2024三季报点评：肉鸭产业景气回暖，Q3归母净利润同比+129%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市益客食品（301116.SZ）2024 三季报点评：肉鸭产业景气回暖，Q3 归母净利润同比+129%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.47 元总市值/流通市值5599/1453 百万元52 周最高价/最低价16.26/7.25 元近 3 个月日均成交额44.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《益客食品（301116.SZ）-肉鸭肉鸡双产业链布局的禽屠宰加工企业》 ——2024-07-03肉鸭产业景气回暖，Q3 盈利同比回暖。公司 2024 年前三季度实现营业收入153.63 亿元，同比-7.30%；2024 年前三季度实现归母净利润 1.41 亿元，同比+2721.59%。分季度来看，公司 2024Q3 实现营业收入 52.98 亿元，环比-2.26%，同比-7.69%;2024Q3 实现归母净利润 0.24 亿元，环比-37.36%，同比+128.68%。年内受上游饲料原料价格下降、下游鸭绒副产品涨价影响，肉鸭产业整体盈利改善明显，公司作为国内最大的肉鸭养殖屠宰加工企业之一，预计充分受益行业景气回暖。公司 Q3 利润率延续同环比改善。公司 2024Q1-Q3 销售毛利率 4.89%，同比+2.12pct，其中 Q3 销售毛利率为 4.51%，环比+0.36pct，同比+3.24pct，主要得益于肉鸭产业景气回暖；2024Q1-Q3 销售净利率 1.39%，同比+1.31pcts，其中 Q3 销售净利率为 0.85%，环比-0.33pct，同比+2.53pct，环比减少主要系管理费用有所增加。费用率整体维持平稳。公司 2024Q1-Q3 销售费用为 0.93 亿元，同比+13.66%，对应销售费用率 0.61%（同比+0.11pct），主要系公司加大产品推广力度，人员性费用、咨询及渠道服务费用等增加所致；2024Q1-Q3 管理费用 2.61 亿元，同比+16.77%，对应管理费用率 1.70%（同比+0.35pct）；2024Q1-Q3 财务费用为 0.51 亿元，同比基本持平，对应财务费用率 0.33%（同比+0.03pct）。资产周转效率加快，经营性现金流明显改善。2024 前三季度公司经营性现金流净额 9.87 亿元，同比+151.18%，经营性现金流净额占营业收入比例为6.42%（较上年全年水平+3.53pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为 97.96%（较上年全年水平+0.59pct）。在主要流动资产周转方面，2024 前三季度公司存货天数达 18.23 天（同比-14.71%），应收账款周转天数达 5.76 天（同比-33.83%）。风险提示：发生禽类疫病风险；饲料原材料大幅波动风险；食品安全风险。投资建议：益客食品作为国内大型禽屠宰加工企业之一，内部补链强链稳步推进且有望受益畜禽养殖景气回暖。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为 2.1/2.2/1.8 亿 元 （ 同 比 扭 亏/+3.4%/-19.0%），EPS 分别为 0.47/0.49/0.39 元，PE 分别为 26/26/32x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,71521,88826,18231,14434,765(+/-%)14.0%17.0%19.6%19.0%11.6%净利润(百万元)52-171212219177(+/-%)-55.8%-430.4%--3.4%-19.0%每股收益（元）0.12-0.380.470.490.39EBITMargin1.0%0.1%1.4%1.3%1.0%净资产收益率（ROE）2.6%-9.7%11.4%11.2%8.4%市盈率（PE）108.2-32.726.425.631.6EV/EBITDA19.025.716.516.017.0市净率（PB）2.863.193.032.862.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2肉鸭产业景气回暖，Q3 盈利同比回暖。公司 2024 年前三季度实现营业收入 153.63亿元，同比-7.30%；2024 年前三季度实现归母净利润 1.41 亿元，同比+2721.59%。分 季度 来看 ， 公司 2024Q3 实 现营 业收 入 52.98 亿 元， 环比 -2.26% ， 同比-7.69%;2024Q3 实现归母净利润 0.24 亿元，环比-37.36%，同比+128.68%。年内受上游饲料原料价格下降、下游鸭绒副产品涨价影响，肉鸭产业整体盈利改善明显，公司作为国内最大的肉鸭养殖屠宰加工企业之一，预计充分受益行业景气回暖。图1：益客食品营业收入及增速图2：益客食品单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：益客食品归母净利润及增速图4：益客食品单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 Q3 利润率延续同环比改善。公司 2024Q1-Q3 销售毛利率 4.89%，同比+2.12pct，其中 Q3 销售毛利率为 4.51%，环比+0.36pct，同比+3.24pct，主要得益于肉鸭产业景气回暖；2024Q1-Q3 销售净利率 1.39%，同比+1.31pcts，其中 Q3销售净利率为 0.85%，环比-0.33pct，同比+2.53pct，环比减少主要系管理费用有所增加。费用率整体维持平稳。公司 2024Q1-Q3 销售费用为 0.93 亿元，同比+13.66%，对应销售费用率 0.61%（同比+0.11pct），主要系公司加大产品推广力度，人员性费用、咨询及渠道服务费用等增加所致；2024Q1-Q3 管理费用 2.61 亿元，同比+16.77%，对应管理费用率 1.70%（同比+0.35pct）；2024Q1-Q3 财务费用为 0.51亿元，同比基本持平，对应财务费用率 0.33%（同比+0.03pct）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：益客食品毛利率、净利率变化情况图6：益客食品三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资产周转效率加快，经营性现金流明显改善。2024 前三季度公司经营性现金