龙佰集团(002601)新获钛矿探矿权，一体化优势巩固

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 龙佰集团 (002601 CH) 新获钛矿探矿权，一体化优势巩固 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 22.56 2024 年 9 月 30 日│中国内地 化学原料 子公司新获得云南楚雄地区探矿权，维持“增持”评级 龙佰集团 9 月 19 日发布公告，子公司武定国钛竞拍获得云南省楚雄州武定县长冲钛矿普查探矿权，勘察面积 23.52 平方公里，探矿权首次出让年限为5 年。公司获得新钛矿探矿权将继续扩大钛白粉产业链原料一体化优势，公司业绩有望随原料自给率提升而持续增长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 33.7/41.9/51.7 亿元，对应 EPS 为 1.41/1.76/2.17 元；结合可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 11xPE 估值，考虑公司钛白粉领域龙头地位，给予公司 24 年 16xPE，目标价 22.56 元，维持“增持”评级。 自产钛矿保持成本领先，增强钛原料自给优势 公司拥有中国四川、云南以及澳大利亚等优质钛矿资源，自产自用钛精矿产能达 150 万吨左右。本次子公司武定国钛以 9900 万元成功竞拍长冲钛矿探矿权，截至成交日，该区域已探明钛铁砂资源矿石量 1.20 亿吨，钛铁矿矿物量 648.9 万吨。近年来钛矿价格维持高位，据百川盈孚，9 月 27 日钛精矿国内均价为 2200 元/吨，较年初增 9.3%，资源稀缺属性逐步凸显，公司本次新取得钛矿探矿权将提高钛白粉原料自给率，扩大行业内的成本领先优势。 钛白粉/海绵钛景气待复苏，看好公司规模优势壁垒 据隆众资讯，9 月 27 日金红石型/氯化法钛白粉价格 1.52/1.85 万元/吨，硫酸法/氯化法钛白粉价差 0.85/0.99 万元/吨，价差较年初-0.12/+0.11 万元/吨，硫酸法工艺价差受原料硫酸高价影响而收窄，氯化法工艺价差因成本高钛渣、四氯化钛跌价而小幅改善。据百川盈孚，9 月 27 日海绵钛（0 级）价格 4.5 万元/吨，较年初-11.8%，行业新增产能较多致价格低位。据 24 年中报，公司 3 万吨海绵钛技改已完成，当前公司钛白粉/海绵钛年产能已达151（氯化+硫酸法）/8 万吨，产能规模均居全球第一，钛产业链规模优势持续巩固。 风险提示：下游需求持续低迷风险，在建项目进展不及预期，钛矿资源开采限制风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 22.56 收盘价 (人民币 截至 9 月 30 日) 20.77 市值 (人民币百万) 49,563 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 384.13 52 周价格范围 (人民币) 15.36-22.98 BVPS (人民币) 9.75 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 24,155 26,794 29,377 32,325 35,919 +/-% 17.16 10.92 9.64 10.04 11.12 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,419 3,226 3,366 4,189 5,170 +/-% (26.88) (5.64) 4.33 24.43 23.42 EPS (人民币，最新摊薄) 1.43 1.35 1.41 1.76 2.17 ROE (%) 15.20 12.97 12.94 15.04 16.87 PE (倍) 14.49 15.36 14.72 11.83 9.59 PB (倍) 2.38 2.20 2.09 1.94 1.75 EV EBITDA (倍) 9.88 10.19 10.10 8.54 6.87 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(4)71728Oct-23Feb-24Jun-24Sep-24(%)龙佰集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 龙佰集团 (002601 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价（元/股） 市值（亿元） EPS (元) P/E (x) 公司名称 股票代码 9 月 30 日 9 月 30 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 安宁股份 002978 CH 30.45 122 2.42 2.64 3.14 13 12 10 华鲁恒升 600426 CH 26.19 556 2.15 2.58 2.96 12 10 9 云天化 600096 CH 22.63 415 2.69 2.81 2.94 8 8 8 平均 11 10 9 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 龙佰集团 PE-Bands 图表3： 龙佰集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 012243647Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24 Sep-24(人民币)━━━━━ 龙佰集团25x20x15x10x5x011233445Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24 Sep-24(人民币)━━━━━ 龙佰集团4.2x3.6x2.9x2.2x1.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 龙佰集团 (002601 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 20,110 20,119 30,222 25,006 35,376 营业收入 24,155 26,794 29,377 32,325 35,919 现金 8,726 7,007 7,470 6,839 8,920 营业成本 16,834 19,617 21,720 23,457 25,475 应收账款 2,253 3,013 2,761 3,592 3,467 营业税金及附加 277.44 362.38 323.14 355.58