公司事件点评报告：持续降本增效，合成生物学产品拓展成长空间

2024 年 10 月 22 日 持续降本增效，合成生物学产品拓展成长空间 —川宁生物（301301.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-22 当前股价（元） 13.43 总市值（亿元） 299 总股本（百万股） 2227 流通股本（百万股） 616 52 周价格范围（元） 7.19-17.75 日均成交额（百万元） 365.68 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 川宁生物股份发布公告：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入 445,626.56 万元，较上年同期增 长 24.43% ； 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为107,591.85 万元，较上年同期增长 68.07%。 投资要点 ▌持续工艺优化和降本增效 2024 年 Q3 单季度公司综合毛利率为 37.11%，环比 2024Q2和 2024Q1 持续提升，同比 2023 年 Q3 提升 3.98 个 pp，主要系公司持续优化工艺，提高医药中间体的单产，提升毛利率。同时，玉米、煤炭等基础原料和能源价格均较同期下降。 ▌出口需求拉动，供给相对稳定 2024 年前 3 季度公司收入同比增长 24.43%，主要系青霉素中间体、硫氰酸红霉素和头孢类中间体均保持销量增长。根据中国海关统计数据，2024 年抗生素类产品出口销量和销售额均实现了增长，海外抗生素需求保持旺盛。供给方面，环保和投资规模限制，硫氰酸红霉素和头孢类中间体暂无新增产能，青霉素中间体海外新增的阿拉宾度产能主要满足自己需求，竞争主要在阿莫西林等下游产品，对目前中间体的价格影响有限。4 季度为抗生素需求旺季，我们预计价格将保持稳定。 ▌合成生物学逐步拓展未来成长空间 上海研究院为公司提供持续转化落地合成生物学品种，目前红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇已进入生产阶段；角鲨烷、角鲨烯、依克多因已完成中试，植物鞘胺醇小试已完成，已进入中试阶段。与其生产配套的疆宁生物，一期项目主体已经完成，二期项目预计明年进行规划设计。 ▌ 盈利预测 医药中间体的持续景气为公司带来稳定的现金回报，为公司拓展合成生物学领域，加速产业化落地奠定基础，预测公司2024-2026 年收入分别为 60.69、68.38、75.62 亿元，归母净利润分别为 14.55、17.20、19.75 亿元，EPS 分别为-40-20020406080100120(%)川宁生物沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 0.65、0.77、0.89 元，当前股价对应 PE 分别为 20.6、17.4、15.1 倍，看好公司未来在合成生物学的拓展潜力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品价格波动风险，竞争加剧风险及汇率波动风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,823 6,069 6,838 7,562 增长率（%） 26.2% 25.8% 12.7% 10.6% 归母净利润（百万元） 941 1,455 1,720 1,975 增长率（%） 128.6% 54.7% 18.3% 14.8% 摊薄每股收益（元） 0.42 0.65 0.77 0.89 ROE（%） 13.5% 18.2% 18.8% 18.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 761 1,551 2,762 4,153 应收款 749 942 1,061 1,174 存货 1,676 2,055 2,285 2,501 其他流动资产 770 969 1,092 1,208 流动资产合计 3,956 5,517 7,200 9,035 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 5,141 5,121 4,909 4,633 在建工程 538 215 86 34 无形资产 258 245 232 220 长期股权投资 7 7 7 7 其他非流动资产 239 239 239 239 非流动资产合计 6,182 5,827 5,472 5,133 资产总计 10,139 11,344 12,672 14,168 流动负债: 短期借款 851 851 851 851 应付账款、票据 1,010 1,238 1,377 1,507 其他流动负债 646 646 646 646 流动负债合计 2,536 2,735 2,873 3,004 非流动负债: 长期借款 357 357 357 357 其他非流动负债 272 272 272 272 非流动负债合计 630 630 630 630 负债合计 3,165 3,364 3,503 3,633 所有者权益 股本 2,223 2,227 2,227 2,227 股东权益 6,973 7,979 9,169 10,535 负债和所有者权益 10,139 11,344 12,672 14,168 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 941 1455 1720 1975 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 544 356 354 339 公允价值变动 -1 1 1 1 营运资金变动 -191 -572 -333 -314 经营活动现金净流量 1292 1239 1741 2000 投资活动现金净流量 -353 343 341 327 筹资活动现金净流量 -149 -449 -531 -609 现金流量净额 790 1,133 1,552 1,718 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,823 6,069 6,838 7,562 营业成本 3,300 3,961 4,403 4,818 营业税金及附加 67 84 94 104 销售费用 23 30 34 38 管理费用 143 152 157 159 财务费用 61 31 17 0 研发费用 55 67 74 83 费用合计 282 280 282 280 资产减值损失 -7 -5 -5 -5 公允价值变动 -1 1 1 1 投资收益 -14 2 2 2 营业利润 1,121 1,726 2,040 2,342 加:营业外收入 2 3 3 3 减:营业外支出 6 7 7 7 利润总额 1,118 1,722 2,036 2,337 所得税费用 177 267 316 362 净利润 941 1,455 1,720 1,975 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 941 1,455 1,720 1,975 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 26.2%