芒果超媒(300413)Q3广告承压，优质内容有望驱动回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 芒果超媒 (300413 CH) Q3 广告承压，优质内容有望驱动回暖 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 29.87 2024 年 10 月 26 日│中国内地 互联网媒体 公司 Q3 实现营收 33.18 亿元（yoy-7.14%，qoq-8.74%），归母净利 3.80亿元（yoy-27.41%，qoq-35.95%）。24Q1-Q3 实现营收 102.78 亿元（yoy-0.85%），归母净利 14.44 亿元（yoy-18.96%），净利润大幅下滑主因受企业所得税优惠政策变化的影响，扣非净利 12.26 亿元（yoy-23.98%）。归母净利低于我们此前业绩前瞻预期（24Q3 归母净利 4.5 亿-5 亿），主因广告业务恢复不及预期。此外我们预计 24Q3 会员业务受优质内容拉动同比实现增长， IPTV 业务受政策影响预计仍有所下滑但降幅环比收窄。我们仍然看好芒果 TV 优质内容的产出能力，随着 Q4 重磅内容上线，有望拉动会员及广告业务回暖。维持“买入”评级。 综艺节目保持领先，剧集播放量大幅提升 根据官微，截至 10 月芒果 TV 有效会员规模已超 7000 万，优质内容拉动会员数量提升。根据云合数据，综艺方面，Q3 芒果 TV 上新季播综艺共 31 部，全网综艺有效播放 25 亿次，同比上涨 22%。平台 7 月正式发布会员综艺厂牌“小 Fun 综”，标志着在综艺领域商业模式的又一次创新探索。剧集方面，芒果 TV 会员内容有效播放占比上涨至 79%，同比提升 16pct，《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入 Q3 剧集会员内容有效播放霸屏榜。3）微短剧方面，公司推出全国首个黄金档微短剧剧场“730 大芒剧场”，其中《折眉》播出期间连续获中国视听大数据同时段省卫排名第一。 Q4 内容储备丰富，头部剧集及重磅综艺有望拉动会员及广告增长 1）综艺方面，芒果 TV 及湖南电视台双平台目前共有 8 个节目内容主理人赛道，49 个节目自制团队。《再见爱人 4》10 月 17 日上线后，播放量居前，后续 Q4 有望上线的重点节目包括《声生不息·港乐季 2》《女子推理社 2》《时光音乐会 4》《芒果新生班·搭档季》。2）剧集方面，目前公司储备影视剧超 80 部，Q4 已播剧集包括《锦绣安宁》《日光之城》，后续 Q4 上线的重点头部剧集包括《小巷人家》《好运家》等，25 开年剧集包括《国色芳华》《五福临门》等 S 级大剧。 海外影响力持续提升，AIGC 全面参与内容生产，维持“买入” 根据芒果 TV 官微，其国际 APP 全年下载量有望实现 2.6 亿次，较去年 1.3亿次增长一倍。AIGC 方面，7 月芒果大模型正式通过中央网信办生成式人工智能（大语言模型）备案审核，已广泛应用于剧本生产、高清制播、后期制作等方面。考虑到公司广告业务恢复进展较慢，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利17.6/19.9/22.3亿元（前值19.3/22.1/25.2亿元）。我们 SOTP 法预计公司目标市值 558.9 亿元，对应目标价 29.87 元，维持“买入”评级。 风险提示：内容监管政策变化，项目落地进度低于预期，广告收入不及预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴珺 SAC No. S0570523100001 wujun023190@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 29.87 收盘价 (人民币 截至 10 月 25 日) 26.80 市值 (人民币百万) 50,135 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 398.55 52 周价格范围 (人民币) 18.26-30.69 BVPS (人民币) 12.06 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 13,704 14,628 15,148 16,696 17,621 +/-% (10.76) 6.74 3.56 10.22 5.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,825 3,556 1,759 1,994 2,229 +/-% (13.68) 94.84 (50.54) 13.36 11.81 EPS (人民币，最新摊薄) 0.98 1.90 0.94 1.07 1.19 ROE (%) 9.39 16.25 7.44 7.85 8.15 PE (倍) 27.47 14.10 28.51 25.15 22.49 PB (倍) 2.66 2.33 2.16 2.01 1.86 EV EBITDA (倍) 5.76 5.35 3.80 10.74 10.67 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (25)(12)11326Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)芒果超媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 芒果超媒 (300413 CH) SOTP 估值法 1） 互联网业务 我们采取 PS 法对互联网视频业务进行估值。选取奈飞、哔哩哔哩、快手作为可比公司。据 Bloomberg 一致预期，25 年可比公司 Bloomberg 一致预期 PS 均值为 3.6 X。考虑芒果 TV 作为视频平台在国内上市具有稀缺性，会员业务增长较快，后续头部内容持续释放，重磅剧集后续发力，我们给予公司互联网视频业务 25 年 5X PS，对应市值 450 亿元。 图表1： 互联网视频业务可比公司估值表（截至 2024 年 10 月 25 日） 证券代码 证券简称 25E 营业收入（亿美元/亿港元） 总市值（亿美元/亿港元） 25 PS NFLX US 奈飞公司 436 3,271 7.5 BILI US 哔哩哔哩 43 88 2.1 1024 HK 快手 1,422 1,981 1.4 平均 3.6 资料来源：Bloomberg、华泰研究 2）运营商业务 我们采取 PE 法对运营商业务进行估值。选取中国移动、中国电信、新媒股份作为可比公司。据 Wind 一致预期，25 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 13.5X，参考均值水平，我们给予公司运营商业务 25 年 13.5X PE，对应市值 54 亿元。 图表2： 运营商业务可比公司估值表（截至 2024 年 10 月 25 日） 总市值 PE 净利润预期(亿元） 证券代码 证券简称 （亿元） 24E 25E 24E 25E 600941.CH 中国移动 21470 15.1 14.1 1422.2 1521.8 601728.CH 中国电信 5610 16.8 15.3 334.