宏观动态点评：广义财政支出增长有所减速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 广义财政支出增长有所减速 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 9 月 21 日│中国内地 动态点评 8 月财政数据点评 8 月广义财政支出增速回落，其中一般公共预算支出增长减速，与 8 月国债发行进一步提速有所背离，或部分受到高温多雨天气影响、扰动建筑开工，对应 8 月末财政存款环比及同比亦明显回升。同时，广义财政收入同比降幅走阔、对财政宽松形成制约。整体而言，今年 1-8 月，汇总一般公共预算及政府性基金（广义财政，下同）赤字录得约 4.7 万亿元，小幅高于去年同期的 4.3 万亿，但政府性基金赤字同比削减约 1894 亿元、而一般公共预算赤字同比多增 6536 亿元。单月而言，8 月广义财政赤字录得 9739 亿元、较去年 8 月少增 251 亿元，其中，广义财政收入同比降幅从 7 月的 8.3%走阔至 12.3%，而广义财政支出同比从 7 月的 3.7%转负至-8.8%。8 月国债发行同比多增 5047 亿元，较 7 月同比继续上行，而 8 月底财政存款环比回升5,587 亿元，同比多增约 5,674 亿元，推动财政存款同比增速从 7 月的 5.1%回升至 14.7%。 往前看，需求不足背景下、财政支出增长有待进一步加码，财政增加预算赤字或增发国债的必要性和紧迫性亦有所提升。今年 1-8 月中央+地方广义财政支出同比-2.9%，距年初确定的全年增长 7.9%的目标有一定差距，简单匡算今年 1-8 月年化财政支出与预算的缺口约 3 万亿左右，中央+地方财政支出增速明显低于名义 GDP 增长，显示财政政策实质执行层面偏紧缩态势，与年初人大预算和 4 月、7 月政治局会议阐述的财政宽松的初衷有一定偏差，所以，亟需补充预算赤字来支撑财政扩张。9-10 月或迎来年中调整预算的“窗口期”——从历次年中预算调整的经验看，当财政支出实际增速明显低于年度预算增速，或者面临重大外部冲击或自然灾害时，财政年中调整预算的可能性较大，调整时间主要集中在 8 月底至 10 月间——潜在的调整幅度应在 1 万亿起（参见《稳增长、稳预期“窗口期”或将开启》,2024/9/1）。而随着美联储以 50 个基点的幅度开启降息周期，国内货币政策空间亦进一步打开，货币和财政政策能否快而有力的协调和配合可能是阻断物价下行预期、稳定增长预期的关键。 风险提示：财政扩张力度不及预期、地方专项债发行进度持续偏慢。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 具体财政收支分项的分析如下： 1. 收入端：税收收入同比降幅走阔，政府性基金收入下探 8 月一般公共预算收入同比降幅较 7 月的 1.9%走阔至 2.8%，根据财政部扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数等特殊因素影响的可比口径计算，一般公共预算收入同比增速较 7 月的 0.5%上行至 1.2%。此外，8 月税收收入同比回落 5.2%，降幅较 7 月的 4.0%走阔，非税收入同比增速则从 7 月的 14.6%回落至 8.8%。分项中，8 月消费税、车辆购置税同比降幅走阔，而企业所得税的同比增速转正。具体看： ▪ 8 月消费税的同比降幅较 7 月的 3.1%走阔至 4.6%，对应 8 月社会消费品零售总额名义同比增速从 7 月的 2.7%回落至 2.1%；而车辆购置税的同比降幅从 7 月的 12.9%走阔至 29.5%，亦与 8 月社零分项中，汽车同比降幅较 7 月的 4.9%再度走阔至 7.3%相印证。 ▪ 8 月企业所得税同比增速较 7 月的-4.9%转正至 20.0%，或反映 2023 年年中出台的一系列针对企业所得税的减税降费政策带来的低基数效应、对下半年的同比增速有所提振；增值税收入单月同比降幅较 7 月的 2.8%收窄至 1.7%，个人所得税同比回落 2.9%、降幅亦较 7 月的 4.6%小幅收窄，或体现企业和居民收入仍待企稳。 ▪ 8 月印花税同比降幅较 7 月的 13.5%再度走阔至 49.6%，主要受证券市场交易量收缩的影响。 8 月政府性基金收入同比降幅较 7 月的 33.6%走阔至 34.4%，受国有土地使用权出让收入下探拖累；其中，土地出让收入同比降幅从 7 月的 40.3%进一步走阔至 41.8%，显示地产周期仍在磨底；此外，与地产相关的 5 项税收收入加总后同比降幅较 7 月的 2%走阔至 16.2%、部分受去年同期较高基数的影响。季节性调整后、8 月商品房住宅销售面积/金额环比分别回落 1%/0.9%、成交量继续萎缩，显示地产周期仍在寻底。 2. 支出端：8 月广义财政支出同比增速转负、仍低于 GDP 增速 8 月一般公共预算支出同比增速转负、政府性基金支出同比降幅走阔，显示 8 月财政支出再度放缓、广义财政扩张仍需进一步发力。8 月一般公共预算支出同比增速从 7 月的 6.6%转负至-6.7%，可能受到高温多雨天气扰动，分类别中基建相关的农林水事务、交通运输分项的同比增速分别从 7 月的 18.5%/18.5%回落至-12.7%/-25.2%，节能环保分项的同比增速亦较 7 月的 16.6%回落至-31.6%。此外，与民生相关的教育、卫生健康支出的同比增速从7 月的 4.7%/-10.5%回落至-4.3%/-17.7%，社会保障和就业支出亦从 7 月的 5.1%转负至 8月的-5%、或反映财政支出在稳民生和稳就业等领域仍待进一步发力。政府性基金支出同比降幅较 7 月的 5%走阔至 14%，剔除基数影响后，两年复合增速较 7 月的-21.9%回升至-12.1%，8 月地方专项债加速发行，环比增加 5150 亿元，同比多增 1958 亿元，或对政府性基金支出边际提振。 风险提示：财政扩张力度不及预期、地方专项债发行进度持续偏慢。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表1： 今年前 8 个月国债和地方债发行整体慢于往年同期 图表2： 今年前 8 个月地方政府专项债发行进度较往年同期仍偏慢 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 8 月一般预算+政府性基金合并财政赤字同比回落 图表4： 8 月一般公共预算+政府性基金合并财政支出同比转负 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 资料来源：CEIC，Win