2024年三季报点评：业绩保持韧性，毛利率回稳

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 25 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 26.78 元 明月镜片（301101） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 业绩保持韧性，毛利率回稳 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.02 流通 A 股(亿股) 0.71 52 周内股价区间(元) 20.18-41.86 总市值(亿元) 53.96 总资产(亿元) 18.43 每股净资产(元) 8.11 相 关研究 [Table_Report] 1. 明月镜片（301101）：核心单品增长亮眼，产品结构持续优化 (2024-04-26) 2. 明月镜片（301101）：核心单品延续高增趋势，产品结构进一步优化 (2023-10-26) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2024 年三季报，2024 前三季度公司实现营收 5.8 亿元，同比+3.6%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比+11.9%；实现扣非净利润 1.2 亿元，同比+9.9%。单季度来看，Q3公司实现营收 2亿元，同比+0.6％；实现归母净利润 4804 万元，同比+13.6%；实现扣非后归母净利润 4198 万元，同比15.2%。营收利润保持稳健增长态势，体现业绩韧性。  毛利率回稳，销售费用投放放缓。24年前三季度，公司整体毛利率为 59.3%，同比+1.4 pp；Q3毛利率为 59.1%，同比-1.1pp。费用率方面，前三季度公司总费用率为 34%，同比+2.7pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 18.9%/11.1%/0%/3.9%，同比-1.1pp/+1.2pp/+1.7pp/+0.9pp。综合来看，公司净利率为 23.5%，同比+1.7pp。单季度费用率，Q3为 32.9%，同比-2.1pp， 其 中 销 售 费用 率 /管 理 费 用 率 /财 务费 用 率 /研 发 费 用率 分 别 为18.6%/10.1%/0%/4.2%，同比-4.4pp/-0.4pp/+1.5pp/+1.3pp。，销售费用率降低系广告费用减少；财务费用率增加系有资金理财产品期限的调整，按照会计准则计入投资收益，利息减少。综合来看，Q3 净利率为 24.2%，同比+2.8pp。  聚焦产品持续发力，明星产品依旧双位数增长。第三季度，镜片业务营收 1.7亿元，同比增长 3.9%（剔除出口业务），占比 84.3%，仍是公司增长的主力贡献。前三季度，三大明星产品销售占比持续提升，PMC超亮系列产品收入同比+50.6%、1.71 系列产品同比+16.5%。受益于产品聚焦策略，产品结构持续优化，明星产品依旧保持较高增速。  产品升级，轻松控 pro2.0系列问世。Q3公司推出轻松控 pro2.0系列，镜片的光学设计和成像质量进一步优化，等效球镜度有效率较轻松控 pro1.0 有大幅提升。为让客户和用户更早更快地销售和体验更好的 pro2.0 产品，公司主动召回了渠道内的轻松控 pro1.0系列产品。Q3“轻松控”全系列产品销售额 4597 万元，同比增长 2.4%；剔除前述产品升级回收带来的影响后，第三季度“轻松控”全系列产品销售额为 5352万元，“轻松控 pro”系列销售额同比增长 34.2%。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.87元、1.05元、1.23元，对应 PE 分别为 31 倍、25 倍、22 倍。考虑到公司产品结构持续优化，品牌力持续提升，维持“持有”评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；新品推广不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 748.74 803.55 951.32 1085.67 增长率 20.17% 7.32% 18.39% 14.12% 归属母公司净利润（百万元） 157.54 175.71 211.84 248.51 增长率 15.68% 11.53% 20.56% 17.31% 每股收益 EPS（元） 0.78 0.87 1.05 1.23 净资产收益率 ROE 10.78% 11.22% 12.39% 13.24% PE 34 31 25 22 PB 3.47 3.24 3.01 2.76 数据来源：Wind，西南证券 -40%-28%-15%-3%10%22%23/1023/1224/224/424/624/824/10明月镜片 沪深300 明 月镜片（301101） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：受 24 年 Q3 召回轻松控 pro1.0，推出 2.0 影响，24 年近视防控系列产品保持稳健增长，2024-2026 年销量增速分别为 5%、40%、30%；普通镜片 2024-2026 年销量增速分别为 10%、15%、10%； 假设 2：随着公司产品结构优化核心中高端单品销售占比提升，镜片业务毛利率稳步提升 2024-2026 年分别为 63.5%、64%、64.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合 计 营业收入 748.7 803.5 951.3 1085.7 yoy 20.2% 7.3% 18.4% 14.1% 营业成本 317.6 335.8 389.1 437.6 毛利率 57.6% 58.2% 59.1% 59.7% 镜 片 收入 595.3 648.2 780.4 897.7 yoy 24.6% 8.9% 20.4% 15.0% 成本 225.77 236.6 280.9 318.7 毛利率 62.1% 63.5% 64.0% 64.5% 原 料 收入 90.42 93.6 103.0 113.3 yoy 1.4% 5% 10% 10% 成本 66.55 68.3 74.1 81.6 毛利率 26.4% 27.0% 28.0% 28.0% 成 镜 、 镜 架 及 其 他 收入 63.0 61.8 67.9 74.7 yoy 12.2% 10% 10% 10% 成本 25.3 30.9 34.0 37.4 毛利率 59.9% 50% 50% 50% 数据来源：Wind，西南证券 明 月镜片（301101） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值