华新水泥(600801)公司点评报告：非水泥业务与海外市场仍为成长主线

公 司 研 究 2024.08.31 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 华 新 水 泥 （ 600801） 公 司 点 评 报 告 非水泥业务与海外市场仍为成长主线 分析师 韩宇 登记编号：S1220524070001 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 水泥制造 最新收盘价(人民币/元) 10.7 总市值(亿)(元) 222.45 52 周最高/最低价(元) 15.87/10.62 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《华新水泥(600801)：内延+外拓，做长产业链，做高附加值》2024.07.25 事件：公司披露 24 年中报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 162.37、7.31、6.8 亿，分别同比+2.56%、-38.74%、-41.88%，其中 24Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 91.54、5.53、5.29 亿，分别同比-0.54%、-41.45%、-43.57%。 海外水泥业务量价齐升，24H1 水泥业务收入韧性领先行业。24H1 公司水泥业务实现收入 86.66 亿元，同比-11.25%，其中国内、国外水泥业务收入分别同比-31.57%、+55.41%。24H1 公司国内核心经营区域中南和西南水泥价格承压，市场需求下滑，导致国内水泥收入大幅下滑，而与此同时公司持续推进海外市场扩张，24H1 海外水泥销量、吨价格分别同比+47%、+5.72%，量价齐升驱动海外水泥业务收入大幅增长。24H1 公司莫桑比克 3000t/d 水泥熟料生产线按建设计划推进，并启动马拉维 2000t/d 水泥熟料新生产线、赞比亚及南非原生产线升级改造、津巴布韦 30 万吨/年粉磨站等项目建设，项目建成投产后预计可新增熟料产能合计约 300 万吨/年、水泥粉磨产能合计约 270 万吨/年，预计后续海外水泥业务对公司盈利的支撑将进一步加强。 非水泥业务盈利展现强韧性，为公司盈利的核心支撑。24H1 公司非水泥业务营收占比达 46%，EBITDA 占比达 60%。其中骨料业务方面，24H1 销售收入、销售量、吨价格、吨成本和吨毛利分别同比+36.96%、+41.6%、-3.28%、-7.32%、+1.64%，骨料吨成本进一步优化和销量的高速增长推动骨料盈利快速增长。混凝土业务方面，24H1 销售收入、销售量、吨价格、吨成本和吨毛利分别同比+24.21%、+34.25%、-7.48%、-5.98%、-17.45%。 成本下降助力盈利水平维持韧性。24H1 水泥、骨料、混凝土吨成本分别同比-10.39 元/吨、-1.72 元/吨、-15.09 元/方，成本下降背后一是煤炭价格下降，二是公司持续推进使用替代燃料等成本节降举措。24H1 公司水泥、骨料、混凝土毛利率分别同比-2.1、+2.29、-1.41pct，盈利水平韧性较佳。 盈利预测与投资评级：考虑到国内水泥市场低迷对利润拖累，我们下调盈利预测，预计公司 24-26 年营收分别为 335.12、375.42、400 亿，分别同比-0.72%、+12.02%、+6.55%，归母净利润分别为 18.05、21.55、24.79 亿，分别同比-34.63%、+19.36%、+15.04%，对应 PE 分别为 12.32、10.32、8.97。产业链一体化和海外市场带来更优韧性盈利，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 33757 33512 37542 40000 (+/-)% 10.79 -0.72 12.02 6.55 归母净利润 2762 1805 2155 2479 (+/-)% 2.34 -34.63 19.36 15.04 EPS (元) 1.33 0.87 1.04 1.19 ROE(%) 9.55 5.99 6.86 7.53 PE 8.05 12.32 10.32 8.97 PB 0.77 0.74 0.71 0.68 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -16%-9%-2%5%12%19%23/8/3123/11/3024/2/2924/5/3024/8/29华新水泥沪深300华新水泥(600801) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:华新水泥营业总收入变化 图表2:华新水泥扣非归母净利润变化 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表3:华新水泥销售毛利率变化 图表4:华新水泥费用率变化 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表5:华新水泥收现比变化 图表6:华新水泥资产负债率变化 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 143.87 125.65 147.44 143.89 158.32 162.37 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401601802019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2024H1营业总收入（亿元）同比31.31 22.43 23.96 15.36 11.70 6.80 -60%-40%-20%0%20%40%60%051015202530352019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2024H1扣非后归属母公司股东的净利润（亿元）同比41.75%38.98%36.87%28.02%24.38%23.65%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019H12020H12021H12022H12023H12024H16.03%6.87%7.11%4.93%4.37%4.85%4.23%5.77%4.60%5.03%5.07%5.59%1.08%0.72%0.70%1.15%1.55%2.46%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2019H12020H12021H12022H12023H12024H1销售费用率管理费用率财务费用率113.51% 113.11%96.59% 94.98% 91.09% 88.89%0%20%40%60%80%100%120%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2024H139.76% 42.68%41.55%47.81%51.10%52.18%0%10%20%30%40%50%60%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2024H1华新水泥(600801) 公司点评报告