报喜鸟(002154)时隔三年大股东计划再度全额认购定增，彰显信心

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 纺织服饰 2024 年 10 月 08 日 报喜鸟 (002154) ——时隔三年大股东计划再度全额认购定增，彰显信心 报告原因：有信息公布需要点评 买入（上调） 投资要点： ⚫ 9 月 28 日公司发布《2024 年度向特定对象发行 A 股股票预案》：计划向实控人吴志泽先生发行股票不超过 2.86 亿股（占发行前总股本 19.6%），募集资金总额不超过 8 亿元，扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款，发行价格 2.8 元/股，锁定期为发行结束之日起 36 个月内不得转让。此举为实控人时隔三年的第 2 次全额认购公司定增份额，首次在 2021 年以 7.3 亿元全额认购（发行价 3.02 元/股），本次定增认购完成之后，预计实控人及一致行动人持股比例将进一步升至不超过 48.2%。 ⚫ 此前公司股价回调时间长、幅度大，是充分隐含市场对国内消费的悲观预期，目前从多维度看均指向已较为低估！1）从股价位置看，公司本轮股价低点已调整至 21 年初的水平，但比较各时点的临近年报业绩，公司 23 年营业收入 52.5 亿元、归母净利润 6.98 亿元，分别是 21 年的 1.4 倍、1.9 倍，反映出可观的成长性。2）从相对估值看，以 2024/9/30（国庆节前最后一个交易日）数据计算，公司 PE(TTM)、PB(MRQ)已调整至约 10 倍、1.48倍，分别处于过去 3 年的 8%、31%分位水平，处于估值中枢之下，有较大的估值修复空间。3）从现金分红看，公司 21-23 年度现金分红比例 124%/127%/52%，对应现金分红5.8/5.8/3.6 亿元，24 年已执行中期分红 1 亿元，延续积极的股东回报政策。鉴于 24H1末公司账上货币资金与交易性金融资产合计近 20 亿元，叠加本次再融资可进一步强化现金实力，我们认为公司有条件提升现金分红比例。即使按照 23 年度每股分红测算，对应2024/9/30 股价的最新股息率也有 5.7%。 ⚫ 跟踪短期表现，中报已反映显著承压，有待零售环境好转的传导带动。根据公司中报，24H1营收 24.8 亿元（同比+0.4%），归母净利润 3.44 亿元（同比-15.6%），扣非归母净利润3.04 亿元（同比-11.5%），包括权益法核算的长期股权投资收益同比减少 1822 万元，政府补助同比减少 3102 万元。毛利率反映折扣较为坚挺，但费用率抬升，拖累盈利能力。24H1 毛利率 67.0%（同比+1.5pct），说明严控折扣、升级渠道的效果显著。24H1 期间费用率 48.7%（同比+2.65pct），其中销售费用率 40.5%（同比+2.85pct），主要系新开直营店较多，且加大品牌推广力度。最终，24H1 归母净利率 13.9%（同比-2.6pct），扣非归母净利率 12.3%（同比-1.6pct）。 ⚫ 中长期展望，我们看好 HAZZYS 仍处于黄金成长期。根据公司中报，24H1 末 HAZZYS营收 8.6 亿元，逆境之下仍实现同比略增，门店数 467 家，上半年新开店 27 家符合预期，净开店 10 家（其中直营净+8 家、加盟净+2 家），净开店扩大信号显现，有望抬升品牌成长斜率。参照比音勒芬、FILA 经验，单品牌 500-600 家店是进入开店加速的关键节点，一旦启动，数量翻倍速度将很快，截至 24H1 末比音勒芬/FILA 门店数已达 1263/1981 家。 ⚫ 公司作为中高端男装品牌集团，本次定增预案彰显大股东信心、增强公司价值，由“增持”上调至“买入”评级。维持盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 6.2/7.0/7.8 亿元，对应PE 为 11/9/9 倍。参照男装及运动服饰行业可比公司估值，给予 24PE 平均 14 倍 PE，目标市值 87 亿元，较 2024/10/8 总市值有 32%上涨空间，由“增持”上调至“买入”评级。 ⚫ 风险提示：国内服装零售市场低迷；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱。 市场数据： 2024 年 10 月 08 日 收盘价（元） 4.54 一年内最高/最低（元） 6.94/3.12 市净率 1.5 息率（分红/股价） 7.05 流通 A 股市值（百万元） 5,356 上证指数/深证成指 3,489.78/11,495.10 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 2.96 资产负债率% 32.22 总股本/流通 A 股（百万） 1,459/1,180 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《报喜鸟（002154）点评：终端零售承边际走弱，24H1 归母净利润下滑 16%》 2024/08/17 《报喜鸟（002154）点评：春装启动偏晚致 24Q1 增长承压，5 月零售有望回暖》 2024/04/27 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5,254 2,479 5,271 5,642 6,058 同比增长率（%） 21.8 0.4 0.3 7.0 7.4 归母净利润（百万元） 698 344 616 704 777 同比增长率（%） 52.1 -15.6 -11.7 14.2 10.4 每股收益（元/股） 0.48 0.24 0.42 0.48 0.53 毛利率（%） 64.7 67.0 65.7 65.8 65.9 ROE（%） 16.1 8.0 13.4 14.5 15.3 市盈率 9 11 9 9 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-0911-0912-0901-0902-0903-0904-0905-0906-0907-0908-0909-09-60%-40%-20%0%20%(收益率)报喜鸟沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2024H1 营收同比增长 0.4% 图 2：2024H1 归母净利润同比下滑 15.6% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：2024H1 销售费用率 40.5%，管理费用率7.2%，研发费用率 1.9% 图 4：2024H1 毛利率 67.0%，净利率 14.3% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 1：可比公司估值表 证券代码 证