国泰集团(603977)含能材料产线加速推进，看好成长提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 国泰集团 (603977 CH) 含能材料产线加速推进，看好成长提速 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 16.25 2024 年 10 月 08 日│中国内地 航空航天 上调盈利预测，维持“买入”评级 国泰集团发布建设含能新材料生产线项目的进展公告，两条含能材料生产线建设进度顺利，预计分别于 25 年 6 月和 26 年中期投产。考虑到公司含能材料的全新增长极，我们上调 25-26 年民爆业务收入预测，预计 24-26 年EPS 为 0.54/0.65/0.81 元（前值 0.54/0.64/0.74 元）。可比公司 25 年 Wind一致预期 PE 均值为 17 倍，公司正进行民爆产品升级迭代，同时向非民爆领域拓展，构建民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新材料产业协同发展版图，给予 25 年 25 倍 PE，目标价 16.25 元（前值 13.50 元），“买入”。 国泰集团相关项目总投资 12 亿元，看好后续利润释放 2024.5.8 国泰集团发布公告，通过子公司威源民爆以自有资金 3.4 亿元对九江国泰进行增资，建设年产 3000 吨-4300 吨（多品种柔性）含能新材料生产线项目，项目总投资规模约 12.38 亿元。此次项目投资将有利于提升公司核心竞争力和经济效益，实现公司自身业务快速发展与满足市场需求兼顾的目的。参考此前广东宏大 2024.1.2 发布公告，其孙公司江苏红光（军用含能材料可比公司）截至 2023.7.31 总资产为 2.29 亿元，23 年 1-7 月实现营收 9070 万元，实现净利润 3993 万元，净利率约为 44%，盈利能力较强。 产线建设进度顺利，预计 25 年 6 月和 26 年中期分别投产 根据公司项目进展公告，本次新建两条含能新材料生产线（001 线、003 线），合计年产能 3000 吨-4300 吨（多品种柔性）。1）001 线：初步设计已通过专家评审，厂区土石方工程形象进度达 70%，预计 2025 年 6 月投产，年产能 2500 吨，公司于 2024 年 6 月底确定了设备采购，截至目前已基本完成001 线设备招采工作，预计 2025 年初首批设备进厂安装调试；2）003 线：已完成技术协议等合同签署，预计 2026 年中期投产，年产能 500 吨-1800吨（多品种柔性），003 线拟从国外引进国际先进水平生产线，截至目前已完成技术协议等合同签署工作，预计 2026 年中期完成 003 线建设。 产业链相关公司陆续发布中标公告，军工含能材料板块加速 2024.9.9 佰奥智能发布公告，公司于近日参与了“国内某企业 609-1 项目、17 生产线项目、24R 项目某设备采购”的投标，合计中标金额 5.15 亿元。此前 2024.7.15 公司公告，中标甘肃银光 3 个项目合计 3.04 亿元。2024.9.9公司发布更新报告，其中的“17 生产线项目”中标金额为 1.48 亿元，合同签订有助于进一步提升公司在火工品及解决危险区域安全问题等领域的竞争优势，为相关领域规模化产品的拓展打下良好基础。 风险提示：原材料价格波动风险；安全生产风险；政策变动风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 16.25 收盘价 (人民币 截至 10 月 8 日) 11.50 市值 (人民币百万) 7,144 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 88.11 52 周价格范围 (人民币) 7.96-13.26 BVPS (人民币) 5.11 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,152 2,541 2,795 3,214 3,833 +/-% 8.27 18.05 9.99 14.98 19.28 归属母公司净利润 (人民币百万) 143.72 304.61 338.44 406.38 503.56 +/-% (40.13) 111.95 11.10 20.07 23.91 EPS (人民币，最新摊薄) 0.23 0.49 0.54 0.65 0.81 ROE (%) 5.45 9.85 9.86 10.74 11.92 PE (倍) 49.71 23.45 21.11 17.58 14.19 PB (倍) 2.50 2.29 2.07 1.88 1.69 EV EBITDA (倍) 10.46 7.61 8.82 7.11 9.10 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)4224159Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)国泰集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 国泰集团 (603977 CH) 图表1： 可比公司估值表（2024/10/08） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/10/08 2024/10/08 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 金奥博 002917 CH 9.62 3,344 19 12 9 2.0 1.8 1.5 11% 15% 17% 广东宏大 002683 CH 25.31 19,236 23 19 17 2.8 2.5 2.2 12% 13% 13% 易普力 002096 CH 13.41 16,634 22 18 16 2.2 2.0 1.8 10% 11% 11% 平均值 5,645 21 17 14 2.3 2.1 1.9 11% 13% 14% 国泰集团 603977 CH 11.50 7,144 21 18 14 2.1 1.8 1.7 10% 11% 12% 注：除国泰集团外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 国泰集团 PE-Bands 图表3： 国泰集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05111622Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24 Oct-24(人民币)━━━━━ 国泰集团40x30x25x20x15x0481115Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24 Oct-24(人民