政治局会议解读：久违的政策脉冲

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 9 月 27 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:董严平 SAC 登记编号:S1340124040013 Email:dongyanping@cnpsec.com 近期研究报告 《超量宽松后，债市要交易什么？ ——债券视角看三部门发布会20240924》 - 2024.09.25 固收点评 久违的政策脉冲 ——政治局会议解读 20240927 政治局 9 月 26 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 ⚫ 核心解读 非常规时点召开重要经济会议，凸显政策发力的紧迫性。一般每年以经济为议题的政治局会议通常在 4 月、7 月和 12 月召开三次，本次会议时点的特殊性释放出强烈的政策信号，凸显稳增长的紧迫性。 增量政策可期，后续重点关注财政增量政策落地形式。政策基调方面，会议明确有效落实存量政策，加力推出增量政策。其中，（1）货币政策，会议指出“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，27号 7D 逆回购 20BP 降息、50BP 降准已率先落地，后续货币政策宽松方向维持，宽货币之后重点关注宽信用政策及效果。（2）财政政策，结合财政存量政策使用临近尾，故财政政策重点关注年内及明年的债务扩容安排，以中央财政加杠杆向企业、居民和地方政府转移支付或是主要方向，以此来降低经济主体债务压力，实现经济内生动能的修复。 地产新增表述较为积极，首提“促进房地产市场止跌回稳”，预计“收储+盘活存量”仍是现阶段重点工作，后续仍有政策空间。今年以来政治局会议相继提出的“消化存量”和“收购存量”可以对标2015 年 4 月会议提出的“盘活存量”，9 月会议新增“支持盘活存量闲置土地”，或可对标 2015 年下半年的“去库存”力度，预计强有力的化解地产市场风险政策将推出，关注财政资金在新模式中的安排。 资本市场方面，会议的表态更为积极，首提“上市公司”和“公募基金”，强调要“大力引导中长期资金入市”。 产业民生方面，（1）更关注消费和收入的联动。（2）政策对于稳定就业的重视程度明显加大。（3）政策呼吁力度大，落地诉求强。 9 月政治局会议在非常规时点讨论经济议题，明确提及加力推出增量政策，凸显政策发力的急迫性，传递出强烈的政策信号。会议强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”，“宽货币”脉冲后，或是“宽信用”政策脉冲，后续重点关注财政在年内及明年的债务扩容安排，以中央财政加杠杆向企业、居民和地方政府转移支付或是主要方向。 对债市而言，宽货币率先落地伴随强烈逆周期调控信号，债市短期受到风险偏好回升的压制，中期受到财政政策落地的扰动，存在一定调整压力，但大幅降息将限制经济修复之前的名义利率上行风险，10Y 国债收益率调整上限或在 2.2%附近。以打破债务周期负向循环为主要目的政策举措中，货币政策引导融资成本下行是关键一环，利率中长期来看或仍在下行通道中，长期收益率在 2.1%以上具备配置价值，四季度末为明年资产布局时或存在向下冲击 2%的契机。 ⚫ 风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 经济形势：非常规时点会议，稳增长紧迫性凸显 ............................................... 4 2 宏观调控：重点关注财政政策增量空间和落地形式.............................................. 5 3 房地产：“盘活存量”仍有政策空间 ......................................................... 6 4 资本市场：努力提振资本市场，加快中长期资金入市 ............................................ 8 5 产业民生：关注收入消费联动，提高就业重视程度.............................................. 8 6 风险提示 ................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 十八大以来涉及经济议题政治局会议的召开时间，主要集中于 4 月、7 月和 12 月 .......... 4 图表 2： 经济运行总体平稳，但出现一些新的情况和问题，需要加强责任感和紧迫感 .............. 5 图表 3： 加大推出增量政策，不排除年内财政政策仍有增量空间 ................................ 6 图表 4： 预计“收储+盘活存量”仍是现阶段重点工作，后续仍有增量政策空间 ................... 7 图表 5： 历届中共中央政治局会议中资本市场相关表述 ....................................... 8 图表 6： 会议提出以增加收入来扩大内需，对稳定就业的重视程度明显加大 ...................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2024 年 9 月 26 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。通常来说，每年以经济工作为主要议题的政治局会议有三次，主要集中在 4 月、7 月和 12 月，而此次于 9 月 26 日召开政治局会议讨论经济与资本市场相关问题，释放出超预期的强烈政策信号。 1 经济形势：非常规时点会议，稳增长紧迫性凸显 非常规时点召开的重要经济会议，凸显政策发力的紧迫性。一般每年以经济为主要议题的政治局会议召开三次，时间分别为 4 月、7 月和 12 月，此前在非传统月（4、7、12 月）召开的政治局会议讨论经济形势，除了特殊的 2020 年（年初受到疫情冲击，主要是十八大之后的 2016 年和 2018 年的 10 月，而这两个年度分别受到供给侧结构性改革和中美贸易摩擦的影响，均出现总需求边际的阶段性走弱。因此，本次 9 月份召开政治局会议部署经济工作，会议时点的特殊性已经凸显出强烈的政策信号，以及当前经济形势的复杂性和稳增长的紧迫性。 图表1：十八大以来涉及经济议题政治局会议的召开时间，主要集中于 4 月、7 月和 12 月 年度 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2024 年 4 月 30 日 7 月 30 日 9 月 26 日 2023 年 4 月 28 日 7 月 24 日 12 月 8 日 2022 年 4 月 29 日 7 月 30 日