阿特斯(688472)Q3盈利环比正增，储能出货超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 阿特斯 (688472 CH) Q3 盈利环比正增，储能出货超预期 华泰研究 季报点评 投资评级(上调): 买入 目标价(人民币): 23.22 2024 年 10 月 30 日│中国内地 新能源及动力系统 公司公布三季度业绩：24Q3 收入 122.20 亿元，同/环比-6.10%/-1.14%，归母净利润 7.16 亿元，同/环比-21.99%/+8.34%。24Q3 毛利率/净利率达13.48%/5.85%，环比-0.77/+0.50pct。受组件价格下降、关税成本增加、计提存货跌价损失等因素影响，公司组件业务盈利承压，但高毛利的大储产品出货高增保证公司 Q3 整体盈利环比正增。24Q3 公司经营活动现金流净额为 10.09 亿元，现金流管理能力良好。考虑到公司海外产能进展顺利，储能出货高增，看好公司具备盈利弹性，上调至“买入”评级。 国内组件价格有望止跌企稳，美国工厂进展顺利 24Q3 公司组件出货量为 8.4GW，环增 2.4%，略低于公司 Q3 指引（9.0-9.5GW），主要系公司为确保组件业务的盈利性，主动放弃低价订单。国内方面，24 年 10 月 CPIA 公布 N 型一体化组件成本为 0.68 元/W，或将缓解组件价格下跌态势。海外方面，24Q3 公司北美高价市场出货占比超30%，美国工厂进展顺利，5GW 电池工厂预计 25 年内投产，申请 IRA 补贴取得积极进展，看好公司依托美国本土产能带来的业绩弹性。 储能出货高增，在手订单饱满 24Q3 公司储能销售 1.8GWh，超出公司 Q3 指引（1.4-1.7GWh），环增12.5%，出货量和单位净利润创单季历史新高。储能出货超预期主要依托于充足订单储备与稳定交付能力，截至 24 年 6 月底，储能系统订单储备约66GWh（含长期服务协议），总金额 26 亿美元，在手订单饱满。海外客户拓展顺利，Q3 公司签订澳大利亚 Terang、智利 Huatacondo 等海外储能项目订单。我们预计 Q4 出货量有望继续维持高增长，24 年全年出货或将达到 6.5-7.0GWh。 盈利预测与估值 由于公司主动放弃低价组件订单，北美市场出货占比提升，我们对于 24-26年组件业务下调出货量，上调价格与毛利率假设；Q3 大储出货超预期，我们上调了 24-26 年储能业务出货量假设。因此，我们上调公司 24-26 年归母净利润预测为 28.03/47.58/55.67 亿元（前值 24.95/41.68/46.35 亿元），同比增速分别为-3.45%/+69.72%/+17.02%，对应 EPS 分别为 0.76/1.29/1.51元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16.72 倍，考虑到公司海外产能进展顺利，储能出货高增，看好公司具备盈利弹性，因此给予公司 25年 18 倍 PE，对应目标价 23.22 元（前值 12.24 元），上调至“买入”评级。 风险提示：TOPCon 产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 23.22 收盘价 (人民币 截至 10 月 29 日) 15.08 市值 (人民币百万) 55,618 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 309.14 52 周价格范围 (人民币) 8.99-16.23 BVPS (人民币) 6.16 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 47,536 51,310 53,707 69,369 79,266 +/-% 69.71 7.94 4.67 29.16 14.27 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,157 2,903 2,803 4,758 5,567 +/-% 6,065 34.61 (3.45) 69.72 17.02 EPS (人民币，最新摊薄) 0.58 0.79 0.76 1.29 1.51 ROE (%) 20.48 17.55 12.28 17.89 17.53 PE (倍) 25.79 19.16 19.84 11.69 9.99 PB (倍) 4.77 2.60 2.30 1.92 1.61 EV EBITDA (倍) 11.93 9.17 7.84 4.49 3.42 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (33)(19)(5)923Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)阿特斯沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 阿特斯 (688472 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 核心假设变动表 2024E 2025E 2026E 光伏组件出货量（GW） 上次假设 44 53 60 本次假设 33 38 42 光伏组件价格（元/W） 上次假设 0.95 0.95 0.95 本次假设 0.96 1.02 1.04 光伏组件毛利率 上次假设 10.2% 11.9% 12.6% 本次假设 11.5% 14.7% 15.4% 储能业务出货量（GWh） 上次假设 6.2 10 10 本次假设 6.8 10 12 资料来源：华泰研究预测 由于公司主动放弃低价组件订单，Q3 北美市场出货占比提升，对于 24-26 年组件业务我们下调了出货量，上调了价格与毛利率假设；考虑到 Q3 公司大储出货超预期，在手订单充沛，我们上调了 24-26 年储能业务出货量假设。 图表6： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 10 月 29 日收盘价） 股价 市值 EPS（元） PE （倍） 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 688223 CH 晶科能源 9.39 939.49 0.28 0.49 0.63 33.17 19.12 14.98 300274 CH 阳光电源 90.50 1876.26 5.45 6.31 7.27 16.61