第三季度收入同比增长4.63%，盈利受到短期因素扰动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市安井食品（603345.SH）第三季度收入同比增长 4.63%，盈利受到短期因素扰动核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价91.79 元总市值/流通市值26921/26921 百万元52 周最高价/最低价130.99/68.20 元近 3 个月日均成交额387.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安井食品（603345.SH）-第二季度收入同比增长 2.3%，公司主业经营稳健》 ——2024-08-21《安井食品（603345.SH）-盈利能力持续改善，提升分红率回馈股东》 ——2024-05-28《安井食品（603345.SH）-全国速冻食品龙头，第二成长曲线初显》 ——2024-03-19《安井食品（603345.SH）-经营思路清晰务实，聚焦中长期高质量增长》 ——2023-12-24《安井食品（603345.SH）-主业增长稳健，盈利能力持续优化》——2023-10-29公司第三季度收入同比增长 4.63%。安井食品 2024 前三季度实现营业总收入110.77 亿元，同比增长 7.84%；实现归母净利润 10.47 亿元，同比减少 6.65%；实现扣非归母净利润 10.01 亿元，同比减少 2.46%；2024 第三季度实现营业总收入 35.33 亿元，同比增长 4.63%；实现归母净利润 2.44 亿元，同比减少36.76%；实现扣非归母净利润 2.29 亿元，同比减少 30.90%。菜肴产品保持较好增速，新零售渠道客户不断拓展。（1）分产品看，2024Q3米面制品/调制食品/菜肴制品收入分别同比-9%/-0.1%/+24%，菜肴产品得益于新品势能充足增速较好。（2）分渠道看，2024Q2 经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入同比+3%/+15%/-12%/0%/+96%，经销商数量环比增加 9 家达2069 家，公司客户不断拓展，新零售渠道增速较佳。费用、补助短期集中体现，共同对盈利端造成负向扰动。2024 第三季度公司毛利率同比/环比-2.1/-1.4pct 至 19.9%，预计受到价格端下行影响。2024第 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 6.4%/3.5%/0.7% ， 同 比+0.3/+1.4/-0.1pct，主要系股权支付费用摊销增多。另外，公司政府补助相对去年有所减少，在此基础上，2024 第三季度公司扣非归母净利润率短期受到扰动，同比-3.4pct 至 6.5%。天气转冷叠加春节备货偏早，期待四季度动销改善。2025 年春节为 1 月底，与 2024 年同期相比时间偏早，备货预计体现今年 12 月，叠加 2024 年第四季度天气转冷节奏正常，公司火锅料产品正式进入销售旺季。公司前期积极开展订货会开拓客户，在同等价格带下公司产品富有竞争力，动销有望在2024 第四季度改善。风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到行业竞争较为激烈，叠加下游 B 端表现平淡，我们小幅下调此前盈利预测。我们预计 2024-2026 年公司实现营业总收入151.9/163.9/175.3 亿元（前预测值为 152.4/164.8/176.4 亿元），同比8.2%/7.9%/7.0%；2024-2026 年公司实现归母净利润 14.6/16.2/17.5 亿元（前预测值为 16.0/17.7/19.1 亿元），同比-1.4%/11.4%/7.8%；综上，预计公司 2024-2026 年实现 EPS4.97/5.54/5.97 元，当前股价对应 PE 分别为18.5/16.6/15.4 倍，维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)12,18314,04515,19216,39317,532(+/-%)31.4%15.3%8.2%7.9%7.0%净利润(百万元)11011478145816241751(+/-%)61.4%34.2%-1.4%11.4%7.8%每股收益（元）3.755.044.975.545.97EBITMargin10.5%12.5%11.3%11.9%12.1%净资产收益率（ROE）9.4%11.7%10.8%11.2%11.2%市盈率（PE）24.518.2181715.4EV/EBITDA19.314.514.412.711.8市净率（PB）2.312.131.991.851.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司第三季度收入同比增长4.6%。安井食品2024前三季度实现营业总收入110.77亿元，同比增长 7.84%；实现归母净利润 10.47 亿元，同比减少 6.65%；实现扣非归母净利润 10.01 亿元，同比减少 2.46%；2024 第三季度实现营业总收入 35.33亿元，同比增长 4.63%；实现归母净利润 2.44 亿元，同比减少 36.76%；实现扣非归母净利润 2.29 亿元，同比减少 30.90%。菜肴产品保持较好增速，新零售渠道客户不断拓展。（1）分产品看，2024Q3 米面制品/调制食品/菜肴制品收入分别同比-9%/-0.1%/+24%，菜肴产品得益于新品势能充足增速较好。（2）分渠道看，2024Q2 经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入同比+3%/+15%/-12%/0%/+96%，经销商数量环比增加 9 家达 2069 家，公司客户不断拓展，新零售渠道增速较佳。费用、现金收益、补助短期集中体现，共同对盈利端造成负向扰动。2024 第三季度公司毛利率同比/环比-2.1/-1.4pct 至 19.9%，预计受到价格端下行影响。2024第三季度公司销售/管理/研发费用率 6.4%/3.5%/0.7%，同比+0.3/+1.4/-0.1pct，主要系股权支付费用摊销增多。另外，公司政府补助相对去年有所减少，在此基础上，2024 第三季度公司扣非归母净利润率短期受到扰动，同比-3.4pct 至 6.5%。天气转冷叠加春节备货偏早，期待四季度动销改善。2025 年春节为 1 月底，与 2024年同期相比时间偏早，备货预计体现今年 12 月，叠加 2024 年第四季度天气转冷节奏正常，公司火锅料产品正式进入销售旺季。公司前期积极开展订货会开拓客户，在同等价格带下公司产品富有竞争力，动销有望在 2024 第四季度改善。图1：单季度营业收入及增速图2：单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：单季度毛利率变化图4：单季度归母净利润率变