宏观研究：中央政治局会议精神学习

证券研究报告：宏观报告 2024 年 9 月 26 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《“一行两会”释放积极信号，关注财政政策的明确信号》 - 2024.09.25 宏观研究 中央政治局会议精神学习  核心观点 9 月中共中央政治局会议客观分析了经济形势，既正视困难，亦强调主动作为，对全年经济社会发展目标的定调有所淡化，由“坚定不移完成”转变为“努力完成”。会议强调“主动作为，加力推出增量政策”，扩内需政策或将进一步加码。我们理解，此次会议释放信号尚不能确定为政策大转向，以往生产与需求出现较长时间背离，逆周期宏观调控政策亦会加大调控力度，如 2018 年三季度、2019 年一季度和四季度、2021 年下半年和 2022 年四季度等，政策旨在促进生产与需求的重新匹配，实现经济良性循环。因此，此次需求端政策出台，我们暂理解为“常规操作”。 在宏观政策方面，我们认为会议对宏观政策的定调，是对党的二十届三中全会精神和 7 月中共中央政治局会议精神的进一步贯彻落实，措辞更为积极，政策措施方向更为明确。（1）在财政政策方面，增量财政政策加码的概率有所提升，方向或是中央加杠杆，四季度或增发国债，适度提高赤字率，切实扩大有效需求，兜底“三保”工作。（2）在货币政策方面，会议或是推动当前增强货币政策的加速落实，年内“宽货币”或仍存空间。 在房地产政策方面，会议关于房地产政策的表述增多，首提“要促进房地产市场止跌企稳”，这并不是政策转向，而是托底市场，核心是适度控制传统经济增长动能的回落速度，确保经济增长动能的平稳切换，避免出现经济增长失速现象，这亦是对 2023 年 12 月中央经济工作会议“先立后破”精神的贯彻落实；从具体政策措施来看，本次会议增量地产政策有限；从房地产景气度看，随着稳地产政策逐步显效，商品房销售、房企融资、开工面积和施工面积等已呈现环比回 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 暖迹象，叠加去年基数逐步走低，年内房地产市场止跌回稳迹象愈发明显。 再提就业问题，需关注动能转换引发的结构性问题。政府适度干预，弥补市场失灵，可缓解新旧动能转换的阵痛。从解决就业角度考虑，短期加码财政政策，直接扩内需的必要性和有效性相对较高。  风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 完成全年经济社会发展目标的提法调整，定调仍相对积极 ......................................... 5 2 宏观政策更加积极给力，政策措施更为明确 .................................................... 7 3 房地产政策表述增多，房地产市场止跌回稳成为明确目标 ......................................... 8 4 再提就业问题，需关注动能转换引发的结构性问题............................................... 9 风险提示 .................................................................................. 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 我国不变价 GDP 同比增速（%） .................................................... 7 图表 2： 工业增加值同比增速（%） ........................................................ 7 图表 3： 规模以上工业企业产成品库存同比增速（%） ........................................ 7 图表 4： PMI:产成品出厂价格（%） ........................................................ 7 图表 5： 税收收入和土地出让金收入同比增速（%） .......................................... 8 图表 6： 公共预算收入和支出（亿元） ..................................................... 8 图表 7： 近期政治局会议、中央经济工作会议对比 .......................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 完成全年经济社会发展目标的提法调整，定调仍相对积极 我们理解，本次会议客观分析经济形势，既正视困难，实现全年经济社会发展目标的定调有所淡化，由“坚定不移完成”转变为“努力完成”，但亦强调主动作为，加力推出增量政策，整体定调仍相对积极。 本次会议对经济形势研判中性，肯定我国经济长期向好的基本面不变，但亦客观地指出当前经济运行出现一些新的情况和问题，应是新旧动能转换带来的结构性阵痛问题，传统经济增长动能放缓速度或超过新增长动能培育速度，有效需求不足问题持续显现，经济面临一定通缩压力。从年内经济增长来看，一季度我国经济增长超预期完成，但二季度经济增速不及预期，环比增速创 2017 年以来同期次低点，且从经济高频数据来看，三季度经济增长并未显著改善，这在一定程度上增大了实现全年经济增长预期目标的难度。会议对于实现全年经济社会发展目标的定调有所弱化，从党的二十届三中全会精神、7 月中共中央政治局会议的“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”提法转变为“努力完成全年经济社会发展目标任务”。 会议亦强调“主动作为，加力推出增量政策”，扩内需政策或将进一步加码。我们理解，此次会议释放信号尚不能确定为政策大转向，以往生产与需求出现较长时间的明显背离，逆周期宏观调控政策亦会加大调控力度，如 2018 年三季度、2019 年一季度和四季度、2021 年下半年和 2022 年四季度等均出现类似情况，政策旨在促进生产与需求的重新匹配，实现经济良性循环。 （1）2020 年以后，供给端稳增长做法成为重要方式，但若生产与需求出现较长时间的背离，则会导致企业库存累积，进而压缩企业利润，需求不足会反作用于生产，工业增加值同比增速则会放缓，因此可关注工业增加值同比增速反转变化时，宏观调控政策的实施情况，以寻找需求端托底政策出台的规律。2021 年下半年和 2022 年四季度均出现生产同比增速放缓，扩内需政策加码的现象。在2021 年，6 月工业增加值同比增速开