广发宏观：如何看8月财政数据与年内财政政策空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 9 月 20 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 如何看 8 月财政数据与年内财政政策空间 [Table_Author] 分析师： 吴棋滢 SAC 执证号：S0260519080003 SFC CE.no: BQN213 021-38003588 wuqiying@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要：  根据财政部数据，自然口径下 8 月一般公共预算收入同比-2.8%；可比口径下同比-1.3%，降幅均有所扩大。回顾今年财政收入节奏，6 月之前一般公共预算收入同比整体处于小幅正增长区间；6-8 月转负。前 8 个月预算收入进度为 66%，为近年同期相对低位。值得注意的是，前期贡献度较大的非税收入，8 月有增速边际下行的迹象。 8 月，一般公共预算收入同比（自然口径）-2.8%，前值-1.9%；一般公共预算收入同比（可比口径）-1.3%，前值-0.6%。 1-8 月，一般公共预算收入进度 66%，与 2022 年同期进度基本持平。为 2014 年以来的收入进度次低水平。 此外需要注意的是，2024 年一般公共预算收入预算目标增速为 3.3%。考虑到一般公共预算收入增速和名义经济增速的关系，3.3%这一目标收入增速本身已不算太高。在这一目标下，66%的进度则慢于预期。 2-8 月可比口径下，一般公共预算同比增速分别为 2.5%、1.4%、1.5%、2.1%、-1.1%、-0.6%、-1.3%。可见今年以来，可比口径下的公共财政收入同比自 6 月起由正增区间转入负增区间。 分结构来看，8 月中央收入同比-3.8%（前值-2.3%），地方收入同比-1.9%（前值-1.5%）；税收收入同比-5.2%（前值-4.0%），非税收入 8.8%（前值 14.6%）。 其中值得关注的是非税收入的变化，8 月非税收入增速较前期的两位数增速小幅下行至 8.8%。近年来非税收入对财政收入的贡献度越来越高，今年以来更是承担着拉高财政收入增幅的重担。  从主要税种来看，边际变化相对显著的一是企业所得税，8 月同比为 20%（前值 4.9%），主要源于去年低基数，且 8-9 月本身是企业所得税纳税小月，增速弹性较大；二是进口环节增值税消费税和关税，同比正增长区间，与 7 月进口表现较为吻合；三是土地与地产相关税种合并增速下行明显，主要是来自契税的负贡献，与同期房地产市场的销售偏弱有关；四是今年 6 月以来，资源税连续三月维持较高增速，或与煤炭资源税税率上调、各地加大砂石料资源税征管等因素有关。 8 月四大主要税种同比，国内增值税-1.7%（前值-2.8%），企业所得税 20%（前值-4.9%），国内消费税-4.6%（前值-3.1%），个人所得税同比-2.9%（前值-4.6%）。 8 月外贸环节相关税种同比，出口退税-13.4%（前值-16.0%），进口环节增值税和消费税 2.3%（前值 8.3%），关税 4.6%（前值 5.2%）。 地产与土地相关税种延续了前值趋势，即保有环节相关税增速较高，与成交、利润因素有关的税种增速较低。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 8 月同比分别是，房产税 17.1%（前值 20.8%），契税-20.3%（前值-10.1%），土地增值税-25.8%（前值-28.3%），城镇土地使用税 10.8%（前值 11.9%），耕地占用税 9.0%（前值 42.9%，主要是高基数因素所致）。 8 月车辆购置税同比-29.5%（前值-12.9%），与同期消费端数据基本吻合。 8 月资源税同比 13.8%（前值 14.8%），资源税已连续三月维持相对高增。可能源自采矿相关价格水平回升1、煤炭等相关资源的资源税税率上调2、各地加大砂石料资源税征管3等多方面因素。  支出方面，受财政收入增速下行影响，支出扩张也有所约束。8 月一般公共预算支出同比-6.7%，较前值下行 13个百分点，分项中仅债务付息维持 4.2%的相对高增。支出分项中，交通运输、农林水等基建类项目增速均明显较低，前期出来的基建投资数据也指向这一点。但水利管理业投资同比仍录得 66.9%的高增水平，与增发国债项目的推动不无关系。 8 月一般公共预算支出同比-6.7%（前值 6.6%）。1-8 月支出进度 61%，较前值边际放缓。 8 月支出分项中，交通运输、农林水较前期有所下滑，同比增速分别录得-25.2%、-12.7%。这一变化也反映在了 8 月的基建同比增速上，8 月广义基建同比 6.2%（前值 10.7%），狭义基建同比 1.2%（前值 2.0%）。 在 8 月各支出分项中，仅债务付息一项维持 4.2%的相对高增水平。  8 月广义财政收入的降幅小幅扩大。政府性基金预算收入同比-34.4%（前值-33.6%），国有土地使用权出让收入同比-41.8%（前值-40.3%）。支出端增速下行 9 个百分点至-14%。往后看，8-9 月新增专项债发行节奏加速迹象明显，预计可带动 9-10 月政府性基金预算支出增速一定程度修复。高频数据方面，9 月土地成交情况有所好转；截至 9 月 19 日，中指院 300 城商住土地出让金同比增速-7.9%（前值-52%）。 8 月政府性基金预算收入同比-34.4%（前值-33.6%），国有土地使用权出让收入同比-41.8%（前值-40.3%）。 政府性基金预算支出同比-14.0%（前值-5.0%）。 截至目前，7-9 月新增专项债分别发行 2815 亿元、7965 亿元、8970 亿元，8-9 月加速迹象明显，有望带动 9-10 月广义财政支出增速走高。  市场较为关心财政缺口的情况。从数据看，1-8 月一般公共预算收支差 2.6 万亿元，与近年同期水平基本持平，亦小于年初安排的目标赤字规模 4.06 万亿元、调入资金及使用结转结余资金 2.09 万亿元。1-8 月政府性基金预算收支差 2.1 万亿元，基本源自新增专项债的发行所致。但是需要注意的是，二季度以来经济趋势增速放缓特征显现，增长处于“水面以下”，有效需求不足的情况亟待支撑；而财政支出端的约束会影响财政政策效力的发挥。而且，在居民部门（消费、地产）支出动能承压的背景下，公共财政的意义进一步凸显。因此，尽管财政平衡口径下的财政缺口尚不显著，但宏观经济总量层面上的财政空间和财政政策功效值得重视。 我们知道，一般公共预算支出=一般公共预算收入+赤字+调入资金及使用结转结余资金。1-8 月一般公共预算支出与收入的差额为 2.6 万亿元，与历史同期水平较为接近（图）。 此外，年初预算报告中安排的赤字规模 4.06 万亿元、调入资金及使用结转结余资金 2.09 万亿元，合计约 6.2 万亿元。都可用于弥补目前的 2.