南方传媒(601900)首次覆盖报告：主业稳健，教育服务拓展新增长曲线

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 南方传媒 601900.SH ⚫ 广东省出版发行龙头企业，以教材教辅为核心支柱，业绩增长稳健。公司作为地方出版发行龙头，主营业务涵盖图书出版、报刊、新媒体及印刷，构建了完整的出版产业链，近年积极推动数字教育和教育服务的多元化布局。2019-2023 年，公司营收从 65.25 亿元增长至 93.65 亿元，CAGR 达 9.45%；归母净利润从 7.33 亿元增长至 12.84 亿元，CAGR 达 15.03% ⚫ 出版发行主业稳健，基本盘稳固。广东省作为全国人口和教育资源大省，K12 学生人数保持小幅增长，为教材教辅业务提供了稳定的市场空间。且 K12 学生人口结构变化（初高中学生占比提升），有望驱动教材教辅保持增长。一般图书业务专业化、特色化、品牌化改革，看好公司把握图书市场细分垂类赛道机遇。2019-2023年，公司出版业务收入从 25.8 亿元增至 33.8 亿元，4 年 CAGR 为 7.0%；发行业务收入从 36.5 亿元增至 73.4 亿元，4 年 CAGR 为 19.1%。 ⚫ 积极探索教育相关业态，致力于构建新增长曲线。教育信息化和智慧教育方面，公司推出了粤教翔云平台、南方智慧作业系统、语言乐学平台等系列创新产品，并实现了商业化运营。此外，公司还推出了粤教-爱思通 AI 围棋课程、花城艺测音乐学习平台、粤教讯飞 E 听说等面向素质教育和个性化学习的产品。教育服务领域，公司打造了“新华乐育”课后服务托管平台及“南方教育传媒课后服务平台”，积极承接课后服务需求，探索业绩增长变现新路径。 ⚫ 稳定高分红，23 年股息率达 4.16%。自上市以来公司累计进行 10 次现金分红，总金额约 22.97 亿元，分红金额逐年增长。2019 年至 2023 年，现金分红总额从 2.24亿元上升至 4.76 亿元，分红比例维持在 30%至 45%之间。股息率在过去五年中也呈提升趋势，从 2019 年的 2.7%增长到 2023 年的 4.16%，坚定回馈股东。 ⚫ 公司为广东省出版发行龙头企业，核心业务教材教辅、一般图书保持稳健增长，同时教育服务等有望成为业绩又一增长点。我们预计 24-26 年归母净利润分别为8.87/10.16/11.07 亿元，对应 EPS 0.99/1.13/1.24 元。根据可比公司 2024 年 P/E 调整后均值 15 倍，对应目标价 14.85 元，首次给予买入评级。 风险提示 政策风险；K12 学生人数减少风险；成本风险；新业务拓展不及预期风险；公允价值变动、减值等项目波动风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,061 9,365 10,518 11,245 11,981 同比增长(%) 6.7% 3.4% 12.3% 6.9% 6.6% 营业利润(百万元) 1,132 1,346 1,307 1,500 1,633 同比增长(%) 0.9% 18.9% -3.0% 14.8% 8.9% 归属母公司净利润(百万元) 955 1,284 887 1,016 1,107 同比增长(%) -1.4% 34.4% -30.9% 14.6% 8.9% 每股收益（元） 1.07 1.43 0.99 1.13 1.24 毛利率(%) 31.8% 31.8% 32.2% 32.4% 32.8% 净利率(%) 10.5% 13.7% 8.4% 9.0% 9.2% 净资产收益率(%) 12.9% 16.8% 10.8% 11.5% 11.6% 市盈率 12.2 9.1 13.1 11.5 10.5 市净率 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 公司主要财务信息 盈利预测与投资建议 核心观点 股价（2024 年 09 月 25日） 13 元 目标价格 14.85 元 52 周最高价/最低价 17.79/8.9 元 总股本/流通 A 股（万股） 89,588/89,588 A 股市值（百万元） 11,646 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2024 年 09 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 3.59 15.66 15.47 -12.84 相对表现% -3.68 13.43 17.1 -4.41 沪深 300% 7.27 2.23 -1.63 -8.43 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 金沐阳 jinmuyang@orientsec.com.cn 主业稳健，教育服务拓展新增长曲线 ——南方传媒首次覆盖报告 买入 （首次） 南方传媒首次报告 —— 主业稳健，教育服务拓展新增长曲线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、南方传媒：广东省出版发行龙头，积极探索培育高质量发展动能 ............ 5 1.1 发展历程：地方出版发行龙头，教材教辅为核心主业 ................................................... 5 1.2 股权结构：背靠国资，体系完备 ................................................................................... 5 1.3 管理团队：管理层行业经验丰富 ................................................................................... 6 二、财务分析：盈利能力增强，分红持续提升 ............................................... 8 2.1 整体业绩：近 5 年业绩稳健增长，24H1 受所得税影响利润端波动 .............................. 8 2.2 分业务：教材教辅收入超六成 ...................................................................................... 9 2.3 资金和分红状况：现金流稳健，分红稳健增长 ..........................................................