第三季度收入下滑14%，门店调整放缓

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月28日优于大市太平鸟（603877.SH）第三季度收入下滑 14%，门店调整放缓核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值13.80 - 14.20 元收盘价13.70 元总市值/流通市值6491/6430 百万元52 周最高价/最低价21.43/10.89 元近 3 个月日均成交额25.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《太平鸟（603877.SH）-上半年收入下滑 13%，持续推进渠道优化》 ——2024-08-22《太平鸟（603877.SH）-2024 第一季度收入下降 13%，存货减少27%》 ——2024-04-17《太平鸟（603877.SH）-2023 年净利润增长 128%，年末存货下降 29%》 ——2024-03-23《太平鸟（603877.SH）-第三季度收入下降 20%，毛利率延续提升》 ——2023-10-28《太平鸟（603877.SH）-零售折扣收窄，上半年净利率显著提升》——2023-08-242024 第三季度收入下降 14%，库存金额同比下降。太平鸟是国内中高端快时尚服装集团。2024 年第三季度整体消费环境疲软，公司业绩承压，收入同比-13.9%至 14.0 亿元，归母净利润亏损 0.63 亿元（去年 Q3 亏损 0.41 亿元）。公司严控成本，毛利率基本持平。受负向经营杠杆影响，整体费用率同比增加 5.3 百分点，其中销售费用率同比+3.5 百分点、管理费用率同比+1.0 百分点，因此归母净利率同比减少 2.0 个百分点至-4.6%。库存在加强管控和处理过季产品的力度下得到改善，第三季度末存货周转天数同比-23天至217天，库存金额同比减少 7.9%至 17.9 亿元。由于期内营业收入下降，销售商品收到的现金流入减少，经营活动现金流量净额为-1.1 亿元。第三季度净关店速度放缓，加盟渠道毛利改善。公司整体净关店速度放缓，截至 2024 年 9 月 30 日，门店数量共计 3476 家，较上一季度末净关 62 家，较年初净关 255 家。1）分渠道看，直营/加盟/线上收入分别同比变动-18.4%/-12.1%/-13.5%至 4.9/5.8/3.1 亿元；公司聚焦提升门店质量和盈利能力，持续关闭低效店，直营/加盟相比年初分别净关 80/175 家，较上季度末净关 33/29 家；直营单店收入同比下降 8.8%，加盟单店收入实现正增长5.4%；直营/加盟/线上毛利率分别同比-4.9/+7.3/-2.5 百分点。2）分品牌看，女装/男装/乐町/童装收入分别同比变动-14.0%/-9.0%/-21.9%/-23.2%至 5.8/5.2/1.2/1.5 亿元，毛利率分别同比变动+0.7/-0.7/-5.7/+1.2 百分点至 55.4%/52.9%/39.2%/54.0%。尝试发展新业态，提升品牌形象。公司将旗下四个品牌进行整合，开设集合店，尝试发展新业态释放品牌张力。5 月和 7 月分别于宁波和武汉开设品牌旗舰店，9 月在长春欧亚、杭州奥莱新开两家旗舰店，通过开设旗舰店提升品牌形象，带给消费者零售新体验。此外，公司将持续发力品质线，对产品面料进行升级，提升消费者心智。风险提示：组织改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。投资建议：关注门店调整放缓后效益回升的机遇。今年以来消费环境疲弱、线下客流下滑，同时公司门店调整关闭较多，前三季度收入及净利润同比下滑，下半年 9、10 月为开店高峰期，四季度门店降幅及收入降幅有望环比收窄，进而固定成本费用占比环比下降，利润降幅有望收窄。我们小幅下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 3.0/3.6/4.1亿元（前值为 3.7/4.0/4.5 亿元）；由于政策提振消费信心，带动行业估值水平上升，小幅上调公司合理估值区间至 13.8-14.2 元（前值为12.5-13.3 元），对应 2025 年 PE 18.0-18.5x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,6027,7927,0477,4057,930(+/-%)-21.2%-9.4%-9.6%5.1%7.1%净利润(百万元)185422295364409(+/-%)-72.7%128.4%-30.1%23.4%12.3%每股收益（元）0.390.890.620.770.86EBITMargin3.4%9.3%5.0%6.9%7.1%净资产收益率（ROE）4.5%9.3%6.3%7.5%8.1%市盈率（PE）35.315.422.017.815.9EV/EBITDA26.511.819.514.813.5市净率（PB）1.61.41.41.31.3资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率（%）图4：公司费用率变动（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转（天）图6：公司期末存货金额及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：关注门店调整放缓后效益回升的机遇今年以来消费环境疲弱、线下客流下滑，同时公司门店调整关闭较多，前三季度收入及净利润同比下滑，下半年 9、10 月为开店高峰期，四季度门店降幅及收入降幅有望环比收窄，进而固定成本费用占比环比下降，利润降幅有望收窄。未来随消费回暖、公司关店势头放缓，组织和商品改革的效益逐步释放，收入有望恢复成长。我们小幅下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 3.0/3.6/4.1 亿元（前值为 3.7/4.0/4.5 亿元），同比-30.1%/23.4%/12.3%；由于政策提振消费信心，带动行业估值水平上升，我们小幅上调公司合理估值区间至 13.8-14.2 元（前值为12.5-13.3 元），对应 2025 年 PE 18.0-18.5x，维持“优于大市”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,6027,7927,0477,4057,930(+/-%)-21.2%-9.4%-9.6%5.1%7.1%净利润(百万元)185422295364409(+/-%)-72.7%128.4%-