零跑汽车(9863.HK)全域自研成本优势显著，出海打开成长空间

请阅读最后一页的重要声明！ 全域自研成本优势显著，出海打开成长空间 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-10-17 收盘价(港元) 28.65 流通股本(亿股) 11.16 每股净资产(港元) 7.81 总股本(亿股) 13.37 最近 12 月市场表现 分析师 邢重阳 SAC 证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1. 《9 月销量再创新高，新车型正式在欧洲上市》 2024-10-15 2. 《零跑 C10、T03 正式在欧洲上市，出海进展顺利》 2024-09-26 3. 《毛利率同比大幅提升，出海进展顺利》 2024-08-20 ❖ 深耕软硬件自研能力，持续完善产品布局：公司成立于 2015 年，具备新能源汽车核心技术全域自研能力。公司的主要业务为研发、制造和销售新能源汽车，同时研发制造三电核心零部件，并提供基于云计算的车联网解决方案。公司在 2023 年启动“纯电+增程”双动力布局，目前量产销售智能纯电小车T03、智能超享电动 SUV C11、智能豪华电动轿车 C01、首款全球化战略车型C10、智能 6 座 SUV C16 五款纯电汽车，以及 C11、C01、C10、C16 四款超级增程汽车。公司 B 系列首款车型 B10 在 2024 年 10 月 14 日巴黎车展首秀。 ❖ 全域自研，打造高性价比高端智能电动汽车：公司于 2024 年发布 LEAP 3.0 架构，业内首次实现智能座舱域、智驾域、动力域、车身域四域合一，自研自造部件占据整车成本的 70%，整车架构通用化率达到业内最高的 88%。公司目前已经实现电动汽车核心系统及电子部件中的所有关键软硬件的自研自制，实现了底层接口、算法和数据通讯协议的统一。借助于该独特的模式及能力，公司构建了可在不同电动车型之间高度复用的平台化电子电气架构和整车架构，从而加速产品更新迭代和实现成本可控。 ❖ 与 Stellantis 成立合资公司，轻资产出海开启全球化战略：Stellantis 集团客户遍布全球 130 多个国家，并在 30 多个国家开展生产制造业务。公司将借助于 Stellantis 集团在全球范围内的广泛渠道网络、售后服务体系等商业资源，加速海外销售网络建设。二者合资成立零跑国际公司，专门负责海外市场拓展，目前，零跑国际已经在 13 个欧洲国家拥有超过 200 家经销商，并且正在迅速拓展，目标是在 2025 年底前在欧洲设立 500 个销售点。并计划从 2024年第四季度起将业务扩展到亚太、中东、非洲和南美洲。 ❖ 投资建议：考虑公司处于快速发展阶段且利润尚未转正，因此我们采用 PS 估值法，我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 299.06/542.03/799.32 亿元，实现归母净利润-37.03/-10.86/10.52 亿元，对应 2024-2026 年的 PS 分别为1.17/0.65/0.44 倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：行业竞争加剧风险；海外拓展不及预期；汇率大幅波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,385 16,747 29,906 54,203 79,932 收入增长率(%) 295.41 35.22 78.58 81.25 47.47 归母净利润(百万元)元元元元) -5,109 -4,216 -3,703 -1,086 1,052 净利润增长率(%) — — — — — EPS(元) -4.89 -3.62 -2.77 -0.81 0.79 PE — — — — 32.97 ROE(%) -61.86 -33.74 -42.09 -14.07 11.99 PS 2.83 0.74 1.17 0.65 0.44 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 10 月 17 日收盘价计算） -40%-26%-12%2%16%30%零跑汽车恒生指数乘用车 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕软硬件自研能力，持续完善产品布局 ........................................................................................... 4 1.1 全域自研的新能源车企，不断完善产品布局 .................................................................................. 4 1.2 股权结构稳定，引入 Stellantis 开启全球化战略 ............................................................................ 5 1.3 营业收入持续提升，2023 年净利润亏损开始收窄 ......................................................................... 5 1.4 营销网络快速构建，门店数量持续增长 .......................................................................................... 7 2 乘用车销量持续增长，新能源汽车渗透率持续提升 ........................................................................... 8 2.1 预计 2026 年新能源汽车渗透率有望提升至 60.1% ........................................................................ 8 2.2 自主品牌渗透率持续提升，自主品牌的市占率位居前列 .............................................................. 8 3 全域自研，打造高性价比高端智能电动车 ......................................................................................... 10 3.1 公司具备核心软硬件的自研自制能力，成本、技术均领先行业 ................................................ 10 3.2 LEAP 3.0 架构实现中央集成，从产品输出向技术输出升级 ....................................................... 11