稀土-小金属周报：缅甸供给扰动加剧，继续看多稀土磁材板块

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（10.21-10.25）沪深 300 指数上涨 0.54%，其中有色指数下跌 0.25%。个股层面，本周深圳新星、华阳新材涨幅较大，分别上涨 25.03%、14.81%；洛阳钼业、浩通科技跌幅较大，分别下跌 4.81%、4.18%。 稀土：氧化镨钕本周价格为 42.29 万元/吨，环比上涨 0.96%。氧化镝本周价格 179.0 万元/吨，环比上涨 7.19%；氧化铽本周价格 594.0 万元/吨，环比上涨 2.41%；毛坯烧结钕铁硼 H35 本周价格 18.15 万元/吨，环比上涨 1.09%。近期缅甸局势动荡；据 SMM，缅甸矿进口关口目前关闭，业内人士预计这一情况将持续至年底；因此氧化镝、铽价格率先反应，涨幅显著强于镨钕。9 月我国稀土矿进口量测算折镨钕环比+9%、同比持平；其中缅甸矿环比+98%、同比+9%，美国矿环比-35%、同比-7%；由于 9 月缅甸实施资源费优惠，因而进口量激增。由于 9 月进口超预期叠加封关前抢出口，矿商尚有库存，短期看镨钕价格涨幅或弱于重稀土，但缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，若供给扰动持续时间超预期，价格有望显著上涨，持续关注缅甸局势。我们测算 1-9 月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为 24%/38%,表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。我们测算 2024 年全球稀土市场供给和需求增速分别为 3%、9%，供需在今年有望显著改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近 20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自 10 月 1 日实施压缩供给，Q4 旺季订单正逐步兑现，叠加缅甸供给扰动或超预期，我们继续看多稀土价格上涨；重申稀土板块股票底部向上机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）。 锑：本周锑锭价格为 14.80 万元/吨，环比持平；锑精矿价格为 12.84 万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为 3630 吨，环比下降 4.72%；氧化锑库存为 6100 吨，环比下降 4.09%。本周海外锑价环比上涨 4.06%至 3.40 万美元/吨；9 月我国出口锑品环比+62%，证明出口管制前的抢出口现象确实存在。自实施出口管制新规后，新增纯度检测环节，短期出口节奏收到扰动，锑海外价格和国内价格走势明显殊途，测算最新海外锑锭含税价格已超过 25 万元/吨，价差已超过10 万元/吨；但原料紧张局面并未有所改善，品位下滑严重导致国内矿山开工水平较低、库存仍处极低水平；新模式跑通之后、叠加较大价差，出口有望恢复正常节奏；终端光伏玻璃见顶去库，后续光伏玻璃开工有望回升，带来需求回升；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，我们仍然看好锑第二波上涨机会。截至 9 月国内锑消费测算缺口已近 2.6 万吨，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。且俄矿存在较强的减产、停产预期，因而后续不必担心因地缘关系改变而俄矿恢复进口。建议关注湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为 3780 元/吨，环比上涨 1.34%；钼铁本周价格 23.90 万元/吨，环比下降 1.24%。钼精矿本周库存为 4700 吨，环比上涨 4.44%；钼铁本周库存为 4640 吨，环比上涨 0.43%。10 月至今钢招量约 8400 吨，钼铁需求高景气延续；需求良好，钼铁开工水平回升。目前精矿库存水平已去化至低于去年同期水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升，10 月以来钢厂盈利比例出现明显修复；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为 25.46 万元/吨，环比下降 0.45%；锡锭本周库存为 8637 吨，环比上涨 1.89%。10 月中旬，佤邦工矿局发布对矿业公司办证缴费的通知，佤邦锡矿复产预期加强，短期利空价格；但综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产时间或在明年，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，有望进入主动补库阶段，有望对锡需求产生正面影响。在库存快速去化和需求逐步回升的大背景下，价格重心抬升趋势不改。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格 14.06 万元/吨，环比持平；仲钨酸铵本周价格 20.79 万元/吨，环比下降 0.56%。钨精矿本周库存 930 吨，环比上涨 2.20%；仲钨酸铵本周库存 230 吨，环比持平。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为 7.80 万元/吨，环比上涨 1.96%；金属锗本周价格 18600 元/公斤，环比持平。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、投资策略.................................................................................... 4 1.1 本周投资观点 ............................................................................ 4 1.2 行业与个股走势 .......................................................................... 5 1.3 金属价格变化 ............................................................................ 6 二、品种基本面.................................................................................. 7 2.1 稀土 .................................................................................... 7 2.2 钨 ...................................................................................... 8 2.3 钼 ...................................................................................... 8 2.4 锑 ...................................................................................... 8 2.5 锡 ............