派能科技(688063)海外去库仍承压，积极拓展工商储

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 派能科技 (688063 CH) 海外去库仍承压，积极拓展工商储 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 55.44 2024 年 10 月 27 日│中国内地 电力设备与新能源 公司 24Q3 收入 5.53 亿元，同/环比+12.31%/+16.71%，归母净利润 0.17亿 元 ， 同 / 环 比 +145.66%/+10.19% ， 扣 非 -0.07 亿 元 ， 同 / 环 比+86.84%/-394.88%，归母低于我们此前 0.27 亿的预期，主要系海外去库压 力 较 大 。 24Q3 公 司 实 现 毛 利 率 / 净 利 率 33.02%/3.06% ， 环 比-5.49/-0.29pct，主要系行业竞争加剧所致。24 年 Q3 期间费用率 25.26%，环比-6.49pct，主要系规模效应所致，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比-3.83/-0.69/-3.51/+1.54pct。随着海外户储去库完成需求回暖，公司产能利用率有望逐季回升，实现量利齐升，且拓展工商储新市场，我们维持“增持”评级。 海外户储需求下滑+产品降价+高价库存拖累业绩，寻求发力新兴市场布局 受电价下行、补贴政策退坡等影响，海外户储市场需求较上年同期阶段性放缓，且海外渠道库存还没完成去化，导致公司前三季度户储电池销量同比下滑。由于原材料价格下降+竞争加剧，公司产品单价亦同比下滑。高价库存+规模效应弱化+降价导致公司电池包的毛利率下滑。目前而言公司库存压力仍较大，随着公司 Q3 销量开始逐步回暖，我们预计公司可在今年年底将库存恢复至合理水平。此外，公司目前也在积极开拓新兴市场，新兴市场渗透率低，增长速度快，有望为公司贡献业绩增量。 积极拓展工商储产品，有望贡献业绩增量 公司今年上半年户储产品出货占比超过 80%，而工商储产品占比约 10%。随着海外户储出货及单价的下滑，公司加大在工商储产品方面的投入，推出全新工商业储能产品 261kWh 的液冷储能一体柜、417kWh 的液冷储能直流柜、113kWh 的风冷储能一体柜以及 5MWh 液冷集装箱储能系统，覆盖工商业储能全场景应用。公司工商储产品在海外市场的盈利能力较强，我们预计公司在 2025 年工商储出货占比将持续提升，有效拉动公司营收及利润增长。 下调户储出货量及盈利能力假设，维持“增持”评级 考虑到欧洲户储去库压力较大，行业竞争加剧盈利能力承压，我们下调公司24-26 年储能电池系统出货预期至 1.55/3.20/4.20GWh（前值 2.40/3.50/4.55 GWh ）， 下 调 公 司 归 母 净 利 润 预 测 至 1.39/4.86/6.72 亿 元 （ 前 值4.55/6.02/7.58 亿元）。参考可比公司 25 年 Wind 一致预期下平均 PE 22 倍，考虑到公司具备显著渠道优势，去库完成后业绩有望重回增长，给予公司 25 年目标 PE 28 倍，对应目标价 55.44 元(前值 77.70 元)，维持“增持”评级。 风险提示：产能部署落后，原料价格波动，汇率波动，出口贸易政策风险。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 邵梓洋 SAC No. S0570124030024 shaoziyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 55.44 收盘价 (人民币 截至 10 月 25 日) 51.52 市值 (人民币百万) 12,641 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 204.70 52 周价格范围 (人民币) 32.88-120.35 BVPS (人民币) 37.69 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 6,013 3,299 2,084 3,866 4,863 +/-% 191.55 (45.13) (36.83) 85.49 25.79 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,273 515.64 139.01 486.15 672.34 +/-% 302.53 (59.49) (73.04) 249.72 38.30 EPS (人民币，最新摊薄) 5.19 2.10 0.57 1.98 2.74 ROE (%) 34.97 7.45 1.45 4.91 6.41 PE (倍) 9.93 24.52 90.93 26.00 18.80 PB (倍) 2.93 1.33 1.31 1.25 1.17 EV EBITDA (倍) 6.83 9.46 23.94 10.44 6.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (60)(40)(19)222Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)派能科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 派能科技 (688063 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 考虑到欧洲户储去库困难叠加行业增速放缓，我们下调公司 24-26 年储能电池系统出货预期至 1.55/3.20/4.20 GWh（前值 2.40/3.50/4.55GWh）。考虑到碳酸锂价格持续下行，我们下修公司 24-26 年储能电池系统价格预期至 1.30/1.18/1.13 元/Wh（前值 1.35/1.20/1.15 元/Wh）。由于公司费用支出较为刚性，营收增速下滑将导致费用率上升，我们上修公司 24-26年合计费用率假设至 23.20%/13.89%/10.96%（前值 13.81%/12.00%/10.37%）。综上，我们下调公司归母净利润预测至 1.39/4.86/6.72 亿元（前值 4.55/6.02/7.58 亿元）。 图表5： 公司储能电池系统业务预测变更情况 前次预测 本次预测 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 储能电池系统 销量（GWh） 2.40 3.50 4.55 1.55 3.20 4.20 单价（元/Wh） 1.35 1.20 1.15 1.30 1.18 1.13 营业收入（亿元） 32.40 42.00 45.50 20.15 37.76 47.46 毛利率 31.0% 30