互联网行业：久旱逢甘霖，短期有获利回调压力，但远未泡沫

互联网行业 | 行业追踪 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 互联网行业：久旱逢甘霖，短期有获利回调压力，但远未泡沫 • 近期复盘：近期，受益于中国政府一系列刺激经济政策以及美联储降息影响，市场情绪重燃，流动性释放，中国互联网行业股价也在近两周迎来暴涨。自 2024 年 9 月 24 日至 10 月 2 日，中证海外中国互联网指数（+41%）跑赢MSCI中国指数（+30%）。2024 年 9 月 24 日至 10 月 3 日，从细分板块来看，涨幅由高到低依次为在线视频（+58%）、SaaS（+53%）、O2O（+43%）、在线音乐（+40%）、电商（+36%）、广告（+34%）、游戏（+26%）、直播（+18%）；主要覆盖个股方面，哔哩哔哩涨幅 86%，相对领先（浦银策略 9 月 19 日报告《浦银国际月度市场策略：美联储降息落地，关注港股市场投资机遇》，曾建议关注降息受益标的），其次为美团（+54%）、京东（+51%）、拼多多（+49%）。我们认为此次强反弹行情，主要来自政策面带动下的市场情绪回归，而涨幅靠前的公司特点包括：前期股价跌幅较大、负债率较高、盈利仍有大幅改善空间的中腰部企业，弹性更高。 • 后续展望：股价经历了连续两周暴涨，反弹猛烈程度以及持续时间比我们预期更加乐观，而基本面暂未出现明显变化。短期可能存在一定获利回调风险，中长期整体向上趋势较为明朗。当前点位远非泡沫：纵向看，估值仍处于历史低位，互联网头部企业 2024E 市盈率集中在 10x~20x 区间，指数较 2020.3 低点以及 2021.02 高点来看，涨跌幅分别为+5%和-59%；横向比较来看，性价比优势依然凸显：1）基本面稳健，消费复苏或带动收入边际改善，“强增利，弱增收”仍是主要业绩表现；2）估值方法逐步切换，是影响股价走势关键，市场逐渐接受从价值维度评判，更看重“盈利改善+低估值+持续分红回购”三大优势带来的安全边际空间。此外，四季度仍需重点关注：美国大选下的地缘政治风险、公司回购进展等。 • 选股逻辑：我们后续选股偏好有三：1）补涨行情，例如龙头股腾讯，在本轮上涨行情中表现较弱，后续存在补涨机会；2）高成长且低估值（PE/G 角度），从中长期来看，股价将回归于公司基本面，收入高增长在当前行业中仍较为稀缺，例如拼多多；3）直接受益于消费复苏且竞争格局稳定，如美团。综上，个股方面，我们建议重点关注：腾讯（700.HK）、拼多多（PDD.US）、美团（3690.HK）。 • 投资风险：行业需求放缓，行业竞争加剧。浦银国际 行业追踪 互联网行业：久旱逢甘霖，短期有获利回调压力，但远未泡沫 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超，CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2024 年 10 月 4 日 扫码关注浦银国际研究 2024-10-04 2 互联网行业 | 行业追踪 图表 1：互联网板块 2024 年至今录得强劲反弹 注：截至 10 月 2 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 2：2024 年互联网各细分板块股价变动（9.24-10.3） 注：港股截至 10 月 3 日，美股截至 10 月 2 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 -20%-10%0%10%20%30%40%50%01/202407/2024中证海外中国互联网指数MSCI中国指数0%10%20%30%40%50%60%70%在线视频SaaSO2O在线音乐电商广告游戏直播图表 3：主要互联网公司股价表现（9.24-10.3） 注：行业指数为中证中国海外互联网指数，港股截至 10 月 3 日，美股截至 10 月 2 日 资料来源：Wind、浦银国际 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 2024-10-04 3 互联网行业 | 行业追踪 图表 4：互联网板块指数较疫情低点及 2021 年高点表现 注：截至 10 月 2 日 资料来源：Wind、浦银国际 图表 5：主要互联网公司远期 P/E 注：港股截至 10 月 3 日，美股截至 10 月 2 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 -1-0.500.511.52200318低点210217高点01020304050607080 2024-10-04 4 互联网行业 | 行业追踪 图表 6：互联网公司分板块表现及估值 股票代码 公司 行业 市值(百万美元) 股价(交易货币） YTD 股价变动（%） 2024E P/E 2025E （x） 2026E 2024E ROE 2025E （%） 2026E 700 HK Equity 腾讯控股 游戏 561,558 444.6 59.0 19.0 17.1 15.4 6.0 5.5 5.0 NTES US Equity 网易 游戏 62,328 96.6 3.7 13.6 12.4 11.3 4.1 3.7 3.5 002602 CH Equity 世纪华通 游戏 4,428 4.2 (19.2) 12.8 10.2 8.0 1.7 1.5 1.4 002555 CH Equity 三七互娱 游戏 5,656 17.9 (4.8) 14.7 12.9 11.6 2.1 1.9 1.8 002624 CH Equity 完美世界 游戏 2,653 9.6 (18.9) 53.9 24.4 20.3 2.9 2.6 2.3 603444 CH Equity 吉比特 游戏 2,507 244.2 (0.4) 17.2 14.8 13.3 4.4 3.9 3.6 002558 CH Equity 巨人网络 游戏 3,321 11.8 6.0 15.9 14.1 12.8 7.3 6.6 6.1 2400 HK Equity 心动公司 游戏 1,673 25.5 159.8 16.7 15.4 13.8 2.2 2.0 1.9 300315 CH Equity 掌趣科技 游戏 2,152 5.5 7.4 50.3 42.5 N/A 14.2 14.3 N/A 777 HK Equity 网龙 游戏 815 11.7 (3.7) 6.8 5.2 4.7 0.9 0.8 0.8 9990 HK Equity 祖龙娱乐 游戏 248 2.3 23.0 N/A 19.8 14.5 1.6 1.3 1.2 1119 HK Equity 创梦天地 游戏 602 2.7 19.9 N/A 8.9 7.6 2.2 1.0 0.9