公司首次覆盖报告：深耕麻醉镇痛领域，积极拓展海外市场

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 苑东生物（688513.SH） 2024 年 09 月 24 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/9/23 当前股价(元) 32.26 一年最高最低(元) 64.25/28.11 总市值(亿元) 56.95 流通市值(亿元) 56.95 总股本(亿股) 1.77 流通股本(亿股) 1.77 近 3 个月换手率(%) 26.28 股价走势图 数据来源：聚源 深耕麻醉镇痛领域，积极拓展海外市场 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  深耕麻醉镇痛领域，积极拓展海外市场 公司重点布局麻醉镇痛领域，兼顾心脑血管、肿瘤、内分泌等疾病领域，目前存量品种应采尽采，集采影响逐渐消化。公司麻醉镇痛及相关领域多个产品市场占有率名列前茅，在研管线稳步推进；心脑血管领域的比索洛尔氨氯地平片为国内首仿产品，米内网显示 2023 年该药在高血压用药中市场份额排名第一。制剂国际化方面，公司结合自身优势重点打造特色阿片解毒剂和急救药的产品管线，盐酸纳美芬注射液于 2023 年 11 月获得美国 FDA 批准。我们看好公司发展，预测2024-2026 年归母净利润为 2.72/3.31/4.03 亿元，对应 EPS 为 1.54/1.87/2.28 元，当前股价对应 PE 分别为 20.0/16.4/13.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  聚焦麻醉镇痛领域，主要产品市占率名列前茅 公司初期采用多元化业务布局策略，目前主要聚焦于麻醉镇痛领域，受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景的不断拓展，麻醉镇痛市场规模稳健增长。公司上市产品具有较强的市场竞争力，米内网全国重点省市公立医院数据库 2024Q1 数据显示，盐酸纳美芬注射液、布洛芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、伊班膦酸钠注射液五个麻醉镇痛产品市占率位于前三。此外，公司不断推进新产品的研发与上市进度，目前公司氨酚羟考酮缓释片于 2024 年 8 月获得申报上市许可受理，酒石酸布托啡诺注射液于 2024 年 3 月获批生产。  原料制剂一体化布局，出海业务打开成长空间 公司持续打造原料药与制剂一体化的核心竞争优势，不断地在产业链上延伸拓展，积极开拓原料药国内、国际市场。公司盐酸纳美芬注射液于 2023 年 11 月获FDA 批准，是公司首个制剂出海的产品。同时，盐酸尼卡地平注射液已于 2023年 4 月完成了美国 FDA 批准前核查（PAI）。此外，EP-0125SP、EP-0112T 鼻喷剂按进度推进，正在进行稳定性研究和 BE 研究。公司持续丰富出海管线，海外市场将为公司打开较大增量空间。  风险提示：新药研发进度不及预期、政策变动风险、产品销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,171 1,117 1,387 1,694 2,085 YOY(%) 14.4 -4.6 24.2 22.1 23.1 归母净利润(百万元) 247 227 272 331 403 YOY(%) 6.1 -8.1 20.2 21.5 21.7 毛利率(%) 83.3 80.0 79.0 78.5 77.6 净利率(%) 21.1 20.3 19.6 19.5 19.3 ROE(%) 10.1 8.7 9.7 10.9 12.1 EPS(摊薄/元) 1.40 1.28 1.54 1.87 2.28 P/E(倍) 22.0 24.0 20.0 16.4 13.5 P/B(倍) 2.2 2.1 1.9 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2023-092024-012024-05苑东生物沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 苑东生物：致力于成为全球麻醉镇痛领域领军者 ................................................................................................................. 4 1.1、 子公司协同业务布局，制剂业务布局多个重要领域 .................................................................................................. 4 1.2、 公司业绩稳健，高质量团队保证研发能力 .................................................................................................................. 9 2、 深耕麻醉镇痛药物，布局多个重点领域............................................................................................................................... 12 2.1、 麻醉镇痛领域：深耕多年，主要麻醉药市占率名列前茅 ........................................................................................ 12 2.1.1、 麻醉用药需求稳健增长，公司麻醉镇痛领域有望快速发展 ......................................................................... 12 2.1.2、 公司多款麻醉镇痛药物市占率排名领先 ......................................................................................................... 15 2.2、 心脑血管领域：积极布局心脑血管领域，产品管线逐步丰富 ................................................................................ 18 2.3、 抗肿瘤领域：伊班膦酸钠注射液和乌苯美司胶囊市占率排名靠前 ........................................................................ 20 3、 构建原料药-制剂一体化产业链，扩展海外市场业务 ................................................................................................