云路股份(688190)深度报告：专注先进磁材，全球非晶合金龙头

证券研究报告 | 公司深度 | 金属新材料 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 云路股份(688190) 报告日期：2024 年 09 月 23 日 专注先进磁材，全球非晶合金龙头 ——云路股份深度报告 投资要点 ❑ 公司专注先进磁性金属材料领域，是全球非晶合金材料龙头企业，目前已形成非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列。 ❑ 非晶合金：全球龙头，下游配电变压器需求广阔 公司非晶合金板块主要产品包括非晶合金薄带及其制品非晶铁心，非晶铁心是非晶变压器的核心部件，主要应用于电力配送领域。目前国内非晶配电变压器渗透率持续提升，需求景气度较高；同时公司深耕东亚、东南亚、欧美市场，海外营收持续提升，有望随非晶变压器渗透率提升持续发展。 非晶电机有望成为非晶材料潜在应用领域 对比传统硅钢片电机，非晶电机功率密度和节能优势明显。其具备高磁导率、低损耗优势，相同转速下重量和体积更轻，高频化下铁损更低。目前，非晶电机已在新能源汽车取得应用示范，未来有望在低空飞行器中取得发展。 ❑ 纳米晶：高频小型化器件优选 纳米晶合金具有较高的饱和磁密、高初始磁导率和较低的高频损耗等特性，广泛应用于中、高频领域的能量传输与滤波。，随着技术进步对磁性材料的要求提高以及消费电子、新能源汽车等新兴市场领域需求的上升，纳米晶超薄带对传统铁氧体材料有望逐步形成替代。2023 年公司纳米晶产量达到 5274 吨。 ❑ 软磁粉芯：应用场景广阔，公司持续拓展 磁性粉末是通过机械破碎、雾化喷射等工艺制作的颗 粒状磁性材料。磁粉芯是电能转换设备的核心元件之一，主要应用于新能源发电、新能源汽 车、消费电子、家电等领域。伴随下游光伏、新能源车桩、家电等领域的持续高景气发展，公司有望进一步打开成长空间。 ❑ 盈利预测与估值 公司作为国内非晶合金材料龙头企业，受益于国内电网投资加码和其海外市场开拓，以及纳米晶与软磁粉芯塑造未来成长空间，我们预测 2024-2026 年营业收入分别为 18.76/20.92/23.09 亿元，归母净利润分别为 3.67/4.07/4.50 亿元。 选取同业公司安泰科技、铂科新材以及神马电力作为可比公司，从可比公司 PE估值看，2024-2026 年 PE 估值均值为 26X/20X/16X，公司目前估值水平为20X/18X/17X，低于同行业水平。首次覆盖给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 非晶变压器渗透率提升不及预期，下游需求不及预期，新业务拓展不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：金云涛 执业证书号：S1230524050006 jinyuntao@stocke.com.cn 分析师：沈皓俊 执业证书号：S1230523080011 shenhaojun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥62.07 总市值(百万元) 7,448.40 总股本(百万股) 120.00 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,772 1,876 2,092 2,309 (+/-) 22.43% 5.87% 11.49% 10.41% 归母净利润 332 367 407 450 (+/-) 46.62% 10.67% 10.85% 10.50% 每股收益(元) 2.77 3.06 3.39 3.75 P/E 22.43 20.27 18.29 16.55 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -26%-16%-5%5%15%25%23/0923/1023/1124/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09云路股份上证指数云路股份(688190)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 深耕非晶合金材料，纳米晶合金+软磁粉芯铸造成长新动力 .................................................................. 4 1.1 深耕非晶，技术积累非一日之功 ...................................................................................................................................... 4 1.2 军工央企助力公司稳步发展 .............................................................................................................................................. 4 1.3 专注先进磁性金属材料，立足非晶拓展纳米晶与软磁粉芯 ........................................................................................... 5 1.4 财务数据：业绩稳步增长，费用控制平稳....................................................................................................................... 7 2 非晶合金：非晶变压器持续渗透，非晶电机塑造新空间 ........................................................................ 8 2.1 从非晶合金薄带到非晶铁心：从材料向制品延伸，持续推动应用 ............................................................................... 8 2.2 非晶 VS 硅钢，非晶变压器未来可期................................................................................................................................ 9 2.3 把握非晶技术优势，深度拓展海外市场......................................................................................................................... 11 2.4 非晶电机：打开非晶合金新应用空间 ...........................................................................................