皖维高新(600063)Q3 PVA景气承压，膜材料项目放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 皖维高新 (600063 CH) Q3 PVA 景气承压，膜材料项目放量 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 4.41 2024 年 10 月 26 日│中国内地 化学纤维 皖维高新 10 月 25 日发布三季报：Q3 实现收入 20.8 亿元，同环比-2.8%/+0.09%，归母净利 0.71 亿元，同环比+18.8%/-14.3%。前三季度公司实现收入 59.5 亿元（同比-11.2%），归母净利 2.0 亿元（同比-51%），扣非净利 1.8 亿元（同比-44%）。公司 Q3 归母净利低于我们的前瞻预期（0.90亿元），系 Q3 期间费用环比增加。考虑 PVA 格局相对较好，公司 PVA 光学膜/PVB 中间膜陆续投产放量，维持“增持”评级。 前三季度 PVA 景气仍偏弱，聚酯切片/PVA 光学膜/PVB 膜增收较多 公司 PVA 前三季度销量同比基本持平至 15.1 万吨，营收同比-9%至 16.3亿元，均价同比-9%至 1.08 万元/吨。前三季度 VAc/PVA 纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉销量同比-24%/+1%/+23%/-14%/+26%至 4.6/1.5/6.4/6.3/4.8 万吨，营收同比-32%/-3%/+22%/-23%/+8%至 2.6/2.4/5.2/2.9/4.2 亿元。受益于 PVA 光学膜和隔热、光伏级 PVB 胶片达产出货，前三季度 PVA 光学膜/PVB 中间膜销量同比+60%/+52%至 287 万 m2/1.14 万吨，营收同比+46%/+49%至 0.35/2.63 亿元。Q3 单季度期间费用环比+1788 万元至 2.1亿元，综合毛利率同比+1.8pct/环比-0.5pct 至 13.0%。 PVA 景气静待修复，看好格局优化支撑盈利中枢 据百川盈孚，10 月 25 日 PVA 价格/PVA-电石价差为 1.13/0.54 万元/吨，较Q3 末-4.2%/-466 元/吨。中长期而言，海外企业低端产能出清，叠加国内产品性价比提高，我们看好国内 PVA 企业全球份额持续上升。同时，近年 PVA下游 PVB/洗衣凝珠膜等新兴需求持续增长，而供给端短期无其他新增产能，PVA 竞争格局相对较好，供给格局优化仍有望支撑 PVA 盈利中枢。 在建项目推进顺利，新项目投产放量在即 8 月 16 日公司发布公告，拟投资 1.2 亿元建设 2 万吨 VAE 胶粉项目，配合年产 2 万吨胶粉项目满负生产，市占率有望稳步提高；据 24 年中报， 700万 m2/年 PVA 光学膜部分供货，2 万吨/年光伏级 PVB 胶片项目达产出货。在建项目方面，年产 2 万吨汽车级 PVB 胶片预计年底投产；年产 2000 万m2PVA 光学膜项目及年产 6 万吨 VAE 项目（二期）预计年底完工。 盈利预测与估值 考虑 PVA 景气偏弱，我们下调 PVA/水泥熟料销量预期，预计 24-26 年归母净利 2.8/4.6/6.4 亿元（前值 3.4/5.2/7.1 亿元），同比增速-18%/+66%/+39%，对应 EPS 为 0.13/0.21/0.30 元，参考可比公司 25 年 Wind 一致预期平均21xPE，给予公司 25 年 21xPE，目标价 4.41 元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品放量进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张宸 SAC No. S0570124080036 zhangchen024211@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 4.41 收盘价 (人民币 截至 10 月 25 日) 3.94 市值 (人民币百万) 8,498 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 58.34 52 周价格范围 (人民币) 3.12-4.73 BVPS (人民币) 3.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 9,942 8,263 7,788 8,319 8,817 +/-% 22.69 (16.89) (5.75) 6.83 5.98 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,369 341.70 278.81 463.38 644.12 +/-% 39.42 (75.05) (18.41) 66.20 39.01 EPS (人民币，最新摊薄) 0.63 0.16 0.13 0.21 0.30 ROE (%) 17.46 4.15 3.32 5.36 7.10 PE (倍) 6.21 24.87 30.48 18.34 13.19 PB (倍) 1.10 1.06 1.03 1.00 0.96 EV EBITDA (倍) 4.17 12.85 12.72 10.13 7.56 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (31)(18)(5)922Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)皖维高新沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 皖维高新 (600063 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 10 月 25 日 10 月 25 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 三利谱 002876 CH 23.73 41 0.85 1.20 1.92 28 20 12 泰和新材 002254 CH 10.25 88 0.40 0.54 0.72 26 19 14 长阳科技 688299 CH 16.87 49 0.32 0.67 1.20 53 25 14 平均 36 21 14 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 皖维高新 PE-Bands 图表3： 皖维高新 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 06111723Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 皖维高新30x25x20x15x10x036913Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 皖维高新3.1x2.6x2.0x1.4x0.8x 免责声明和披露以及分析师声明是报告