动态报告：乘AI东风，盈利修复有望加速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博迁新材（605376.SH）动态报告 乘 AI 东风，盈利修复有望加速 2024 年 09 月 24 日 ➢ AI 浪潮初露锋芒，助力电子需求持续增长。2022-2023 年，消费电子行业整体处于下行周期，行业整体处于被动去库存阶段，电子产业链上下游反馈均较疲软。伴随行业库存消化到低位，2024 年电子行业景气度开始呈现复苏态势，各类电子终端出货数据以及主要企业营收状态都呈现持续向好趋势，AI 应用需求成为重要推力。受益于生成式 AI 赋能智能手机、PC、平板电脑等增加产品代际创新步伐刺激市场迭代意愿，换机周期有望缩短，迭代需求叠加新兴市场消费潜力逐步释放需求，各类电子终端产品出货量有望继续维持增长趋势。 ➢ 端侧 AI 应用挑战促进被动元件迭代升级，AI 生态蓝图打开被动元件成长空间。AI 已逐步从算力大模型拓展向端侧应用，从 AI 服务器拓展到 AI PC、AI 手机、智能可穿戴设备等终端应用场景，AI 赋能端侧应用的基础是配套硬件的完善和升级，比如处理器、存储器、被动元件等。端侧 AI 发展驱动计算能力大幅提升的同时也不可避免的带来功耗的大幅提升，大功率的 AI 芯片对于电路设计带来新的挑战，比如能源损耗、信号完整性、电源稳定性、外围器件的可靠性等，为了保证电路设计的稳定高效，被动元件作为电路中不可或缺的组成部分也必须进行相应的升级迭代才能满足需求，比如超薄型（小尺寸）、高容化、耐高温、高可靠性等。以 MLCC 为例，为了在小型化趋势的同时实现高容量化，那么就需要做到电介质的薄层化和增加电介质层数，这就要求电介质层材料（镍粉）要往小粒径的方向不断升级迭代。 ➢ 公司产品结构持续改善加速盈利修复，小粒径镍粉新品导入叠加 AI 放大高阶需求市场有望打开成长天花板。24H1，受益于下游 MLCC 需求持续复苏公司镍粉出货量同比大幅提升，镍粉实现营收 3.27 亿元，同比增长 51.78%；同时公司高端电子浆料用新型小粒径镍粉相关产品已成功导入海外主要客户的供应链体系并形成批量销售，镍粉产品结构也在持续改善，24H1 镍粉实现毛利率23.65%，对比 23 年毛利率水平提升 5.29pct；展望 24H2，AI 应用终端高功能化发展以及产业链软硬件升级迭代驱动消费电子行业步入新一轮成长周期，进而推动高阶 MLCC 用小粒径镍粉用量增加，伴随产能稼动率提升镍粉业务量利双升有望继续加速盈利修复。 ➢ 投资建议：我们认为电子行业需求复苏趋势明确，AI 赋能有望助力电子需求增长，公司镍粉业务修复态势迎来加速拐点，银包铜粉出货量级有望持续提升，合金粉有望打开新成长曲线，业绩修复有望迎来加速期。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，成长空间可期，我们上调 2024-2026 年归母净利润分别为 1.49/2.51/3.49 亿元，对应 2024 年 9 月 23 日收盘价的 PE 为37/22/16 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 689 1,118 1,532 1,856 增长率（%） -7.7 62.3 37.0 21.1 归属母公司股东净利润（百万元） -32 149 251 349 增长率（%） -121.1 560.9 68.3 39.2 每股收益（元） -0.12 0.57 0.96 1.33 PE / 37 22 16 PB 3.5 3.3 3.0 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 9 月 23 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.30 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.博迁新材（605376.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评：周期低点已过，盈利拐点来临-2024/05/01 2.博迁新材（605376.SH）2023 年三季报点评：主营业务环比持续改善，新品放量带动毛利率提升-2023/10/27 3.博迁新材（605376.SH）2023 年半年报点评：环比改善趋势明确，新业务进展顺利-2023/08/19 4.博迁新材（605376.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评：下游需求疲弱销量受挫，新产品依然值得期待-2023/05/06 5.博迁新材（605376.SH）深度报告：PVD 技术为基，“一体两翼”起飞-2023/02/15 博迁新材(605376.SH)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 电子行业持续复苏，AI 浪潮初露锋芒 ....................................................................................................................... 3 2 端侧 AI 加速技术升级，被动元件产业链迎成长机遇 ................................................................................................. 8 2.1 端侧 AI 驱动被动元件技术迭代升级 .............................................................................................................................................. 8 2.2 端侧 AI 市场快速增长带来被动元件市场成长机遇 ..................................................................................................................... 9 3 AI 助力产品结构改善，盈利修复有望持续加速 ...................................................................................................... 12 3.1 高端产品结构好转，盈利修复开始加速 .............................................................................................................................