第三季度收入同比增长10.9%，渠道协同布局逐渐完善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市天味食品（603317.SH）第三季度收入同比增长 10.9%，渠道协同布局逐渐完善核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.22 元总市值/流通市值15145/15128 百万元52 周最高价/最低价15.20/8.50 元近 3 个月日均成交额111.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天味食品（603317.SH）-盈利能力持续改善，食萃增长动能充足》 ——2024-05-28《天味食品（603317.SH）-盈利能力持续改善，回购彰显长期发展信心》 ——2023-10-31公司第三季度收入同比增长 10.9%。天味食品 2024 前三季度实现营业总收入23.64 亿元，同比增长 5.84%；实现归母净利润 4.32 亿元，同比增长 34.96%；实现扣非归母净利润 3.89 亿元，同比增长 38.10%；2024 第三季度实现营业总收入 8.97 亿元，同比增长 10.93%；实现归母净利润 1.86 亿元，同比增长64.79%；实现扣非归母净利润 1.79 亿元，同比增长 73.44%。线下渠道增速转正，线上渠道维持高增速。2024 第三季度公司线下/线上渠道收入 7.6/1.4 亿元，同比+6.0%/+55.4%，线下渠道由负转正，线上渠道则继续由食萃贡献高动能。火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别为3.0/3.8/1.9 亿元，同比+1.1%/+18.1%/+19.7%，中式菜品调料是整体较优增的最重要来源。另外，2024 第三季度公司经销商环比净减少 21 家至 3129 家。毛销差大幅提升，盈利能力显著改善。2024 第三季度公司毛利率同比+0.8pct达到 38.8%，预计主因一方面毛利率较高的线上渠道占比继续提升，另一方面原材料成本价格同比低位。2024 第三季度公司销售/管理费用率7.8%/5.2%，同比-7.8/-0.8pct，预计公司期间内实施控费措施以及股权支付费用同比减少，2024 第三季度毛销差扩大 8.6pct 至 31%，经营效率显著提高。在此基础上，公司 2024 第三季度扣非归母净利率 19.9%，同比提升7.2pct，实现大幅改善。食萃保持高势能，协同布局逐渐完善。公司三季度业绩较好一方面得益于渠道表现的旺季修复，另一方面此前渠道端管理协同的蓄能释放。预计公司产品端在培育全国大单品的基础上积极开发区域特色产品继续完善产品矩阵，渠道端利用食萃为切口，全方位布局逐步形成。风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑餐饮表现较为疲软，我们下调此前盈利预测。我们预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 33.9/37.4/40.5 亿元（前预测值为 36.3/41.5/47.5 亿元），同比 7.6%/10.5%/8.3%；预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 5.7/6.3/6.8 亿元（前预测值为 5.5/6.6/6.9 亿元），同比25.2%/11.0%/7.7%。综上，预计 2024-2026 年公司实现 EPS0.54/0.60/0.64元，当前股价对应 PE 分别为 26.5/23.9/22.2 倍，维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,6913,1493,3883,7444,054(+/-%)32.8%17.0%7.6%10.5%8.3%净利润(百万元)342457572635683(+/-%)85.1%33.7%25.2%11.0%7.7%每股收益（元）0.450.430.540.600.64EBITMargin12.2%14.3%17.7%18.0%18.0%净资产收益率（ROE）8.5%10.6%12.1%12.3%12.1%市盈率（PE）31.833.226.523.922.2EV/EBITDA30.931.122.219.818.1市净率（PB）2.703.503.212.932.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司第三季度收入同比增长10.9%。天味食品2024前三季度实现营业总收入23.64亿元，同比增长 5.84%；实现归母净利润 4.32 亿元，同比增长 34.96%；实现扣非归母净利润 3.89 亿元，同比增长 38.10%；2024 第三季度实现营业总收入 8.97亿元，同比增长 10.93%；实现归母净利润 1.86 亿元，同比增长 64.79%；实现扣非归母净利润 1.79 亿元，同比增长 73.44%。线下渠道增速转正，线上渠道维持高增速。2024 第三季度公司线下/线上渠道收入 7.6/1.4 亿元，同比+6.0%/+55.4%，线下渠道由负转正，线上渠道则继续由食萃贡献高动能。火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别为 3.0/3.8/1.9亿元，同比+1.1%/+18.1%/+19.7%，中式菜品调料是整体较优增的最重要来源。另外，2024 第三季度公司经销商环比净减少 21 家至 3129 家。毛销差大幅提升，盈利能力显著改善。2024 第三季度公司毛利率同比+0.8pct 达到 38.8%，预计主因一方面毛利率较高的线上渠道占比继续提升，另一方面原材料成本价格同比低位。2024 第三季度公司销售/管理费用率 7.8%/5.2%，同比-7.8/-0.8pct，预计公司期间内实施控费措施以及股权支付费用同比减少，2024第三季度毛销差扩大 8.6pct 至 31%，经营效率显著提高。在此基础上，公司 2024第三季度扣非归母净利率 19.9%，同比提升 7.2pct，实现大幅改善。食萃保持高势能，协同布局逐渐完善。公司三季度业绩较好一方面得益于渠道表现的旺季修复，另一方面此前渠道端管理协同蓄能释放。预计公司产品端在培育全国大单品的基础上积极开发区域特色产品继续完善产品矩阵，渠道端利用食萃为切口，全方位布局逐步形成。图1：单季度营业收入及增速图2：单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：单季度毛利率变化图4：单季度归母净利润率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3考虑餐饮表现较为疲软，我们下调此前盈利预测。我们预计 2024-2026 年公司实现营业 总 收入 33.9/37.4/40.5 亿 元 （前 预 测 值 为 36.3/41.5/47.5 亿 元 ）， 同 比7.6