美国2024年8月非农数据点评：8月非农显示美国经济仍是“退而不衰”

宏 观 研 究 2024.09.07 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 数据点评 8 月非农显示美国经济仍是“退而不衰” #美国 2024 年 8 月非农数据点评 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《8 月经济走弱的两条逻辑——8 月 PMI 点评》2024.08.31 《 时 机 已 至 ， 美 联 储 料 于 9 月 降 息 》2024.08.24 《7 月需求偏弱的三个原因——7 月经济数据点评》2024.08.15 《CPI 同比跌破 3%，通胀“去黏性”进程仍缓慢》2024.08.15 《社融口径贷款负增、宽松必要性提升》2024.08.14 《如何看待货政报告又提长期利率风险？》2024.08.11 核心观点：8 月就业数据没有改变美国劳务需求的下行方向，但一定程度矫正了市场此前对劳务需求过于悲观的下行斜率。虽然本次超预期的时薪增速导致降息预期有所降温，但当前 9 月 1.3 次/32bps、全年4.5 次/112bps 的降息预期仍面临显著回调的风险，我们预期美联储 9月降息 25bps，点阵图指引年内 50bps 的降息。未来三个月，美国将验证经济周期、货币政策、政治格局三大拐点。叠加 9 月纳税期，我们预期后续市场交易或将以“波动率放大+流动性收紧”为主线。 劳务供需：供给继续修复，需求延续降温，供需缺口收窄至 55.8 万。根据企业调查报告 CES，美国 8 月新增非农就业+14.2 万，较预期的+16.5 万低 1.02x 标准差，前值由+11.4 万下修至+8.9 万，前两个月新增非农合计下修 8.6 万人。根据家庭调查报告 CPS，8 月新增非机构平民 21.2 万，其中 12 万流向劳动力，9.1 万流向非劳动力，故劳动参与率由 62.70%微跌至 62.69%；8 月新增居民就业 16.8 万，其中 12万来自劳动力的增加，4.8 万来自失业者的减少，故失业率从 4.25%跌至 4.22%，就业率从 60.03%微升至 60.04%。8 月萨姆规则指标由0.53%升至 0.57%。根据 JOLTS 报告，7 月美国 JOLTS 职位空缺录得 767.3 万，预期 810 万，前值由 818.4 万下修至 791 万。劳务市场均衡方面，8 月美国劳务需求减少 23.7 万，劳务供给增加 4.8 万，需求下行与供给改善让劳务供需缺口收敛 18.9 万至 55.8 万。美国 8 月时薪 环 比 +0.40% ， 预 期+0.3% ， 前 值 +0.23% ；同 比 +3.83% ， 预期+3.7% ， 前 值 +3.63% 。 生 产 & 非 管 理 岗 时 薪 环 比 +0.36% ， 前 值+0.3%；同比+4.06%，前值+3.89%。数据公布后，弱于预期的新增非农、回落的失业率与超预期反弹的时薪让市场走势一度陷入混乱，但最终定格“时薪超预期→降息空间压缩”的交易主线，体现为美股&黄金&铜油的下跌与美债利率&美元指数的上涨。 劳务需求：需求延续下行方向，但下行斜率较此前更加平缓。①从行业结构看，8 月新增+14.2 万的非农就业中，教育医保（+4.7 万）、休闲餐旅（+4.6 万）与政府（+2.4 万）仍是主力，三者合计新增就业11.7 万人，占本次新增就业的 82%。跌幅前三的分别是制造业（-2.4万）、零售贸易（-1.1 万）、信息技术（-0.7 万），而 8 月零售贸易业时 薪 增速 环 比由 -0.08% 升 至+0.70% 、信 息技 术 时薪 增 速环 比由+0.42%升至+0.92%，新增就业减少+时薪增速走高或反映这两个行业的低薪族面临更大的裁员压力。②从就业结构看，8 月全职、兼职、身兼数职者就业总人数同比增速分别为-0.76%、+4.34%、+5.81%，全职就业增速的持续减少侧面反映美国劳务市场需求仍在下行通道，而兼职、身兼数职者就业的增多与前述教育医保、休闲餐旅行业就的增方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 多则共同反映非法移民的就业的增多。③从失业结构看，8 月减少的4.8 万失业中，有 19 万来自临时失业（临时失业者人数从 106.2 万跌至 87.2 万，占比从 14.8%跌至 12.4%），或反映了 7 月德州飓风一次性影响的消退。另外，反映劳务供给改善的新进入者从 65 万增至 71.8万，占比从 9.1%升至 10.2%，反映劳务需求下滑的永久失业者从168.2 万微升至 168.8 万，占比从 23.48%提升至 23.72%。④从周期性指标看，12 个月就业扩散指数持平 61%，1 个月就业扩散指数由47.8%回升至 53.2%。⑤从不同就业统计口径看，CES 问卷下的新增非农就业岗位为+14.2 万，CPS 问卷下的新增居民就业人数为+16.8万，调整后的 CPS 就业人数为+17.8 万，分别对应+1.51%、-0.04%、-0.05%的同比增速。综合来看，8 月就业数据没有改变美国劳务需求的下行方向，但一定程度矫正了市场此前对劳务需求过于悲观的下行斜率。全职就业同比增速持续为负、永久失业者人数与占比继续提升、新增非农主要集中在休闲餐旅与教育医保行业等事实意味着美国劳务需求仍在下行，但回落的临时失业人数与失业率、回升的就业扩散指数与新增非农人数则意味着美国劳务需求的下行斜率没有 7 月那般夸张，一定程度阻断了市场的衰退交易。 劳务供给：外来移民持续改善供给，但料难以抵消提前退休的影响。从绝对指标看，以 2016-2019 年为趋势线衡量，非季调口径下，最新8 月美国劳务供给缺口为-255 万，其中本国劳动力贡献-458 万，前值-301 万；外国劳动力贡献+204 万，前值+155 万。移民劳动力持续显著增长，是近期劳动力供给修复的主要贡献。从相对指标看，8 月劳动参与率录得 62.69%，预期和前值 62.7%。其中，55+岁群体劳动参与率录得 38.6%，前值 38.3%，虽有小幅改善，但与 2019 年 12 月相比仍有-1.7%缺口，本国居民提前退休潮仍未得到逆转；“黄金年龄”25-54 岁群体劳动参与率维持在 83.9%的高位，较疫情前水平高出 1%。综合来看，近期移民劳动力的持续修复、劳务需求的显著降温带动劳务总供需缺口快速收敛。 风险提示：市场波动风险；经济数据较预期过度偏离风险；海外地缘摩擦风险。 数据点评 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1：美国劳务市场总供需与缺口 图表2：美国劳务市场总供需与缺口(2006+) 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位百万人 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位百万人 图表3：美国各行业非农就业人数净月变动 资料来源：彭博，方正证券研究所 图表4：美国劳务市场单月流量变化 图表5：美国劳务市场失业者单月流量变化 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位千人 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位