10999其他非流动资产108118124127营业利润377335389428非流动资产合计9391,2741,5631,807营业外收入-1000资产合计2,2272,6052,9693,291营业外支出1111短期借款04417091,000利润总额375334388427应付票据及账款418393433440所得税978099107预收款项0000净利润278254289320合同负债91125128135少数股东损益0000其他应付款7666归属母公司净利润278254289320其他流动负债211213221226EPS（按最新股本摊薄） 0.620.570.650.72流动负债合计7261,1771,4971,806长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债18191819成长能力非流动负债合计18191819营业收入增长率20.5%3.3%6.1%5.7%负债合计7431,1971,5151,825EBIT 增长率36.1%-13.1%20.9%13.9%归属母公司所有者权益1,4831,4081,4541,466归母公司净利润增长率36.9%-8.6%1