国内业务恢复环比继续提速，期待海外经营回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月30日优于大市科锐国际（300662.SZ）国内业务恢复环比继续提速，期待海外经营回暖核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.87 元总市值/流通市值3911/3900 百万元52 周最高价/最低价33.27/12.54 元近 3 个月日均成交额172.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科锐国际（300662.SZ）-2024 年一季度盈利能力边际改善，静待用工需求进一步回暖》 ——2024-04-29《科锐国际（300662.SZ）-新一轮股权激励稳信心，国际化战略再夯实》 ——2023-12-21《科锐国际（300662.SZ）-灵活用工环比继续改善，企业招聘意愿复苏仍需观察》 ——2023-10-30《科锐国际（300662.SZ）-业绩季度性环比有所改善，灵活用工业务稳健增长》 ——2023-08-27《科锐国际（300662.SZ）——2023 年一季报点评-经营复苏节奏更偏温和，国际化布局持续深化》 ——2023-04-282024Q3 经调整归母净利润同增 15%，优于我们前瞻预期。2024 年前三季度，公司实现收入 85.16 亿元/+18.77%；归母净利润 1.35 亿元/-10.96%；扣非净利润 1.12 亿元/-2.77%；剔除股权激励费用的归母净利润为 1.22 亿元/+6.21%。2024Q3，公司收入 29.75 亿元/+23.12%；归母净利润 4917 万元/-9.60%；扣非净利润 4775 万元/+7.45%；剔除股权激励费用影响的归母净利润为 5101 万元，同比+14.78%，略优于我们前瞻预期（+13%）。灵活用工呈韧性增长，猎头三季度收入增速转正，国内增长亮眼。分业务看，前三季度灵活用工业务保持韧性增长，收入同增 20.6%，其中三季度收入增速预计环比上半年（+18.7%）边际有所提速。三季度灵活用工累计派出 36.08万人，同比+17.0%，保持较高周转效率。期末在册岗位外包员工达 42400 人，环比净增 3700 人（Q1/Q2 分别净增 700/2500 人），净增人数环比提速；猎头业务三季度收入同比+2.3%，较之 2024Q2 已实现收入增速转正。分地区看，前三季度，国内营收同增 27.1%，快于公司整体增长且环比（2024H1+24.6%）提速；海外业务受宏观下行影响招聘需求相对承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。从岗位看，技术研发类岗位时点在职人数占比为 66.52%，同比环比均继续提升，公司仍在高端外包领域持续深耕。收 入 规 模 效 应 带 动 ， 期 间 费 率 继 续 优 化 。 前 三 季 度 ，毛 利 率 为6.75%/-1.02pct；归母净利率 1.57%/-0.81pct，利润率边际走低系灵活用工占比提升；期间费用率同比-0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.36/-0.13/-0.08/+0.29pct，期间费率边际有所优化。新技术业务持续推进。2024 年以来，禾蛙平台已完成与医脉/数科/零售同道垂类招聘平台的整合，前三季度平台交付岗位量提升明显，截至 24Q3 累计交付岗位突破 10000 个，同比增长 108%，参与交付顾问近 10000 人。风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：参考一季度经营趋势以及年初股权激励公司内部的增长目标，我们4 月时的盈利预测假设基于灵活用工维持快速增长且猎头收入利润逐季改善，但其后灵活用工虽如预期般显示增长韧性，但猎头收入利润恢复节奏略低于我们预期，故我们下调2024-2026 年收入至115.9/136.6/159.7 亿元（调整幅度-10%/-15%/-18%），下调归母净利润至 2.08/2.45/2.88 亿元（调整幅度-24%/-30%/-33%），当前股价对应 PE19/16/14x。目前国内业务继续呈现复苏态势，远期看促经济政策加持下盈利能力有望迎来拐点，故我们维持公司中线“优于大市”评级，建议跟踪国内盈利改善以及海外经营回暖节奏。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,0929,77811,59713,66215,970(+/-%)29.7%7.5%18.6%17.8%16.9%归母净利润(百万元)291201208245288(+/-%)15.1%-31.0%3.6%17.8%17.8%每股收益（元）1.481.021.061.241.46EBITMargin4.1%1.9%2.8%2.8%2.8%净资产收益率（ROE）12.8%11.2%10.6%11.4%12.1%市盈率（PE）13.419.518.816.013.6EV/EBITDA13.026.825.822.219.9市净率（PB）1.732.182.001.821.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q3 经调整归母净利润同增 15%，优于我们前瞻预期。2024 年前三季度，公司实现收入 85.16 亿元/+18.77%；归母净利润 1.35 亿元/-10.96%；扣非净利润 1.12 亿元/-2.77%；剔除股权激励费用的归母净利润为 1.22 亿元/+6.21%。2024Q3，公司收入29.75 亿元/+23.12%；归母净利润 4917 万元/-9.60%；扣非净利润 4775 万元/+7.45%；剔除股权激励费用影响的归母净利润为 5101 万元，同比+14.78%，略优于我们前瞻预期（+13%）。图1：科锐国际前三季度经营表现（单位：亿元、%）图2：科锐国际 Q3 单季经营表现（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理灵活用工呈韧性增长，猎头三季度收入增速转正，国内增长亮眼。分业务看，前三季度灵活用工业务保持韧性增长，收入同增 20.6%，其中三季度收入增速预计环比上半年（+18.7%）边际有所提速。三季度灵活用工累计派出 36.08 万人，同比+17.0%，保持较高周转效率。期末在册岗位外包员工达 42400 人，环比净增 3700 人（Q1/Q2 分别净增 700/2500 人），净增人数环比提速；猎头业务三季度收入同比+2.3%，较之 2024Q2已实现收入增速转正。分地区看，前三季度，国内营收同增 27.1%，快于公司整体增长且环比（2024H1+24.6%）提速；