北方导航(600435)合同负债增长明显，发展持续向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北方导航 (600435 CH) 合同负债增长明显，发展持续向好 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 17.65 2024 年 10 月 27 日│中国内地 其他军工 北 方 导 航 发 布 三 季 报 ： Q3 实 现 营 收 5.03 亿 元 （ yoy-25.58% ，qoq+134.72%），归母净利 46.59 万元（yoy-98.77%，qoq+101.90%）。2024年 Q1-Q3 实现营收 7.96 亿元（yoy-66.80%），归母净利-7375.09 万元（yoy-139.88%），扣非净利-8918.85 万元（yoy-150.44%）。由于母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，公司业绩下滑明显，但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强，近期不利因素逐步消除，行业需求和订单有望迎来拐点，明年公司业绩或有较大的提升空间，我们维持“买入”评级。 合同负债增长明显，下游需求或已逐步复苏 公司受行业影响导致需求和订单较弱，同时固定支出费用同比基本持平，导致归母净利润为负。资产负债表方面，截止三季度末合同负债 1.03 亿元，较24H1 水平提升 35%，或表征下游需求和订单开始复苏；预付账款 0.50 亿元，较 24H1 末提升 41.86%，或表明公司正积极备货以应对后续生产复苏。 毛利率有所提升，费用开支相对稳定 公司单三季度毛利率水平为 26.09%，较去年同期提升 2.51pct，前三季度毛利率 31.24%，较去年同期提升 5.34pct。公司前三季度费用率为 44.35%，较去年同期提升 29.79pct；主要系公司收入大幅下滑导致，费用金额与去年同期基本持平。因此若公司需求和订单恢复，则有望体现出较大的利润弹性。 远程火箭弹赛道成长性好，低成本方向发展明确 远程火箭炮作为陆军的主要远程打击力量，凭借着部署灵活、操作简单、装备成本低等多种优势广泛列装于世界范围内的主要军事强国，火箭弹密集覆盖、火力压制的使用方式决定了其采购量和消耗量较大。同时远程火箭弹相较于传统导弹成本较低，符合军方低成本、可持续的装备建设方向，预计需求量持续提升，公司作为该领域惯性和控制部件的核心供应商有望持续受益。 盈利预测与估值 我 们 预 测 公 司 24-26 年 归 母 净 利 润 为 1.79/3.24/4.21 亿 元 （ 前 值2.14/3.08/4.01 亿元），调整原因为公司下游需求和订单有所滞后，对应 EPS为 0.12、0.22、0.28 元。可比公司 25 年 iFind 一致预期为 80 倍，给予公司 25 年 80 倍 PE 估值，对应目标价为 17.65 元（前值为 9.80 元）。 风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 17.65 收盘价 (人民币 截至 10 月 25 日) 11.48 市值 (人民币百万) 17,249 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 272.89 52 周价格范围 (人民币) 7.32-12.65 BVPS (人民币) 1.73 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,839 3,565 2,903 5,712 7,149 +/-% (3.82) (7.16) (18.57) 96.79 25.15 归属母公司净利润 (人民币百万) 185.05 192.23 178.97 323.60 421.36 +/-% 38.57 3.88 (6.90) 80.81 30.21 EPS (人民币，最新摊薄) 0.12 0.13 0.12 0.22 0.28 ROE (%) 7.67 7.40 6.36 10.62 12.55 PE (倍) 93.21 89.73 96.38 53.30 40.94 PB (倍) 6.94 6.36 5.92 5.43 4.87 EV EBITDA (倍) 32.10 32.03 36.08 20.05 14.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(16)(3)1124Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)北方导航沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 北方导航 (600435 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/10/25 2024/10/25 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 芯动联科 688582 CH 46.18 18472 80 57 41 8.0 7.1 6.2 10.13% 12.72% 15.01% 中国卫星 600118 CH 26.38 31194 182 150 117 4.8 4.6 4.5 2.07% 2.45% 3.03% 航天电子 600879 CH 9.00 29694 39 34 28 1.4 1.4 1.3 3.62% 4.05% 4.67% 平均值 26453 100 80 62 4.7 4.4 4.0 5.27% 6.41% 7.57% 北方导航 600435 CH 11.48 17249 96 53 41 5.9 5.4 4.8 6.36% 10.62% 12.55% 注：除北方导航外，盈利预测均来自 iFind 一致预期 资料来源：iFind，华泰研究预测 图表2： 北方导航 PE-Bands 图表3： 北方导航 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (5)05914Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 北方导航85x70x55x40x30x0481215Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 北方导航8.0x7.0x6.0x5.0x4.1x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 北方导航 (600435 CH) 盈利预测 资产