纳思达(002180)打印芯片龙头，汽车／工控芯片新秀

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 纳思达 002180.SZ 告 ⚫ 重视芯片核心技术，上下游协同发展。纳思达注重核心技术，耗材+打印机业务与芯片业务协同发展，相互促进，耗材和打印机业务为芯片业务提供下游需求，芯片业务提升耗材和打印机的竞争力，有望形成类似华为+海思的垂直整合能力。公司芯片相关业务都在当前持股 81%的控股子公司极海微，包括打印芯片业务（艾派克品牌）和非打印芯片业务（极海品牌）。 ⚫ 内生外延，成就打印机耗材芯片领域王者。纳思达在 2000 年代初就实现了国内通用耗材芯片的国产化，后续通过收购 SCC、晟碟相关芯片业务、杭州朔天等举措，巩固了在通用打印耗材芯片技术的领先优势。目前，打印机耗材芯片业务在纳思达芯片业务中仍占有较高比重，有望随着打印耗材市场规模增长而稳定增长。 ⚫ 自主可控，扛起打印机主控芯片国产化重任。研发国产打印机主控芯片对保障信息安全和解决产业链依赖至关重要。纳思达大力投入该领域研发，2015 年募资 5 亿投入核高基 SoC 项目，2017 年自主研发的国产 CPU 打印机主控 SoC 芯片问世，并承担核高基重大专项 01 项目。公司重视 “产学研用” 深度融合，参与的课题获中国电子学会科技进步一等奖。纳思达打印机主控 SoC 具有完全自主的芯片安全架构，为奔图等国产打印机信息安全提供保障。 ⚫ 开拓创新，MCU + SoC + 混合模拟 IC 全面布局。极海积极拓展非打印芯片设计业务，形成 MCU、模拟与混合信号 IC 产品线和安全定制芯片等三大产品线。中国 MCU 行业快速增长，工控和汽车电子领域国产化率仍有待提高，极海的工业级 MCU、汽车通用 MCU 和无线蓝牙 MCU 有望抓住国产化发展机遇。安全芯片方面，极海具备强大的芯片设计技术能力和丰富的安全加解密领域经验，推出大川系列安全芯片，并对有需求的客户开放 ASIC/SoC 设计服务。模拟与混合信号 IC 业务方面，公司陆续推出新品，首颗国产替代车用超声波雷达专用芯片进展顺利并通过认证，推出了电源管理 IC 领域的 BMS 应用方案，汽车前灯 LED 矩阵控制芯片等。 ⚫ 我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 1.06、1.41、1.76 元，维持可比公司24 年 36 倍 PE 估值，对应目标价为 38.16 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 新产品进展不及预期风险，行业需求不及预期风险，资产减值风险及商誉减值超预期影响公司业绩的风险等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,855 24,062 27,817 31,149 34,910 同比增长(%) 13% -7% 16% 12% 12% 营业利润(百万元) 2,407 (9,156) 1,837 2,491 3,130 同比增长(%) 19% -480% 120% 36% 26% 归属母公司净利润(百万元) 1,863 (6,185) 1,504 2,003 2,487 同比增长(%) 60% -432% 124% 33% 24% 每股收益（元） 1.32 (4.37) 1.06 1.41 1.76 毛利率(%) 32.6% 31.7% 33.5% 34.7% 35.2% 净利率(%) 7.2% -25.7% 5.4% 6.4% 7.1% 净资产收益率(%) 12.4% -48.8% 14.4% 16.2% 17.3% 市盈率 18 (5) 23 17 14 市净率 2.1 3.6 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年09月20日） 23.91 元 目标价格 38.16 元 52 周最高价/最低价 31.01/16.65 元 总股本/流通 A 股（万股） 141,660/130,923 A 股市值（百万元） 33,871 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 09 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 3.28 0.72 -9.53 -5.42 相对表现% 1.96 4.67 -0.9 8.2 沪深 300% 1.32 -3.95 -8.63 -13.62 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 净利润同比高增，各项业务全面改善 2024-07-14 一季度净利润快速增长 2024-05-06 营收规模持续增长，奔图商用市场出货高增长 2023-05-10 打印芯片龙头，汽车/工控芯片新秀 买入 （维持） 纳思达深度报告 —— 打印芯片龙头，汽车/工控芯片新秀 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 重视芯片核心技术，上下游协同发展 ....................................................... 5 2. 内生外延，成就打印机耗材芯片领域王者 ................................................ 5 2.1 自主研发，布局耗材芯片起步早 ................................................................................... 8 2.2 上市并购，资本市场运作助成长 ................................................................................... 9 3. 自主可控，扛起打印机主控芯片国产化重任 ........................................... 11 4. 开拓创新，MCU+SoC+混合模拟 IC 全面布局........................................ 13 4.1 MCU：发力中高端工业和汽车产品，端侧 AI 彰显技术实力 ....................................... 13 4.2 安全芯片：SoC 设计能力强大，提供定制服务 ........................................................... 16