计算机行业投资策略报告：三季度业绩前瞻，优选业绩韧性资产，把握AI和智能化主线

计算机 / 行业投资策略报告 / 2024.09.25 请阅读最后一页的重要声明！ 三季度业绩前瞻：优选业绩韧性资产，把握 AI和智能化主线 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1. 《图解生成式 AI 投资：科技主线，大势所趋》 2024-09-22 2. 《生成式 AI 开启新篇章，算力需求景气加速》 2024-09-17 3. 《北美 CSP 如何看待 AI 投入——谷歌》 2024-09-08 核心观点  聚焦垂直领域低估值龙头：面对外部环境的扰动，计算机行业传统 TO G、TO 大 B 的属性使得整体板块面临一定的业绩和估值压力，叠加 2023 年生成式 AI 技术导入期行情演绎带来的当期高估值起点，2024 年计算机板块的横向比较优势不明显。展望 2024 年三季度业绩和下半年的行情演绎，我们认为 G端业务收入占比不高、能融入全球生成式 AI 产业链重要环节、业务版图可实现海外高毛利拓展&品牌输出、国内产品赋能客户降本增效/智能化产业升级、客户支付能力强的垂直领域低估值龙头，依旧是值得重点关注的领域，有望持续演绎超额 alpha。垂直细分建议关注 AI 算力、智能汽车、工业智能化&工业软件、AI 硬件、金融 IT 等。  投资建议：见正文。  风险提示：AI 技术迭代不及预期；下游 IT 投入不及预期；宏观经济风险 单击或点击此处输入文字。 -35%-26%-18%-10%-1%7%计算机沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 1 2024 年四季度计算机行业分板块投资策略 .......................................................................................... 3 2 风险提示 ................................................................................................................................................... 6 图 1. 申万计算机指数市盈率 TTM（2022.09.27-2024.9.24） ................................................................... 3 图 2. 重点计算机公司 2024 年三季度、全年的净利润预测 ....................................................................... 6 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略报告/证券研究报告 1 2024 年四季度计算机行业分板块投资策略 面对外部环境的扰动，计算机行业传统 TO G、TO 大 B 的属性使得整体板块面临一定的业绩和估值压力，叠加 2023 年生成式 AI 技术导入期行情演绎带来的当期高估值起点，2024 年计算机板块的横向比较优势不明显。根据 Wind 数据，截至2024 年 9 月 24 日，申万计算机指数市盈率 TTM 达到 46.89，呈现触底回升趋势，目前仍低于机会值 47.44，处于 18.22%的分位点。 图1.申万计算机指数市盈率 TTM（2022.09.27-2024.9.24） 数据来源：Wind，财通证券研究所 展望 2024 年三季度业绩和下半年的行情演绎，我们认为 G 端业务收入占比不高、能融入全球生成式 AI 产业链重要环节、业务版图可实现海外高毛利拓展&品牌输出、国内产品赋能客户降本增效/智能化产业升级、客户支付能力强的垂直领域低估值龙头，依旧是值得重点关注的领域，有望持续演绎超额 alpha。2024 年四季度计算机分板块投资策略如下：  国产算力：英伟达芯片持续迭代，随着模型持续进化，对算力芯片要求进一步提升。国内在美国禁令下，加大国产芯片采购力度势在必行。我们认为，在生态、产品进展、产能等核心因素中占优的厂商有望获得更多市场份额，关注海光信息、神州数码等。  其他算力链：海外 NV 链随着英伟达芯片需求持续旺盛业绩有望保持高速增长，关注协创数据、英维克等。  SaaS：各领域 SaaS 龙头企业格局已经清晰，后续增长受宏观因素影响较大，目前建议关注 AI 受益能较快体现的相关领域。  人工智能：生成式 AI 的产业趋势依然强劲，OpenAI 发布推理 o1 模型，开辟后训练与推理 Scaling Law 新路径，通过训练强化学习阶段的 Reward model，在不明显提升算力规模的背景下，针对思维链推理过程优化，使模型在编程、 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业投资策略报告/证券研究报告 数学、数据分析等 STEM 领域实现能力飞跃。我们认为本轮模型迭代主要在于算法与数据，对于国内受到算力瓶颈限制的大模型公司追赶海外巨头提供了机会。未来有望展开在各个垂域领域的 Reward model 训练，垂域模型推理能力提升将打开 AI 应用的广阔空间。建议关注产品型公司如福昕软件、金山办公、合合信息、万兴科技等。  网络安全：网络安全行业将面临更加复杂且充满挑战与机遇的局面。以政府端为代表的传统网络安全市场可能会继续承受压力，外部承压的状态下行业可能出现竞争格局收缩，持续耐心等待赛道的业绩回暖迹象，未来生成式 AI或将推动网络安全行业的底层逻辑发生变革。  工业智能化：通过应用人工智能、物联网和大数据分析等技术，制造业的生产效率和产品质量将得到了极大的提升。此外，政策层面的支持和资金的投入也为工业智能化的深入推广提供了坚实的保障。展望未来，新质生产力将继续推动工业智能化向更高层次发展，为经济增长注入新的活力。关注DCS、PLC、激光切割、机器视觉等赛道的龙头，如中控技术、宝信软件、柏楚电子、天准科技等。  智能汽车：我们认为，2024 年智能驾驶方案的主要变化是，行业龙头拉平旗舰款智能驾驶方案，NOA 方案进一步发展；此外，如特斯拉 FSD 入华、robotaxi加速推广、L3 试行加速等外在刺激也将对行业的成长性有进一步加速影响。关注低估值龙头德赛西威、商用车出海龙头锐明技术、惯导定位龙头华测导航等。  工业软件：2024 年行业或将平稳发展，公司除了自身传统业务外，往往通过收购子公司、发展新业务等方式拓宽能力边界。我们认为，工业软件的国产化趋势是长期确定的，短期或有宏观经济带来的波动，但行业内公司正积极拓展业务范围，有望形成自身 alpha，关注低估值龙头中望软件等。  能源 IT：板块内公司大部分收入主要来自于国网、南网，两网的投入及回款确定性强，且投资向配网端倾斜趋势正逐渐明朗。我们认为，板