2024三季报点评：营收环比提速，业绩短期波动

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|萤石网络（688475） 2024 三季报点评： 营收环比提速，业绩短期波动 2024年10月28日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 2024Q3 可选小家电经营或均有承压，在此背景下萤石网络凭借产品、渠道与区域多元化，2024Q3 营收环比小幅提速，表现较好；但公司盈利能力在竞争加剧与投入必要费用的背景下小幅波动。考虑到公司产品力突出并积极布局智能门锁等新品，“智能家居+物联网公有云”双主业模式领先，海内外持续扩张，AI 前景可期，我们维持公司“买入”评级。 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 萤石网络(688475) 2024 三季报点评： 营收环比提速，业绩短期波动 行 业： 计算机/计算机设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 31.16 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 788/405 流通 A 股市值(百万元) 12,612.79 每股净资产(元) 6.81 资产负债率(%) 34.22 一年内最高/最低(元) 58.11/24.18 股价相对走势 相关报告 1、《萤石网络（688475）：2024 年半年报点评：所得税扰动利润，期待“AI+”推动成长》2024.08.12 2、《萤石网络（688475）：2023A&2024Q1 业绩点评：用户基数快速扩张，双主业优势显著》2024.04.14 扫码查看更多 投资要点 萤石网络发布 2024 年三季报：2024 年前三季度，萤石网络实现营业收入 39.63 亿元，同比+12.93%，实现归母净利润 3.75 亿元，同比-6.69%，实现扣非净利润 3.68亿元，同比-5.45%；其中 2024Q3 实现营业收入 13.79 亿元，同比+12.70%，实现归母净利润 0.93 亿元，同比-34.87%，实现扣非净利润 0.91 亿元，同比-33.53%。 ➢ Q3 收入延续增长，环比小幅提速 2024Q3 内需消费环境承压，摄像头行业有所下滑，洛图数据显示 7、8 月线上摄像头销售额分别同比-4.4%、-6.7%，量价均有波动；在此背景下公司 2024Q3 收入同比依然实现 12.7%增长，环比小幅提速，表现较好。我们预计，从产品看，公司智能门锁、家用扫地机销售情况渐入佳境；从区域看，海外仍是公司营收增量的重要来源。综上，我们认为公司凭借产品、渠道多元化优势，后续营收稳健增长可期。 ➢ 毛利率有所下滑，短期业绩波动 2024Q3 公司毛利率同比-2.3pct 至 42.0%，公告表明主要由于产品结构调整、竞争加剧所致；2024Q3 公司销售费用率同比+2.1pct，提升较多，此外管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/-0.3/-0.5pct，公告表明主要与公司积极布局新品以及拓展渠道相关。叠加其他收益同比减少，公司 2024Q3 归母净利率同比-4.9pct 至 6.8%，短期业绩有所波动。我们预计，随着消费环境改善，公司盈利能力有望逐步修复。 ➢ 蓄力长期增长，看好“AI+”未来 一方面，面对各种外部经营挑战，公司保持合理的销售、研发费用等投入，积极布局智能锁、家用和商用清洁机器人等新品，奥维云网显示公司扫地机线上零售份额正逐步提升；另一方面，公司不断构建各类产品线在境内外的品牌影响力，APP下载量数据显示公司正持续拓展东南亚、欧洲与拉美等海外市场。我们看好公司“2+5+N”的生态体系，随着公司发展步入“AI+”阶段，长期发展空间值得期待。 ➢ 商业模式领先，维持“买入”评级 我们预计萤石网络 2024-2026 年营业收入分别为 55.00/66.29/80.61 亿元，同比分别+14%/+21%/+22%；归母净利润分别为 5.21/7.06/9.28 亿元，同比分别 -7%/+36%/+31%。EPS 分别为 0.66/0.90/1.18 元，对应估值分别为 47、35、26 倍。考虑到公司产品力突出并积极布局智能门锁等新品，“智能家居+物联网公有云”双主业模式领先，海内外持续扩张，AI 前景可期，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）原材料价格及汇率波动；3）外需改善不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4306 4840 5500 6629 8061 增长率（%） 1.61% 12.39% 13.65% 20.52% 21.60% EBITDA（百万元） 388 606 649 861 1105 归母净利润（百万元） 333 563 521 706 928 增长率（%） -26.10% 69.01% -7.45% 35.56% 31.39% EPS（元/股） 0.42 0.71 0.66 0.90 1.18 市盈率（P/E） 73.7 43.6 47.1 34.7 26.4 市净率（P/B） 5.0 4.7 4.4 4.2 3.9 EV/EBITDA 27.6 35.4 32.0 23.6 17.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 28 日收盘价 -40%-20%0%20%2023-102024-22024-62024-10萤石网络沪深3002024年10月28日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 非金融公司|公司点评 图表1：2024Q3 公司营收同比+12.70%至 13.79 亿元 图表2：2024Q3 公司归母净利润同比-34.87%至 0.93 亿元 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q3 与 2024Q1-Q3 公司利润表各项目变动 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。四季度政策进入集中兑现阶段，近期板块估值尚在反映初期，若后续股价出现持续大幅上涨，市场预期明显上调，最终兑现有弱于预期的可能。 2）原材料价格及汇率波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在 80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格基本平稳的假设下；若大宗价格及人民币持续走高，对出口价格竞争力及外销业务盈利或形成不利影响。 -5%0%5%10%15%20%024681012141621Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3营业收入（亿）营业收入同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.20.40