洽洽食品(002557)高目标激励落地，剑指百亿征程

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 洽洽食品 (002557 CH) 高目标激励落地，剑指百亿征程 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 34.02 2024 年 9 月 19 日│中国内地 食品 高目标激励落地，彰显公司增长信心 9.17 日公司发布 2024 年股权激励计划草案，拟授予 29 位高管及核心人员共 478 万份股票期权（占当前总股本的 0.94%），行权价格为 19.97 元/股（截至 9.18 日最新收盘价 24.82 元/股）；股权激励方案同时考核 24-26 年收入及利润，触发值对应 24/25/26 年收入增速+10.8%/+13.6%/+13.8%，且扣非扣费净利润 8.6/10.2/12.1 亿元；目标值对应 24/25/26 年收入增速+12.0% /+15.0%/+15.0%，扣非扣费净利润 8.8/10.6/12.7 亿元。我们认为此次激励高增长目标设置有望进一步激发内部潜力，26 年剑指百亿收入、开启新征程。我们预计 24-26 年 EPS 1.89/2.18/2.57 元，参考可比 24 年 PE 均值 18x（Wind 一致预期），给予 24 年 18x PE，目标价 34.02 元，“买入”。 股权激励：高目标激发核心人员潜能，26 年剑指营收百亿目标 1）覆盖员工：激励对象 29 名，高管层面涵盖销售/供应链/财务总监及董秘，同时覆盖 25 名核心员工；2）激励力度：拟授予 478 万份股票期权（占当前总股本的 0.94%），行权价格为 19.97 元/股（截至 9.18 日最新收盘价24.82 元/股）；3）考核目标：设置触发值和目标值两档目标，触发值可行权70%，对应 24/25/26 年目标主营收入同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，且扣非扣费净利润目标 8.6/10.2/12.1 亿元（同比+21.6%/+18.5%/+18.6%）；目标值对应 24/25/26 年目标主营收入同比+12.0%/+15.0%/+15.0%，且扣非扣费净利润目标 8.8/10.6/12.7 亿元（同比+24.0%/+20.2%/+20.0%）。 24H2 旺季备货催化景气向上，多元增长曲线打造赋能百亿目标 短期看，Q2 库存清理后下半年轻装上阵，当前中秋旺季备货在高基数下稳步推进，根据公司激励目标，触发值对应下半年收入/扣非扣费净利润同比增速+12.7%/+13.7%；目标值对应同比+14.7%/+17.0%，Q4 春季备货提前、催化景气向上，成本红利有望拉动盈利能力持续向上。从整体战略布局看，品类端公司重视坚果第二曲线，聚焦两主（每日坚果+礼盒）、两辅（壳果+风味坚果），同时发力坚果乳等打造第三增长曲线；渠道端继续发力渠道精耕、布局量贩及抖快，零食渠道导入高性价比的散称瓜子等，抖快渠道导入高利润产品进行布局，期待三年百亿目标达成。 激励强化内部动能，维持“买入”评级 激励目标发布有望强化公司内部增长动能，我们上调 24 及 26 年盈利预测，预计 24-26 年 EPS 1.89/2.18/2.57 元（前次 1.88 /2.20/2.49 元），目标价34.02 元（前次 33.84 元），维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 34.02 收盘价 (人民币 截至 9 月 18 日) 24.82 市值 (人民币百万) 12,584 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 142.72 52 周价格范围 (人民币) 24.10-38.29 BVPS (人民币) 10.29 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 6,883 6,806 7,544 8,570 9,752 +/-% 15.01 (1.13) 10.85 13.60 13.79 归属母公司净利润 (人民币百万) 976.00 802.74 957.20 1,106 1,303 +/-% 5.10 (17.75) 19.24 15.59 17.74 EPS (人民币，最新摊薄) 1.93 1.58 1.89 2.18 2.57 ROE (%) 18.56 14.52 14.76 14.57 14.64 PE (倍) 12.89 15.68 13.15 11.37 9.66 PB (倍) 2.39 2.28 1.94 1.66 1.41 EV EBITDA (倍) 6.97 8.82 6.94 5.64 3.49 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(19)(9)111Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)洽洽食品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 洽洽食品 (002557 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 24-26 年净利 CAGR 2024/9/18 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 良品铺子 603719 CH 3874 13 23 19 16 0.74 0.42 0.52 0.62 -6% 三只松鼠 300783 CH 6396 27 17 12 9 0.59 0.94 1.33 1.81 50% 甘源食品 002991 CH 4549 15 12 9 8 3.36 4.18 5.16 6.19 23% 盐津铺子 002847 CH 11291 15 17 13 11 2.66 2.42 3.10 3.89 14% 平均值 6527 18 18 13 11 1.84 1.99 2.53 3.13 20% 中间值 5472 15 17 13 10 1.70 1.68 2.22 2.85 19% 洽洽食品 002557 CH 12584 16 13 11 10 1.58 1.89 2.18 2.57 18% 注：24-26 年可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 洽洽食品 PE-Bands 图表3： 洽洽食品 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 019385776Sep-21 Mar-22