电子行业特斯拉“We，robot”发布会：低于华尔街预期，但是技术者的狂欢

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电子 特斯拉“We, robot”发布会：低于华尔街预期，但是技术者的狂欢 华泰研究 电子 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 10 月 16 日│中国内地 动态点评 华泰观点：华尔街的反应低于预期，但技术上提升明显 我们观察到华尔街和技术界对此次特斯拉发布会截然不同的风评。上周五10/11，特斯拉“We，robot”发布会在洛杉矶举行，时长仅半小时，马斯克还迟到了 50 分钟。发布会先后发布了三款产品，Cybercab（两座的自动驾驶概念车），Robovan（无人驾驶厢式车），以及 Optimus 机器人。在发布会上，马斯克给大家呈现的状态是一种轻松和自信的状态，但是并没有透露更多的技术细节和后续商业落地计划。活动后首个交易日，TSLA 股价下跌8.8%，体现出此次的内容低于华尔街的预期。但是我们也观察到，根据参会者上传的一些现场视频和照片，在部分媒体和技术专家后续评价中，此次发布会的评价总体积极正面，甚至有媒体认为此次发布会是特斯拉一次“载入史册”的活动。面对这之间观点分歧，我们评价如下： Robotaxi 真的来了吗？FSD 端到端模型或成为自动驾驶的 GPT 时刻 此次发布会发布的 Cybercab 是一个两座版本概念车，市场普遍认为是此前model 2 的自动驾驶版，其最大的亮点是整车没有方向盘和脚踏板，在行驶过程中完全依靠特斯拉 FSD 的自动驾驶算法，整车成本预计将低于三万美元。此外，此次发布会还发布了 20 座版本的 Robovan（无人驾驶厢式大巴车），可运客人也可拉货。在现场，同时还布置了多辆 Model 3 和 Y，搭配FSD 执行 Robotaxi 的测试 Demo 运转。我们看到，今年早些时候，Tesla发布了基于端到端“End—to—End（E2E）”模型的 FSD V12 版本。有别于 V11 采用的“感知-决策规划”两步走的模型，端到端模型直接从输入到输出进行一体化训练，不再需要之前模型间的参数接口，搭配纯视觉方案，让用户的体验有了进一步的提升。在特斯拉发布 V12 后，国内的主机厂也正密切关注端到端技术路线，部分车型从激光雷达转向纯视觉方案，问界M7 pro、小鹏 MONA M03、深蓝 S7 乾崑智驾版，都推出了纯视觉版本。我们认为端到端模型或将成为自动驾驶的 GPT 时刻。 机器人 Optimus 的进步：背后或有远程控制和 Starlink 助力 相比 2021 年发布会还需要真人“扮演”Optimus 机器人，此次的发布会，马斯克带来了多台 Optimus 机器人，展示了一段舞蹈，并在现场给用户服务及实时互动。我们看到此次机器人的自由度和协调性都有明显提升，可预示公司在运动控制算法中或已取得明显进步。在用户交互的场景中，我们认为机器人在后台可能存在特斯拉工作人员的远程操控。为解决延时问题，现场可能也动用了 SpaceX 的 Starlink 技术。但整体看，Optimus 已初步实现了成为人类“阿凡达”化身的基本功能。马斯克表示，Optimus 将于 2026-27年量产，但他往往对时间的规划过于乐观。我们认为这代表着“具身智能”的硬件技术或已逐步成熟，后续需主要观察 AI 算法和模型方面的突破。 马斯克和 SpaceX：火箭回收取得人类航空的重大进展 SpaceX 作为马斯克非常重要的企业之一，在本周也完成了人类历史上最重要的一次里程碑，就在发布会后两天（10 月 13 日），SpaceX 发射了星舰火箭的第五次测试飞行，并首次成功捕捉到超过 20 层楼高的助推器。这一成就标志着可重复使用的火箭系统迈出了人类历史的重要一步，有望有效降低太空活动成本。Space X 和 Tesla 作为马斯克重要的两大企业，都在科技的前沿出现了重大的突破。我们认为后续应重点关注 Tesla 和 SpaceX 的技术迭代和商业化落地，及其在自动驾驶和火箭的主要竞争对手 Waymo（Google）和 Blue Origin（Amazon）的相关进展。 风险提示：贸易摩擦风险，半导体周期波动。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (26)(15)(5)617Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电子 图表1： 特斯拉股价活动后首个交易日下跌 8.8% 图表2： 美国部分媒体称赞特斯拉 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：CNN，特斯拉发布会，华泰研究 图表3： 特斯拉 Cybercab 图表4： 特斯拉 Robovan 资料来源：特斯拉发布会，华泰研究 资料来源：特斯拉发布会，华泰研究 图表5： 特斯拉 Optimus 机器人跳舞 图表6： SpaceX 成功捕捉到星舰火箭助推器 资料来源：特斯拉发布会，华泰研究 资料来源：SpaceX，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电子 图表7： 汽车智能化产业链公司 注：数据截至 2024/10/14 资料来源：Wind，华泰研究 风险提示 贸易摩擦风险：若中美贸易摩擦风险加剧，则会对全球半导体供应造成持续冲击，可能造成厂商业绩不及预期的风险。 半导体周期波动：半导体为周期性行业，若终端需求不及预期，且供应链库存高企，半导体行业可能进入下行周期的风险。 本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 营收增速净利润增速ROE2024E2025E2024E2025E2024E2025E1W30DYTDTSLA US特斯拉USD49,516 219.25.5%-49.5%11.6%92.563.810.58.96.95.7-9.0%-4.8%-11.8%2015 HK理想汽车CNY2,045 105.917.7%-34.4%11.5%26.715.92.82.41.41.0-12.0%42.9%-28.0%9866 HK蔚来汽车CNY887 47.027.3%11.0%N.A.-