金博股份(688598)Q3盈利承压，新业务放量在即

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金博股份 (688598 CH) Q3 盈利承压，新业务放量在即 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 28.28 2024 年 10 月 30 日│中国内地 电源设备 24Q3 收入 0.97 亿元，同/环比-64.10%/-31.03%，归母净利润-0.43 亿元，同/环比-248.28%/+11.81%。公司 Q3 营收与净利均大幅下降，主要系下游开工率不足导致热场产品需求下滑与价格下调。24Q3 公司期间费用率为32.87% ， 环 比 -0.83pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别+3.31/+1.28/-6.26/+0.85pct，主要系营收下滑。我们认为公司光伏热场龙头地位稳固，并布局半导体、锂电、交通、氢能等板块，明年盈利能力有望企稳回升，上调目标价为 28.28 元（前值 20.60 元），维持“买入”评级。 Q3 盈利承压，光伏热场产品持续优化 24Q3 毛利率/净利率为-30.12%/-43.63%，环比-21.62/-9.51pct，受光伏行业去产能影响，热场需求减少，热场价格持续下跌。24Q3 经营活动现金流净额为 0.61 亿元，环比大幅改善。面对光伏行业供需错配，公司通过技术优化和协同创新，降低生产成本，已开发新型碳基复合材料主加热产品，可满足单晶炉节能降耗、单晶硅降氧含量的技术需求。 平台化布局，新业务放量在即 公司深耕碳基复合材料领域，推动碳材料产业化平台战略。1）半导体领域：公司超高纯保温材料产品已开始小批量交付，实现半导体领域用保温材料的进口替代，超高纯热场产品处于开发验证阶段。2）锂电领域：公司已量产碳/碳匣钵、坩埚、箱板等锂电碳基复合材料热场产品，已向国内多家正/负极材料厂商正式供货。3）交通领域：公司已初步建立完整的碳/陶制动盘产品体系，具备为下游主机厂开发制动盘的产业化能力，短纤碳/陶制动盘与多家商用车制造商建立预研发合作意向。4）氢能领域：公司已完成片状碳纸小批量供货，高性能卷对卷气体扩散层产线已开始试生产，产品已导入国内头部企业供应链体系。 盈利预测与估值 考虑到光伏热场需求低迷、价格持续下跌，我们下修 24-26 年公司热场系统销量与均价假设，下修公司 24-26 年归母净利润预测为 0.38/2.07/4.19 亿元（前值 0.75/2.10/4.34 亿元），同比增速为-81.20%/+442.84%/+102.98%，对应 EPS 分别为 0.19/1.01/2.05 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 22 倍，考虑公司光伏热场龙头地位稳固，并布局半导体、锂电、交通、氢能等板块，因此给予公司 25 年 28 倍 PE，对应目标价 28.28 元（前值 20.60元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、行业竞争加剧导致产品价格下滑风险、新增业务开拓不及预期风险。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 28.28 收盘价 (人民币 截至 10 月 29 日) 24.19 市值 (人民币百万) 4,939 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 138.09 52 周价格范围 (人民币) 14.79-88.85 BVPS (人民币) 28.64 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,450 1,072 661.96 1,744 4,487 +/-% 8.39 (26.11) (38.22) 163.44 157.28 归属母公司净利润 (人民币百万) 551.17 202.46 38.05 206.57 419.30 +/-% 9.99 (63.27) (81.20) 442.84 102.98 EPS (人民币，最新摊薄) 2.70 0.99 0.19 1.01 2.05 ROE (%) 9.20 3.36 0.62 3.29 6.26 PE (倍) 8.96 24.39 129.78 23.91 11.78 PB (倍) 0.83 0.82 0.81 0.79 0.74 EV EBITDA (倍) 3.05 13.51 10.24 8.02 2.95 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (74)(51)(28)(4)19Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)金博股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金博股份 (688598 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 核心假设变动表 前次假设 本次假设 调整幅度 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 热场系统销量（吨） 2500 3000 3500 1600 2000 2500 -36% -33% -29% 热场系统价格（万元/吨） 23 24 24 21 22 23 -9% -8% -4% 热场系统收入（亿元） 5.75 7.20 8.40 3.36 4.40 5.75 -42% -39% -32% 热场系统毛利率 5% 8% 16% 5% 8% 16% 0pct 0pct 0pct 热场系统毛利（亿元） 0.29 0.58 1.34 0.17 0.35 0.92 -42% -39% -32% 总收入（亿元） 9.01 20.24 47.52 6.62 17.44 44.87 -27% -14% -6% 总毛利率 12% 18% 21% 15% 20% 21% +3pct +2pct 0pct 总毛利（亿元） 1.10 3.71 9.95 0.98 3.48 9.53 -11% -6% -4% 销售费用率 3.7% 3.6% 3.5% 4.5% 4.2% 3.8% +0.8pct +0.6pct +0.3pct 管理费用率 4.1% 4.0% 3.9% 7.5% 4.2% 3.9% +3.4pct +0.2pct 0pct 研发费用率 6.2