银轮股份(002126)业绩符合预告，期待海外盈利释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银轮股份 (002126 CH) 业绩符合预告，期待海外盈利释放 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 23.56 2024 年 10 月 30 日│中国内地 汽车零部件 银轮股份发布三季报：Q3 实现营收 30.54 亿元（yoy+11.85%，qoq-4.04%），归母净利 2.01 亿元（yoy+27.31%，qoq-4.76%），符合公司 10.14 发布的业 绩预告（ 1.92-2.1 亿 元 ）。 2024 年 Q1-Q3 实现 营收 92.05 亿元（yoy+15.18%），归母净利 6.04 亿元（yoy+36.20%）。公司积极开拓“第三/四曲线”，有望延续稳健增势，维持“买入”评级。 Q3 营收同比高增，商用车业务暂受下游需求压制 Q3 重卡行业单季销量同环比下滑 19/24%，或使公司商用车业务环比承压。但在商用车下游需求的压制下，公司营收环比仅小幅下降，同比保持稳健增长，或系核心新能源乘用车业务客户产销提升，Q3 相关车企如比亚迪、蔚来、鸿蒙智行销量分别环比+14.9%/7.8%/10.7%。向后展望，公司数字与能源业务有望接棒新能源车业务兑现成长性，储能项目在手订单迅速积累，H2 开始有望逐步释放，数据中心业务也已取得客户突破，有望打开中长期成长空间。 Q3 毛利率环比向好，新业务有望推动盈利结构改善 24Q3 公司执行会计政策调整，将原销售费用中的保证类质保费计入营业成本，前三季度合计调整费用为 1.2 亿元。我们还原其对毛利率的影响，则Q3 实际毛利率约为 21.5%，环比+0.6pct，同比-0.5pct，或系业务结构变化及汇兑波动影响。未来随公司数字与能源业务放量，盈利能力有望持续向好。公司不断扎实推进精益管理，在还原调整费用后，Q3 销售/管理/研发费用率 2.6%/5.5%/4.9%，环比-0.2/+0.3/+0.3pct，同比+0.2pct/持平/持平。 全球化布局不断完善，看好海外主体利润释放 公司明确国际化、加大产业出海的经营方针和目标，全球化进程提速：1）布局不断完善。墨西哥工厂二期产能有望于年内批产，拟建立休斯顿北美总部以支撑属地化发展，公司计划 2028 年海外属地收入占比达 40%以上。2）海外项目订单持续增加。9 月新增欧洲新能源车热管理的定点。3）提升全球工厂经营效率。公司将通过加强全球化供应链建设，引进精益管理工具等方式，提升海外盈利能力。24H1 墨西哥一期工厂已扭亏，24 年内/25 年北美/欧洲银轮目标分别实现转盈，看好公司海外主体利润释放。 盈利预测与估值 考虑到商用车行业需求偏弱，我们对 24-25 年营收假设略作下调，预计 24-26年公司归母净利为 8.6/11.4/14.3 亿元（前值 8.9/11.5/14.3 亿）。可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 17.2 倍，给予公司 25 年 17.2 倍 PE，目标价23.56 元（前值 22.91 元），维持“买入”评级。 风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈诗慧 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 23.56 收盘价 (人民币 截至 10 月 29 日) 19.08 市值 (人民币百万) 15,876 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 215.84 52 周价格范围 (人民币) 14.58-20.63 BVPS (人民币) 7.38 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,480 11,018 13,216 16,147 19,387 +/-% 8.48 29.93 19.95 22.18 20.06 归属母公司净利润 (人民币百万) 383.28 612.14 855.77 1,141 1,430 +/-% 73.92 59.71 39.80 33.36 25.26 EPS (人民币，最新摊薄) 0.46 0.74 1.03 1.37 1.72 ROE (%) 8.58 11.50 13.50 15.26 16.20 PE (倍) 41.42 25.93 18.55 13.91 11.11 PB (倍) 3.39 2.91 2.51 2.13 1.79 EV EBITDA (倍) 18.80 13.00 10.34 8.24 6.09 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(11)(1)919Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)银轮股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银轮股份 (002126 CH) 图表1： 银轮股份：可比公司估值表 EPS（元） PE (倍) 股票代码 公司名称 市值（亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 002011 CH 盾安环境 117 0.88 1.04 12.5 10.5 601689 CH 拓普集团 769 1.74 2.24 26.2 20.3 002050 CH 三花智控 855 0.92 1.10 24.9 20.9 平均 580 21.2 17.2 注：数据截至 10 月 29 日收盘；EPS 和 PE 数据为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 银轮股份 PE-Bands 图表3： 银轮股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 013263851Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24(人民币)━━━━━ 银轮股份55x45x35x25x20x06121824Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24(人民币)━━━━━ 银轮股份3.2x2.7x2.3x1.8x1.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 银轮股份 (002126 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,003 9,918 11,567 13,609 16,154 营业收入 8,480 11,018 13,216 16,147 19,387 现金 97