华利集团(300979)第三季度销量驱动收入增长18%，投资扩产积极

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市华利集团（300979.SZ）第三季度销量驱动收入增长 18%，投资扩产积极核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值73.10 - 79.50 元收盘价69.33 元总市值/流通市值80908/80908 百万元52 周最高价/最低价85.00/45.33 元近 3 个月日均成交额154.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华利集团（300979.SZ）-上半年销量驱动收入增长 25%，毛利率提升至 28%》 ——2024-08-23《华利集团（300979.SZ）-上半年收入及净利润预增 20~30%，客户份额稳健提升》 ——2024-07-19《华利集团（300979.SZ）-一季度收入增长 30%，毛利率净利率显著提升》 ——2024-04-26《华利集团（300979.SZ）-四季度业绩增长转正，全年新客户订单快速增长》 ——2024-04-14《华利集团（300979.SZ）-量价共同驱动下，四季度收入预计同比增长 12%》 ——2024-03-15第三季度销量驱动收入快速增长，毛利率净利率稳定在较高水平。第三季度公司收入同比增长 18.5%至 60.4 亿元，主要受销量带动；归母净利润同比增长 16.1%至 9.6 亿元。毛利率同比提升 0.5 百分点至 27.0%；整体费用率稳定，同比+0.2 百分点至 6.5%，除管理费用外其他各项费用率均同比改善，其中财务费用率同比-0.9 百分点至-0.9%，预计主要受益于汇兑收益贡献；管理费用率同比+1.3 百分点至 5.7%，主要系本期公司收入与净利润上升，计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金增加。营业利润率同比提升0.4 百分点至 20.5%；主要因香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加，所得税率从去年同期 19.1%提升至今年 21.8%，进而归母净利率同比小幅下降 0.3 百分点至 16.0%，处于历史较高水平。第三季度量增价减，资本开支增加用于产能扩张。拆分量价来看，前三季度销售运动鞋 1.63 亿双，同比+20.4%；其中第三季度销量同比+22.2%至 0.55亿双，单价约为 109.8 元人民币，同比-3.0%，单价下跌预计主要来自于品牌结构变化，以季度平均汇率推算，美元角度单价为 15.4 美元，同比-2.4%。第三季度营运资金周转天数维持稳定，存货周转天数同比-5 天至 63 天，应收周转天数、应付周转天数分别同比-1/+1 天。资本开支同比+54.7%至 3.6亿元，主要用于产能建设，未来两年预计越南、印尼共投产 5-6 家工厂左右，每年资本开支预计维持在 10-15 亿元的水平。国际品牌今年补库带动供应商订单增长，丰泰以外台企代工同行三季度订单增速普遍环比向上。公司核心客户于去年年底库存去化基本完成，Deckers 自身销售表现优异，耐克等其他品牌虽短期增速放缓，但基于今年补库需求以及和华利的深度合作关系，订单预计显著高于品牌自身增速，此外华利还有景气度高的锐步、昂跑等次新客户订单快速增长。台企代工同行三季度营收表现积极，全年展望乐观。风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。投资建议：公司客户拓展顺利，产能扩张积极，看好未来持续保持出色的成长和盈利能力。中长期来看，公司目前已切入新的头部国际品牌客户阿迪达斯，同时部分近两年拓展的客户仍处于快速成长期，公司产能扩张进程有望进一步加速，预计未来 2 年增加 5-6 个工厂左右，扩张市场份额前景明确。我们维持盈利预测，预计公司 2024~2026 年净利润分别为 39.0/44.3/50.3 亿元，同比+22.0%/13.4%/13.5%，维持 73.1~79.5元的合理估值区间，对应 2024 年 22-24x PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)20,56920,11424,13627,72631,384(+/-%)17.7%-2.2%20.0%14.9%13.2%净利润(百万元)32283200390444285025(+/-%)16.6%-0.9%22.0%13.4%13.5%每股收益（元）2.772.743.353.794.31EBITMargin20.4%20.4%21.1%20.9%20.9%净资产收益率（ROE）24.5%21.2%22.9%23.0%23.1%市盈率（PE）25.125.320.718.316.1EV/EBITDA17.817.915.413.612.1市净率（PB）6.135.354.744.203.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2第三季度销量驱动收入快速增长，毛利率净利率稳定在较高水平第三季度收入同比增长 18%，归母净利润同比增长 16%。受益于今年下游品牌客户去库完成进入补库阶段，以及公司客户结构优质、与老客户深度绑定且持续拓展新客户贡献增量，今年公司订单饱满。第三季度公司收入同比增长 18.5%至 60.4亿元，主要受销量带动；归母净利润同比增长 16.1%至 9.6 亿元。盈利能力稳健，毛利率净利率稳定在较高水平。毛利率同比提升 0.5 百分点至27.0%；整体费用率稳定，同比+0.2 百分点至 6.5%，除管理费用外其他各项费用率均同比改善，其中财务费用率同比-0.9 百分点至-0.9%，预计主要受益于汇兑收益贡献；管理费用率同比+1.3 百分点至 5.7%，主要系本期公司收入与净利润上升，计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金增加。营业利润率同比提升 0.4百分点至 20.5%；主要因香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加，所得税率从去年同期 19.1%提升至今年 21.8%，进而归母净利率同比小幅下降0.3 百分点至 16.0%，处于历史较高水平。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率/营业利润率/净利率图4：公司期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3第三季度量增价减，销量增长环比提速。拆分量价来看，前三季度销售运动鞋 1.63亿双，同比+20.4%；其中第三季度销量同比+22.2%至 0.55 亿双，单价约为 109.8元人民币，同比-3.0%，单价下跌预计主要来自于品牌结构变化，以季度平均汇率推算，美元角