非银金融行业专题报告：金融支持经济高质量发展发布会点评，金融政策再加码、服务高质量发展，估值有望显著修复

行 业 研 究 2024.09.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 非 银 金 融 行 业 专 题 报 告 金融支持经济高质量发展发布会点评：金融政策再加码、服务高质量发展，估值有望显著修复 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 林宇轩 张轩铭 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 157 总股本(亿股) 8,950.11 销售收入(亿元) 35,097.33 利润总额(亿元) 4,814.21 行业平均 PE 56.23 平均股价(元) 10.95 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《保险 1H24 业绩综述：利润超预期，NBV 有望延续较快增长》2024.09.09 《金融板块 2Q24 持仓分析：公募增配银行幅度大于非银，金融股配置系数仍在底部》2024.07.22 《保险 1H24E 前瞻：预计寿险利润增速转正，NBV 延续双位数增长》2024.07.13 《券商板块 1H24E 业绩前瞻：利润降幅环比收窄，关注下半年低基数》2024.07.09 事件：9/24，国新办上午 9 时就金融支持经济高质量发展有关情况举办新闻发布会，央行行长潘功胜、金管总局局长李云泽、证监会主席吴清出席发言并答记者问。 一、 券商：系列政策支持资本市场高质量发展，券商做优做强为主线 ① 央行创设结构性货币政策工具支持资本市场，允许非银机构从央行获取流动性、只可投资于股票市场，有助提振市场情绪。央行行长潘功胜宣布创设证券、基金、保险公司互换便利，支持非银机构以自身债券、股票 ETF、沪深 300 成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产；首期规模 5000 亿元、未来或可扩大规模。我们认为一方面本工具可缓解部分非银机构的流动性风险，另一方面通过此工具获取资金只可用于投资股票市场，对于提升市场融资能力、提振风险偏好释放出强力政策信号。 ② 证监会拟发布中长期资金入市的政策意见，支持汇金公司加大对资本市场增持力度。证监会吴清表示“加快投资端改革，发布中长期资金入市的政策意见，进一步完善相关政策工具箱”。在汇金公司增持方面，表示“证监会将会同有关方面进一步支持汇金加大增持力度、扩大投资范围的有关安排”。后续随着汇金公司在内各类中长期资金入市，有助于增强资本市场战略性储备力量，全力促进市场稳定健康发展。 ③ 证监会拟发布促进并购重组措施、上市公司市值管理指引，激发市场活力、提升上市公司投资价值。证监会表示将发布上市公司市值管理指引，要求长期破净公司制定价值提升计划，主要指数成份股公司要制定市值管理制度；并支持上市公司改善经营业绩，提升盈利能力。在并购重组方面，研究制定“并购 6 条”，大力支持上市公司开展转型升级为目标的跨行业并购及对未盈利资产收购；此外还将简化上市公司重组审核流程、对重组估值等事项提升监管包容度，提升资源配置效率。 二、 保险：风险防范和促进发展稳步推进，行业迎高质量发展机遇 ① 防风险方面：强监管缓解利差损风险。长端利率持续下行背景下，险企利差损和投资压力加剧，但监管快速调整预定利率（23 年初至今传统险预定利率从 3.5%下调至 2.5%）、严格推进和执行银保等渠道报行合一压降费差风险等，险企负债端成本有序下降，预计近 1 年平均负债成本降幅超过 50bp，经营压力有效缓解，为行业高质量发展保驾护航。 ② 促发展方面：险资入市限制再迎优化，市场或迎增量资金。为支持资本市场健康发展，下一步或鼓励符合条件险资成立私募基金，并且优化考核机制鼓励引导长期权益投资。这一表态与此前监管环境和险企需求不谋而合，一方面 2023 年监管已经降低偿付能力中权益投资风险因子，提高险企权益投资比例、引导保险资金入市，预计将带来超过 5,000 亿的增量权益资金（详见 23/9/11 发布的报告）。另一方面，在固收收益率承压下，险企需要增配权益（尤其是高股息等标的）增厚整体投资收益，满足负债端成本需要；同时上市险企 23 年初切换新会计准则后，方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%23/9/24 23/12/6 24/2/17 24/4/30 24/7/12 24/9/23非银金融沪深300非银金融 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 大量权益资产重分类计入 FVTPL（A 股 5 家险企 81%的股票和基金），利润波动性显著加大，成立长股投的私募基金有望帮助险企降低利润波动，更好的反应险企短期经营结果，引导险资入市。 ③ 高质量发展方面：持续承担企业社会责任，新国十条提供发展机遇。根据国金总局数据显示 24 年 1-8 月，保险业已累计赔付 1.55 万亿元，同比增长 26.1%，持续承担企业社会责任；保险业 2Q24 中投诉占比金融业 2.05%，呈下降趋势，行业规范性、服务质态持续提升。未来在新国十条指引下，叠加老龄化、财富传承、健康管理、长期护理等大背景下，险企产品创新、一体化服务等有望支撑行业把握全新发展机遇。 三、 银行：预计净息差将保持稳定，头部公司或迎资本补充 ① 本次降准后仍有下调空间，头部银行或迎资本补充。24 年 2 月，央行下调了存款准备金率 0.5pct，本次再次调下 0.5pct，根据央行测算预计将提供约 1 万亿元长期流动性，截至目前金融机构加权平均存款准备金率为 7%。同时根据央行行长表述“到年底前将根据市场情况再次下调 0.25~0.5pct”。此外，金管总局局长明确表示将计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路有序实施，头部银行或在利润增速放缓下迎来资本补充机遇。 ② 对称式降息落地，息差有望保持稳定。根据央行统计，此次存量房贷利率下调预期平均降幅 0.5 个百分点，平均每年减少家庭利息支出 1,500亿元左右；以 2023 年行业净利润（2.38 万亿）计算，预计利润增速将拖累 6%左右（不考虑税收）。但同时央行继续通过提供低成本的 MLF（下调 0.3pct）、OMO（7 天逆回购下调 0.2pct）、下调存款利率（下调0.2~0.25pct）等手段，有望保持净息差的稳定。 ③ 拓宽投资范围，支持科创投资发展。此前监管已经开展大型商业银行下设的金融资产投资公司在上海开展股权投资试点。本次发布会提到：一是将扩大试点城市，从上海扩大到北京等 18 个科创活跃的大中城市。二是放宽股权投资比例，从 4%提升至 10%；单只私募基金占比从20%升至 30%；三是健全长周期、差异化考核机制。 投资意见： 保险：业绩持续提速或迎估值显著修复。资产端：稳经济政策陆续出台，权益和利率改善预期增强，3Q24-4Q24 险企利润在同期低基数下有望逐季度改善，估值修复动力强劲。负债端：银行存款利率持续下行，居民储蓄需求旺盛、预定利率下行有望持续降低负债端成本，2024 年行业 NBV 有望延续双位数