2024年8月经济数据点评：如何看待8月经济数据？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 16 日 总量研究 如何看待 8 月经济数据？ ——2024 年 8 月经济数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 如何看待二季度经济表现？——2024 年二季度经济数据点评（2024-07-15） 一季度经济缘何超预期？——2024 年一季度经济数据点评（2024-04-16） 开年数据超预期，成色几何？——2024 年1-2 月经济数据点评（2024-03-18） 全年目标如期完成，投资端发力值得期待——2023 年 12 月经济数据点评（2024-01-17） 经济数据有喜有忧，促消费政策仍需加码——2023 年 11 月经济数据点评（2023-12-15） 经济恢复曲折前行，期待政策效力释放——2023 年 10 月经济数据点评（2023-11-15） 经济延续复苏，积极因素不断增多——2023年三季度经济数据点评（2023-10-18） 政策持续发力，经济企稳回升——2023 年 8月经济数据点评兼光大宏观周报（2023-09-16） 7 月经济数据为何不及预期？——2023 年 7月经济数据点评（2023-08-15） 经济确认底部了吗？——2023年6月经济数据点评（2023-07-15） 经济弱复苏，政策进入酝酿期——2023 年 5月经济数据点评（2023-06-15） 经济复苏减速，结构性政策有望加码——2023 年 4 月经济数据点评（2023-05-16） 事件： 2024 年 9 月 14 日，国家统计局公布 2024 年 8 月经济数据： 【1】工业增加值单月增速为+4.5%，wind 一致预期+4.7%，前值+5.1%； 【2】固投累计增速为+3.4%，wind 一致预期+3.5%，前值+3.6%； 【3】社零单月增速为+2.1%，wind 一致预期+2.7%，前值+2.7%。 核心观点： 8 月经济延续“供强需弱”格局。一方面，商品消费继续“以价换量”，基建投资受天气影响增速下滑，房地产开发投资小幅改善，但销售跌幅继续扩大；另一方面，外需表现相对较强，叠加设备更新和产业升级，对制造业投资带来支撑。 为完成全年经济增速目标，增量政策的推出仍有必要性。向前看，为完成全年经济社会发展目标，后续政策发力值得期待，包括大规模设备更新项目加快落地、财政支出进度加快、新一轮房地产去库存、货币政策进一步的宽松等。随美联储降息窗口逐步临近，也给国内政策利率的进一步下行打开空间。 一、消费：不及预期，环比表现基本持平于季节性 2024 年 8 月社零同比增速为+2.1%，低于 wind 一致预期的+2.7%，低于 7 月的单月增速+2.7%。从环比来看，8 月社零环比增速为 2.6%，略低于历史同期（2017年至 2019 年、2023 年同期平均，下同）的 2.7%，也即 8 月消费环比表现基本持平于季节性。从两年复合来看，8 月社零的两年复合增速为+3.3%，略高于 6 月的+2.5%及 7 月的+2.6%，两年复合增速略有提升。综合来看，虽然 8 月社零的单月同比表观增速较低，但主要是受历史基数波动的影响，社零实际表现保持稳定。 拆分来看，商品消费“以价换量”特征明显。商品消费单月增速自 7 月的+2.7%降至 8 月的+1.9%，两年复合增速从 7 月的+1.8%升至 8 月的+2.8%，指向随着各项扩内需、促消费政策发力显效，消费需求保持稳定。分项来看，一是，受暑期户外消费聚餐增多的提振，粮油食品、烟酒的销售增速保持高位，两年复合增速分别为+9.7%和+5.9%；二是，可选消费中的通讯器材、化妆品销售相对较好，两年复合增速分别为+16.3%及+6.3%；三是，在加力支持消费品以旧换新政策带动下，部分大宗商品消费有所回暖，8 月家用电器和音像器材类商品零售额由降转升，显示政策在继续发力显效。 但是，在整体居民消费意愿疲弱的背景下，商品消费整体呈现出“以价换量”的特征，8 月家用器具、交通工具、通信工具价格环比增速分别为-0.7%、-0.3%和-0.8%，相对 7 月进一步走弱，出行类服务价格也出现超季节性走弱，导致 8 月核心 CPI 同比增速继续下探（详情请参考我们在 2024 年 9 月 9 日外发的报告《为何 CPI 和 PPI走势分化？——2024 年 8 月价格数据点评》）。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 服务消费方面，受暑期消费带动，文旅等相关行业表现较好。8 月餐饮消费单月增速自 7 月的+2.9%升至 8 月的+3.3%，服务零售额 1-8 月累计同比增速+6.9%，增速高于同期商品零售额 3.9 个百分点。据国家统计局，受暑期旅游出行活跃带动，文旅需求旺盛，8 月交通出行服务类、通讯信息服务类、金融保险服务类等零售额达到或者接近两位数增长。 图 1：商品销售的两年复合增速出现小幅增长 图 2：通讯器材、粮油食品、化妆品销售在 8 月表现较强 -15%-5%5%15%25%35%45%202108202111202202202205202208202211202302202305202308202311202402202405202408商品销售 单月复合餐饮销售 单月复合 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%通讯器材粮油食品化妆品中西药品烟酒石油制品纺织品家具日用品饮料娱乐用品金银珠宝家用电器汽车办公用品建筑装潢2024-072024-08（两年复合） 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：图中增速均为两年复合增速） 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：图中增速均为两年复合增速） 二、制造业：产业升级及设备更新的政策带动作用显著 2024 年 1-8 月固定资产投资累计同比增速为+3.4%，低于 wind 一致预期的+3.5%，略低于 1-7 月的累计增速+3.6%。从单月来看，固投同比增速从 7 月的+1.9%升至 8 月的+2.2%；从两年复合来看，固投增速自 7 月的+1.6%升至 8 月的+2.1%。其中，房地产开发投资单月同比跌幅收窄，制造业、基建投资的单月同比增速小幅下降。 8 月制造业投资单月同比增速小幅下行，复合同比增速小幅上行，环比增速高于季节性水平，保持了稳定的复苏趋势。制造业投资单月同比增速自 7 月的+8.3%下行至 8 月的+8.0%，两年复合增速自 7 月的+6.3%上行至 8 月的+7.5%，8 月环比增速为+2.8%，高于历史同期的-2.2%。整体来看，制造业保持了稳定的复苏趋势，这也验证了我们在 8 月 PMI 数据点评中提到的，8 月制造业 PMI 回落主要是受季节性因素影响，叠加高温多雨天气使得制造业企业生产和市场需求有所放缓，但对于整体的制