康耐特光学(2276.HK)镜片制造领军企业，产品结构持续优化

上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 轻工制造 2024 年 09 月 27 日 康耐特光学 (02276) ——镜片制造领军企业，产品结构持续优化 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） ⚫ 国内镜片制造领军企业，聚焦主业实现稳健增长。公司成立于 1996 年，并于 2021 年在港交所上市。公司原以境外代工为主，近年来逐渐发力自主品牌及国内市场，打造增长新动能；同时产品结构逐渐向高毛利率的高折、功能及车房片转变，带动盈利能力持续提升。2023 年实现收入 17.75 亿元，2018-2023 年 CAGR 为 15.6%，归母净利润3.27 亿元，2018-2023 年 CAGR 为 33.0%；2024H1 公司实现收入 9.87 亿元，同比增长 17.9%，归母净利润 2.09 亿元，同比增长 31.6%，收入利润实现稳健且高速增长。 ⚫ 镜片行业：全球需求稳健增长，中国潜力大；近视防控、智能眼镜新领域带来增长机遇。 ⚫ 1）传统镜片：欧美为主要需求地区，中国增长潜力大，国产品牌逐渐崛起。需求端：欧美对视光健康关注度高，占据 7 成以上市场份额；国内为新兴市场，近视问题日益严重、视觉健康观念逐渐形成、高端产品占比提升驱动下，增长潜力较大。根据弗若斯特沙利文，2023 年国内眼镜镜片零售额 890.6 亿元，2018-2023 年 CAGR 为 4.7%，预测 2023-2028 年为 7.9%。供给端：伴随着早期海外市场蓬勃发展，依视路、蔡司等国际品牌快速实现全球化扩张，并奠定了深厚的产品、渠道及品牌基础。国内镜片起步较晚，早期以出口代工为主，凭借高性价比产品优势，本土化的消费洞察及服务能力，逐渐实现进口替代，以及出海抢占国际品牌份额。 ⚫ 2）近视防控镜片：供需双驱，渗透率有望破壁提升。需求端：青少年群体近视问题严重，市场基数庞大，且国家政策对近视防控的关注度不断提升；供给端：离焦镜在近视防控效率、获取便捷性、使用成本及安全性方便具备综合优势，且不同防控手段可搭配使用，协同提升防控效率。2018 年以来离焦镜赛道玩家快速增加，有利于发挥产业共振效应；国产品牌纷纷入局，性价比优势明显助力渗透率提升。根据弗若斯特沙利文数据显示，2023 年国内离焦镜出厂销售额/零售额分别为 45.5/146.8 亿元，2018-2023年 CAGR 分别为 37.1%/36.3%，预计 2023-2028 年 CAGR 分别为 19.1%/26.6%。 ⚫ 3）智能眼镜：AI 落地潜在载体，AI+AR 助力镜片行业扩容及格局优化。智能眼镜最靠近人体三大重要感官，是理想 AI 落地载体，搭载 AI 也有利于智能眼镜进一步放量。Ray-Ban Meta 智能 AI 眼镜引爆市场，后续国内外企业积极布局 AI+AR 眼镜，助力镜片行业量价齐升，同时消费电子领域的优质供应商具备稀缺性，推动镜片行业格局优化。 ⚫ 公司：制造能力突出，逐渐发力自主品牌及国内市场。1）产品：研发能力突出，产品结构持续优化升级。公司与上游原材料供应商如三井等合作密切，自身具备模具自产能力，SKU 超 700 万个，满足客户差异化需求；注重产品研发，豪雅稳居第一大客户，高端产品受市场认可，推动产品结构持续迭代升级；2）渠道：多元渠道布局，加速发力国内市场和自主品牌建设。公司早期以海外代工业务为主，近年来公司国内市场发力迅猛，线上、线下双线推进品牌营销，2024H1 国内市场占比 30.9%，较 2018 年提升16.2pct，自主品牌收入占比亦超过 50%；3）供应链：制造优势显著，全球化产能布局保障增长。基于强大供应链，打造定制化生产能力，实现公司、小 b 客户和消费者的三方共赢；精益管理提升运营效率，人效及资产周转效率领先行业；三大基地布局保障生产，后续泰国工厂投产，充分应对潜在贸易风险，助力公司开拓国际市场。 ⚫ 全球镜片行业需求稳定增长，高折、功能产品占比提升带动产品结构升级，近视防控、智能眼镜贡献需求增量。公司为镜片制造领军企业，产品 SKU 矩阵完善，上下游合作关系稳固，供应链优势明显。近年来公司积极发力国内市场和自主品牌，打造增长新动能。差异化产品占比提升，带动盈利能力持续改善。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.18/5.00/5.93 亿元，分别同比增长 27.8%/19.6%/18.5%，当前市值对应 2024-2026 年 PE 分别为 13.4/11.2/9.4X，首次覆盖给予“买入”评级！ ⚫ 风险提示：原材料供应稳定性风险，人民币升值风险，高端产品销售不及预期。 市场数据： 2024 年 09 月 26 日 收盘价（港币） 14.50 恒生中国企业指数 7086.7 52 周最高/最低（港币） 15.00/5.82 H 股市值（亿港币） 61.86 流通 H 股（百万股） 426.60 汇率（人民币/港币） 1.1064 一年内股价与基准指数对比走势： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 联系人 张海涛 (8621)23297818× zhanght@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,561 1,760 2,075 2,397 2,760 同比增长率（%） 15 13 18 16 15 归母净利润（百万元） 249 327 418 500 593 同比增长率（%） 35 32 28 20 19 每股收益（元/股） . . . . . 净资产收益率（%） . . . . . 市盈率 22.5 17.1 13.4 11.2 9.4 市净率 4.9 4.0 3.2 2.7 2.2 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -17%183%09/2610/2611/2612/2601/2602/2603/2604/2605/2606/2607/2608/2609/26HSCEI康耐特光学 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共37页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 全球镜片行业需求稳定增长，高折、功能产品占比提升带动产品结构升级，近视防控、智能眼镜贡献需求增量。公司为镜片制造领军企业，产品 SKU 矩阵完善，上下游合作关系稳固，供应链优势明显。近年来公司积极发力国内市场和自主品牌，打造增长新动能。差异化产品占比提升，带动盈利能力持续改善。 我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.18/5.00/5.93 亿元，分别同比增 长27.8%/19.6%/18.5% ， 当 前 市 值 对 应2024-2026年PE分 别 为13.4/11.2/9.4X，首次覆盖给予“买入”评级！ 关键假设点 标准镜片：公司为镜片制