七彩化学(300758)公告点评：MXD6项目试生产拓展新材料布局，高性能有机颜料盈利持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 20 日 公司研究 MXD6 项目试生产拓展新材料布局，高性能有机颜料盈利持续改善 ——七彩化学（300758.SZ）公告点评 买入（维持） 事件：9 月 19 日晚，公司发布公告表示投资建设的年产 5,000 吨 MXD6 项目试生产顺利，项目装置全流程已打通。 点评： 依托核心反应及自产单体优势，布局特种尼龙与特种聚氨酯两大新材料业务。依托公司氨氧化、氧化、加氢、绿色硝化等核心反应技术，以及公司自行生产材料单体的优势，公司新材料业务板块目前已经形成了特种尼龙 MXD6 及 PPDI 型聚氨酯弹性体两大材料及多种体系产品。MXD6 作为高性能工程塑料，主要应用于汽车和无人机轻量化以及阻隔包装材料。目前，公司的 MXD6 产品已经通过了饮料包装领域知名厂商验证，同时也在欧洲、日本等海外客户方面进行验证中。在聚氨酯弹性体方面，公司年产 3000 吨 PPDI 型聚氨酯弹性体产能已于 2024年上半年逐步释放，现已研发可用于电子·新能源、造纸机械设备、工程机械、石油矿山开采等多领域的特种聚氨酯弹性体产品，在实现高端进口材料国产替代的同时，公司开设专题项目，推进同特瑞堡、恒立液压、TCL 中环、深圳基石、中石化等国内外行业领先企业的合作。 海外巨头申请破产优化有机颜料格局，公司颜料业务毛利率持续改善。4 月 22日，辉柏赫向德国法院申请破产。其是全球领先的有机、无机和防锈颜料及颜料制备物生产商，主要涉及的高性能有机颜料品种包括苯并咪唑酮、喹吖啶酮、二噁嗪、DPP、异吲哚啉酮等。随着辉柏赫后续破产程序的进行，全球高性能有机颜料供给格局将得到优化。2024H1，得益于原材料价格的下跌，以及海外巨头申请破产后对于部分高性能有机颜料产品价格的抬升，公司毛利率持续提高。2024Q2，公司单季度毛利率为 32.8%，同比提升 9.0pct，环比提升 2.7pct。此外，公司也在持续加强费用管控，24H1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比均实现下降，对应降幅分别为 1.3pct、2.6pct、1.0pct、0.5pct。 盈利预测、估值与评级：公司 MXD6 项目的投产进一步拓展了公司在新材料业务领域的布局，将为公司未来发展提供新的增量。考虑到公司 MXD6 项目的投产，以及高性能有机颜料产品盈利能力的持续改善，我们上调公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.75（上调 37.5%）、2.50（上调 39.1%）、3.13（上调 24.8%）亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期，客户验证进度不及预期，产品研发风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,209 1,218 1,601 2,204 2,694 营业收入增长率 -10.27% 0.77% 31.46% 37.68% 22.24% 净利润（百万元） -3 11 175 250 313 净利润增长率 -101.54% - 1493.93% 42.83% 24.97% EPS（元） -0.01 0.03 0.43 0.62 0.77 ROE（归属母公司)（摊薄） -0.17% 0.69% 9.88% 12.36% 13.38% P/E - 375 23 16 13 P/B 2.6 2.6 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-09-19，2022 年公司总股本为 4.10 亿股，2023 年公司总股本为 4.08 亿股，2024 年及以后公司总股本为 4.06 亿股。 当前价：10.11 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.06 总市值(亿元)： 41.05 一年最低/最高(元)： 5.37/18.13 近 3 月换手率： 204.31% 股价相对走势 -45%-18%9%35%62%09/2312/2303/2406/24七彩化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.20 -3.72 17.47 绝对 1.40 -13.14 3.37 资料来源：Wind 相关研报 高性能有机颜料放量盈利修复，24H1 业绩大幅提升——七彩化学（300758.SZ）2024 年半年度业绩预告点评（2024-07-15） 24Q1 业绩持续改善，关注特种聚氨酯等新材料放量进展——七彩化学（300758.SZ）2024 年一季报点评（2024-04-15） 23H2 业绩改善显著，特种聚氨酯等新材料即将放量——七彩化学（300758.SZ）2023 年年报点评（2024-02-07） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 七彩化学（300758.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,209 1,218 1,601 2,204 2,694 营业成本 892 900 1,056 1,468 1,801 折旧和摊销 121 137 154 183 203 税金及附加 12 14 19 26 32 销售费用 48 45 56 73 89 管理费用 142 135 160 203 229 研发费用 91 81 96 121 148 财务费用 17 34 8 26 36 投资收益 5 7 6 6 6 营业利润 1 11 221 307 382 利润总额 -4 8 218 304 379 所得税 -15 -9 33 46 57 净利润 11 17 185 259 322 少数股东损益 14 6 10 8 9 归属母公司净利润 -3 11 175 250 313 EPS(元) -0.01 0.03 0.43 0.62 0.77 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 92 2 222 157 330 净利润 -3 11 175 250 313 折旧摊销 121 137 154 183 203 净营运资金增加 -87 72 215 454 348 其他 61 -218 -322 -730 -534 投资活动产生现金流 -189 -229 -260 -244 -244 净资本支出 -191 -165 -250 -250 -250 长期投资变化 -2 -383 0 0 0 其他资产变化 4 319 -10 6 6