博彩行业动态点评：歌星开唱丁财两旺，国庆澳门不一样

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 博彩 歌星开唱丁财两旺，国庆澳门不一样 华泰研究–澳门博彩 博彩 增持 (维持) 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 易楚妍 SAC No. S0570124070123 yichuyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 金沙中国有限公司 1928 HK 24.70 买入 澳博控股 880 HK 4.70 买入 美高梅中国 2282 HK 16.10 买入 永利澳门 1128 HK 7.00 买入 新濠国际发展 200 HK 5.60 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 10 月 12 日│中国香港 动态点评 歌星开唱丁财两旺，与此前不同，国庆澳门博彩势头或能持续 国庆假期澳门博彩呈现“丁财两旺”的良好趋势，7 天假期共迎来逾 99 万人次访客，恢复至 19 年的 119%，而日均逾 14 万人次，也恢复至 19 年的102%。初步数据显示，10 月前六天的日均博彩收入接近 19 年水平，同比也出现增长，我们认为主要由高端中场带动。银河在国庆旺季邀请重磅嘉宾刘德华前来献唱，以吸引对博彩较有贡献的中老年男性客户。此举一反传统的原因在于以往为淡季邀请张学友(2023 年 6 月)和陈奕迅(2023 年国庆后)等著名歌星以平均客流量和博彩收入。我们重申，从去年 9 月已强调演唱会的嘉宾和场数对于带动博彩收入至关重要。我们预计 10 月整体博彩收入将超过暑假水平，但需注意今年适逢澳门回归 25 周年及行政长官选举，参照上次回归 20 周年及行政长官选举(2019 年)，11 和 12 月较为淡静，但我们也预期后续利好政策可能将出台。重申首选改造竣工在即的金沙和上葡京份额爬坡的澳博。 澳门回归 25 周年及行政长官选举，人民日报刊文，有望更多利好政策出台 我们认为，澳门长期或将有持续性的利好政策出台。10 月 2 日和 10 月 6 日，人民日报以“港澳平”署名接连刊出两篇重磅文章，表示“中央接连推出促进金融市场互联互通、跨境资金便利化、深化金融合作的六项政策举措和六项便民利企出入境管理政策”，“接下来，更多惠港惠澳政策措施还将继续推出”。此外，澳门特首候选人岑浩辉的政纲提及“促进博彩业依法健康有序发展”。叠加 10 月 8 日发改委会议提到“把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，实施提振消费行动”等，我们预期将有更多经济政策出台利好市场。整体来说，港股博彩板块表现或将有持续性。此外，尽管泰国政府正在推进博彩合法化，但市场预期其首个度假村最快要 2029 年才开业。我们认为二者市场定位不同，泰国主导一站式旅游体验，而澳门则具备地利与便捷交通，加上文化接近等优势，中短期内泰国博彩业对澳门影响有限。 资金面来看涨幅或可持续，基本面仍需观察实体经济修复 我们认为博彩板块表现具备持续性，首选为金沙中国和澳博控股。我们认为，澳门博彩收入乃存量市场而非增量市场，我们预计今年博彩收入将恢复到疫情前 2019 年的约 80%水平，但从客流看，已恢复逾疫情前水平。因此客流增长实际对于博彩收入的后续持续贡献、以及这次国庆的丁财两旺会否只是昙花一现，我们认为仍需观察。博彩并非政策下直接受惠板块，往后需关注实体经济修复和财富效应累积程度。另外，我们认为，考虑到外资此前低配港股和 A 股，特别是此前表现一般的板块如澳门博彩，后续或将继续进行补配。 配置建议:重申金沙、澳博“买入”，分别对应 25 年 EV/EBITDA 12x 和 10x 重申首选改造竣工在即的金沙和上葡京份额爬坡的澳博。金沙中国 “买入”，目标价为 24.7 港元，对应 25 年 EV/EBITDA 12x，推荐原因为：1) 金沙改造竣工在即，旗下喜来登酒店将改为万豪高端酒店(澳门伦敦人名汇)，为高端旅客打造 2405 间全新客房和套房，当中的娱乐场也重新开业。另金光综艺馆将于 12 月完成翻修，12 月 14 日迎来首秀。我们也认为公司或提前重启派息，若保持此前约 5%派息率，以当前价格计算派息或达 1 港元；2)此前资金低配，或将补配。澳博控股“买入”，目标价为 4.7 港元，对应 25 年EV/EBITDA 10x，推荐原因为：1)上葡京份额不断爬坡，24Q2 市占率为2.1%、EBITDA 利润率升至 11.5%；2) 精心布局高端餐饮娱乐体验，并携手香港 TVB 打造节目，针对大湾区旅客战略明确，宣传效果显著。 风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。 (31)(16)01631Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)博彩恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 博彩 重申金沙、澳博“买入”，分别对应 25 年 EV/EBITDA 12x 和 10x 我们重申金沙中国(1928 HK)“买入”，目标价为 24.7 港元，对应 25 年 EV/EBITDA 12x，相当于拉斯维加斯博彩板块与美股高端酒店行业的二者估值均值水平。推荐原因：1）金沙改造竣工在即，此前因翻新被分流的客户将陆续回归。旗下喜来登酒店将改为万豪高端酒店(澳门伦敦人名汇)，与另两个伦敦人酒店产生协同效应，当中娱乐场也重新开业。另金光综艺馆将于 12 月完成翻修，12 月 14 日迎来首秀；2）我们也认为公司或提前重启派息，若保持此前约 5%派息率，以当前价格计算 25 年派息或达 1 港元；3）此前股价表现差资金低配，未来或需进行补配。 金沙有望提前重启派息，作为龙头估值向美股酒店可比靠拢。我们认为随着改造竣工及疫情后业务重回正轨，派息预期可能随之提前。金沙中国在疫情期间停止派息，此前自 2014 年起每年均派发每股 1.99 港元股息，若保持此前约 5%派息率，以当前价格计算 25 年派息或为 1 港元左右。我们认为澳门博彩板块正经历从高端到中场客户的结构性变化以及往休闲娱乐转型。因此，估值应往以旅游为主，博彩为辅的拉斯维加斯（25 年彭博一致预期 EV/EBITDA 8.6x）靠拢。而金沙为行业龙头之一，估值应值得一定溢价，且酒店房间最多，也应向美股高端酒店行业（25 年彭博一致预期 EV/EBITDA 16.1x）靠拢。因此我们给予公司 25 年 12x EV/EBITDA。 我们重申澳博控股(0880 HK)“买入”，目标价为 4.7 港元，对应 25 年 EV/EBITDA 10x，新葡京发展较好估值略高于疫情前均值。推荐原因为：1）上葡京从 23Q4 开始 EBITDA 转正，份额不断爬坡，市占率从 23H1 的 1.3%增加到 24H1 的 2.1%，公司经调整物业 EBITDA 利润率也逐步增加；2）精心布局网红打卡点及高端餐饮娱乐体验，并