超市业态增长良好，门店优化下费用增长影响利润表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月30日优于大市家家悦（603708.SH）超市业态增长良好，门店优化下费用增长影响利润表现核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.33 元总市值/流通市值7232/6791 百万元52 周最高价/最低价15.08/7.40 元近 3 个月日均成交额62.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《家家悦（603708.SH）-超市业态收入增长稳健，全渠道多业态稳步推进》 ——2024-09-06《家家悦（603708.SH）-2024 年一季度业绩增长稳健，积极探索多业态布局》 ——2024-04-22《家家悦（603708.SH）-顺应性价比消费趋势，依托现有优势布局硬折扣业态》 ——2023-12-10《家家悦（603708.SH）-山东省外区域经营向好，持续推进门店及业态扩张》 ——2023-10-28《家家悦（603708.SH）-利润端持续改善，积极推进门店优化及业态创新》 ——2023-05-02前三季度收入增长 1.78%，利润表现承压。公司前三季度实现营收 141.27亿元，同比+1.78%，归母净利润 1.88 亿元，同比-12.03%，扣非净利润 1.57亿元，同比-22.5%。单三季度看，公司收入 47.65 亿元，同比-0.49%，归母净利润 0.18 亿元，同比-33.71%，扣非净利润 278.96 万元，同比-88.45%，其中非经收益主要系非流动性资产处置损益 2321 万元。整体收入在行业景气度变化下略有增长，利润受门店布局优化调整增加的费用，以及物流运费等费用增加影响表现承压。超市业态表现较好，门店稳步推进。分业态看，前三季度直营门店中，综合超市业态收入增长 5.06%，社区生鲜食品超市业态收入增长 7.64%，乡村超市业态收入同比下降 8.52%，受乡村超市调整为社区生鲜食品超市影响。包括零食店、好惠星折扣店在内的其他业态收入同比增长 57.9%。门店扩张方面，2024 年第三季度，新开直营门店 13 家，新增加盟店 30 家。同时因公司网络布局优化、门店经营业绩未达预期、租赁合同终止等原因关闭门店 36家，期末门店总数 1103 家。毛利率稳定，存货周转效率提升。公司 2024 年第三季度综合毛利率 22.65%，同比基本稳定，其中综合超市直营店业态毛利率同比+0.18pct 至 19.78%。第三季度销售费用率 18.79%，同比+0.53pct，门店扩张下相关费用比较刚性影响。第三季度管理费用率 1.93%，同比基本稳定。前三季度存货周转天数48.92 天，同比下降 10 天，周转效率优化。前三季度经营性现金流净额 15.67亿元，同比略降 6.42%。风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；零食及折扣业态不及预期。投资建议：公司山东省外经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。同时经营业态持续完善，把握新业态增长机遇。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。考虑公司短期门店优化带来的费用影响，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至2.03/2.22/2.4 亿元（前值分别为 2.24/2.47/2.74 亿元），对应 PE 分别为35.6/32.6/30 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,183.8217,762.9718,178.9619,150.3619,924.70(+/-%)4.31%-2.31%2.34%5.34%4.04%净利润(百万元)54.05136.39202.94221.77240.41(+/-%)-118.42%152.34%48.79%9.28%8.41%每股收益（元）0.090.210.320.350.38EBITMargin2.13%2.40%1.79%1.97%2.15%净资产收益率（ROE）2.64%5.37%7.74%8.18%8.57%市盈率（PE）127.5353.7735.6232.6030.07EV/EBITDA25.4124.0427.9224.5122.13市净率（PB）3.362.892.762.672.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司前三季度实现营收 141.27 亿元，同比+1.78%，归母净利润 1.88 亿元，同比-12.03%，扣非净利润 1.57 亿元，同比-22.5%。单三季度看，公司收入 47.65 亿元，同比-0.49%，归母净利润 0.18 亿元，同比-33.71%，扣非净利润 278.96 万元，同比-88.45%，其中非经收益主要系非流动性资产处置损益 2321 万元。整体收入在行业景气度变化下略有增长，利润受门店布局优化调整增加的费用，以及物流运费等费用增加影响表现承压。图1：家家悦单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：家家悦单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业态看，前三季度直营门店中，综合超市业态收入增长 5.06%，社区生鲜食品超市业态收入增长 7.64%，乡村超市业态收入同比下降 8.52%，受乡村超市调整为社区生鲜食品超市影响。包括零食店、好惠星折扣店在内的其他业态收入同比增长 57.9%。门店扩张方面，2024 年第三季度，新开直营门店 13 家，新增加盟店30 家。同时因公司网络布局优化、门店经营业绩未达预期、租赁合同终止等原因关闭门店 36 家，期末门店总数 1103 家。主要财务数据看，公司 2024 年第三季度综合毛利率 22.65%，同比基本稳定，其中综合超市直营店业态毛利率同比+0.18pct 至 19.78%。第三季度销售费用率18.79%，同比+0.53pct，门店扩张下相关费用比较刚性影响。第三季度管理费用率 1.93%，同比基本稳定。前三季度存货周转天数 48.92 天，同比下降 10 天，周转效率优化。前三季度经营性现金流净额 15.67 亿元，同比略降 6.42%。图3：家家悦单季度毛利率（%）图4：家家悦单季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：公司山东省外经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。同时经营业态持续完善，把握新业态增长机遇。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。考虑公司短期门店优化带来的费用影响，我们