建筑装饰行业2024年三季报前瞻：行业投资承压，三季度企业收入、利润延续上半年弱态势

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 建筑装饰 2024 年 10 月 14 日 行业投资承压，三季度企业收入、利润延续上半年弱态势 看好 ——建筑装饰行业 2024 年三季报前瞻 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 研究支持 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 联系人 唐猛 (8621)23297818× tangmeng@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 传统基建投资数据仍有压力，中央政策转向有望带动投资弹性。基本面方面，根据国家统计局数据，2024 年 1-8 月基础设施投资（全口径）同比+7.9%，基础设施投资（不含电力）同比+4.4%。细分结构看，交通运输、仓储和邮政业投资同比+6.7%，水利、环境和公共设施管理业投资同比+1.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+23.5%。政策方面，24 年 9 月政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。我们认为9 月中央政策转向重新强调政府投资，24 年四季度和 25 年板块投资有望重新获得弹性。 ⚫ 地方政府投资节奏放缓，叠加企业追求项目质量，2024Q1-3 企业营收、利润略显压力。24 年初至今，地方财政压力逐步显现，地方政府投资节奏放缓，专项债 8 月份开始发行量逐步提升，但落实到具体项目上仍需时日，预计企业2024Q1-3 收入、利润将延续上半年态势，仍将呈现一定压力。根据新签订单结算节奏，我们预计跟踪重点公司 2024Q1-3 归母净利润情况如下： 1）增速在-10%以下的公司：中国中冶、四川路桥、德才股份、鸿路钢构、华阳国际、深圳瑞捷； 2）增速在-10%-0%的公司：中国中铁、中国铁建、中国电建、安徽建工； 3）增速在 0%~10%的公司：中国交建、中国能建、中材国际、中工国际、志特新材、中国化学； 4）增速在+10%~+20%的公司：中钢国际、北方国际。 ⚫ 弱投资催化央国企估值修复。我们认为，建筑板块获得超额收益的必要条件是边际上正在形成对核心驱动力的乐观预期，且股价尚未充分反映，当前建筑行业 PE 和 PB 分别 8.9X 和 0.73X（2024 年 10 月 11 日收盘），均处于底部位置。2024 年 10 月财政部新闻发布会提到拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。我们认为当前经济刺激政策持续优化，叠加证监会提及破净企业市值管理方法，低估值建筑央企估值有望获得修复。 ⚫ 投资分析意见：我们认为，24 年经济增长目标强劲的背景下，基建发力空间大，叠加国企改革深化提升，国央企凭借自身优势更具配置价值，重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学，国际工程关注中钢国际、中材国际，国企推荐安徽建工，关注上海建工、四川路桥，地产链复苏回升重点关注华阳国际、深圳瑞捷、志特新材。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；基建投资不及预期；上市公司订单不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：跟踪重点公司 2024Q1-3 归母净利润增速预测情况 增速区间 公司 -10%以下 中国中冶、四川路桥、德才股份、鸿路钢构、华阳国际、深圳瑞捷 -10%-0% 中国中铁、中国铁建、中国电建、安徽建工 0-10% 中国交建、中国能建、中材国际、中工国际、志特新材、中国化学 10%-20% 中钢国际、北方国际 资料来源：申万宏源研究 表 2：建筑行业重点公司估值表 证券简称 证券代码 收盘价（元/股） EPS（元/股） 市盈率 PE 归母净利润（百万元） 归母净利润增速 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 中国中铁 601390.SH 6.59 1.35 1.32 1.37 4.9 5.0 4.8 33,483 32,687 33,785 7% -2% 3% 中国铁建 601186.SH 9.33 1.92 1.88 1.96 4.9 5.0 4.8 26,097 25,592 26,625 -2% -2% 4% 中国化学 601117.SH 7.97 0.89 0.96 1.06 9.0 8.3 7.5 5,426 5,865 6,500 0% 8% 11% 中国电建 601669.SH 5.54 0.75 0.83 0.91 7.3 6.7 6.1 12,988 14,228 15,731 14% 10% 11% 中国交建 601800.SH 10.50 1.46 1.55 1.67 7.2 6.8 6.3 23,812 25,250 27,205 24% 6% 8% 中国中冶 601618.SH 3.31 0.42 0.37 0.39 7.9 9.0 8.5 8,670 7,664 8,026 -16% -12% 5% 中钢国际 000928.SZ 6.28 0.53 0.62 0.70 11.8 10.1 8.9 761 891 1,007 21% 17% 13% 中材国际 600970.SH 10.71 1.10 1.25 1.41 9.7 8.6 7.6 2,916 3,294 3,722 15% 13% 13% 中工国际 002051.SZ 8.03 0.29 0.33 0.38 27.6 24.3 21.2 361 409 470 8% 13% 15% 安徽建工 600502.SH 4.82 0.91 1.00 1.13 5.3 4.8 4.3 1,553 1,715 1,935 13% 10% 13% 上海建工 600170.SH 2.27 0.18 0.20 0.23 12.9 11.3 10.1 1,558 1,788 2,006 15% 15% 12% 上海建科 603153.SH 17.57 0.77 - - 22.8 - - 316 - - 15% - - 华阳国际 002949.SZ 12.98 0.82 0.95 1.10 15.8 13.6 11.8 161 187 216 44% 16% 15% 深圳瑞捷 300977.SZ 17.83 0.27 0.26 0.35 66.4 68.1 50.3 41 40 54 161% -2% 36% 建发合诚 603909.SH 7.95 0.25 0.33 0.41 31.4 23.8 19.5 66 87 106 16% 32% 22% 德才