资产配置跟踪周报：市场底部特征明显之下的思考，弹簧不会被压得太久

证券研究报告｜资产配置跟踪周报2024 年 09 月 09 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 1 页 共 11 页市场底部特征明显之下的思考：弹簧不会被压得太久【20240902-20240908】核心观点大类资产总体表现：债市本周明显上行，商品下行趋势明显，权益在波动中下行本周大类资产本周呈现分化局面，其中债券市场总体走强，各期限国债收益率下行明显，权益资产在波动中走弱，本周收跌，商品市场下行趋势明显。本周 A 股观点：全球权益市场普跌，A 股继续下探，底部特征较为明显，反弹或将不远近期 A 股的持续下跌与交易量在偶尔放大之后再回 5000 亿元，彰显出市场信心不足。但我们也需要关注一点，从 5 月以来 A 股持续下行调整之后，A 股底部特征越发明显，反弹或将不远。我们从三个角度出发进行考虑。角度一：风险溢价逐步走高（除金融石油石化）。当前权益资产风险溢价已经超过今年 2 月 5 日之时，并且接近近 10 年来的最高值（2018年 12 月 31 日），历史规律表明，权益资产风险溢价与 A 股指数（以万得全 A 为代表）存在较为标准的负相关性，因此近期的风险溢价逐步走高且接近关键时间点，意味着市场的反弹或将不远。角度二：A 股整体估值已经接近 2024 年 2 月创造的低点。估值的持续走低，或许在一定意义上产生了更多的便宜筹码，结合当前市场成交额不足 6000 亿元，地量的市场交易额伴随的是较低的市场价格。我们之前也反复提到过，在“实现全面社会经济发展目标”之下，下半年或将迎来较为明确的、力度较大的增量政策，待市场信心恢复之后，市场的反弹或将更为明显。角度三：中报业绩披露，市场的风险或已经释放，权益配置的后顾之忧减少。2024 年上半年，上市企业中报已经披露完毕，盈利角度来看，利润增速呈现低位波动，剔除地产、电力设备等相关个股之后，上市企业利润同比增速超过 2%，地产仍然是重要拖累，但剔除地产之后也可以明确地看出企业盈利情况的逐步修复。A 股配置建议：我们依然看好四季度市场表现。在当前市场底部运行态势下，配置价值逐步显现，宏观政策面或将在今年剩余时间逐步发力，重点关注对于消费方面的重要政策，市场信心也或将随着政策的公布及相关经济数据的好转而迅速提升，市场反弹或将不久。在配置策略上，红利策略仍然具有一定的韧性，从长周期来看，红利策略的稳定性能够帮助其实现穿越牛熊的表现，近期虽有时有回调，但不影响其长期走势，此外，当前市场轮动效应较强叠加市场震荡筑底，在监管鼓励分红的大逻辑之下，红利策略仍然是投资的不错选择。本周债市观点：本周短债收益率集体下行，但预计长债利率的进一步走低或存阻力收益率普遍走低之下，长债继续走低或存压力。大同证券研究中心分析师：段进才执业证书编号：S0770519080003邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn证券研究报告｜资产配置跟踪周报2024 年 09 月 09 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 2 页 共 11 页本周在 A 股继续下行的趋势下，债券走牛，各期限收益率普遍下行，尤其是 10 年期国债收益率本周下破关键点位。我们认为，下半年经济好转的预期较为明显，在央行对于收益率的积极引导之下，市场交易行为经过纠偏或已经被逐步回归合理，同时央行深度参与债券二级市场操作可能在一定程度上降低了国内降息降准的需求。因此，综合来看，未来在权益资产的趋势尚未扭转之前（经济回暖+信心恢复），债券市场仍然具备较明确的上行趋势，但是中长期角度来看，长短债震荡趋势或将持续，尤其对于长债而言，收益率逐步接近之前低位，策略操作空间或已受限。配置建议：债市近期风险逐步可控，配置策略应继续以短债为主，以博取相对的稳定性。本周商品观点：商品震荡行情之下，黄金资产仍具配置价值我们认为，当前黄金的上行逻辑依然未变，首先是美国经济数据表现出走弱的趋势，进一步提升了美联储 9 月降息的概率，黄金作为无息资产，其机会成本或将继续走低，增加黄金的配置价值，其次是当前全球不确定性因素仍然较多，地缘政治的不稳定性仍处于较高水平，黄金的避险需求仍处于被激发状态，最后全球去美元化的一致认知仍未松动，黄金对美元的替代价值仍然具有一定的基础。总体而言，黄金需求增加的概率仍然大于需求收缩的概率，黄金上行的逻辑依然存在。商品配置建议：黄金配置逻辑依然存在，可适度增配，但要注意，黄金近期的波动可能会继续存在，但长期向好局面仍然成立。每周一图：本周权益市场继续下探，成交量相较上周明显收敛，再次逼近 5000 亿元左右数据来源：Wind，大同证券风险提示：经济走势不及预期、地缘政治风险超预期加剧、美联储降息预期受到其他扰动而背离市场预期证券研究报告｜资产配置跟踪周报2024 年 09 月 09 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 3 页 共 11 页一、大类资产总体表现：债市本周明显上行，商品下行趋势明显，权益在波动中下行本周大类资产本周呈现分化局面，其中债券市场总体走强，各期限国债收益率下行明显，权益资产在波动中走弱，本周收跌，商品市场下行趋势明显。图表 1：债市本周明显上行，商品下行趋势明显，权益在波动中下行数据来源：Wind，大同证券二、权益市场：全球权益市场普跌，A 股继续下探，底部特征较为明显，反弹或将不远（一）核心观点：近期 A 股底部特征表现明显，反弹或将不远。近期 A 股的持续下跌与交易量在偶尔放大之后再回 5000 亿元，彰显出市场信心不足。但我们也需要关注一点，从 5 月以来 A 股持续下行调整之后，A 股底部特征越发明显，反弹或将不远。我们从三个角度出发进行考虑。角度一：风险溢价逐步走高（除金融石油石化）。当前权益资产风险溢价已经超过今年 2 月 5 日之时，并且接近近 10 年来的最高值（2018年 12 月 31 日），历史规律表明，权益资产风险溢价与 A 股指数（以万得全 A 为代表）存在较为标准的负相关性，因此近期的风险溢价逐步走高且接近关键时间点，意味着市场的反弹或将不远。证券研究报告｜资产配置跟踪周报2024 年 09 月 09 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 4 页 共 11 页图表 2：权益资产风险溢价已经超过 2 月高点，且接近 18 年高点，风险溢价与 A 股走势呈负相关趋势数据来源：Wind，大同证券角度二：A 股整体估值已经接近 2024 年 2 月创造的低点。估值的持续走低，或许在一定意义上产生了更多的便宜筹码，结合当前市场成交额不足 6000 亿元，地量的市场交易额伴随的是较低的市场价格。我们之前也反复提到过，在“实现全面社会经济发展目标”之下，下半年或将迎来较为明确的、力度较大的增量政策，待市场信心回复之后，市场的反弹或将更为明显。图表 3：权益资产的估值继续下探，已经接近今年 2 月初的低点，未来下行区间或将收敛数据来源：Wind，大同证券证券研究报告｜资产配置跟踪周报2024 年 09 月 09 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 5 页 共 11 页角度三：中报业绩披露，市场的风险或已经释放，权益配置的后顾之忧减少