第三季度收入下滑28%，盈利水平改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月30日优于大市盛泰集团（605138.SH）第三季度收入下滑 28%，盈利水平改善核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值5.40 - 5.90 元收盘价5.43 元总市值/流通市值3017/3017 百万元52 周最高价/最低价8.45/4.40 元近 3 个月日均成交额13.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盛泰集团（605138.SH）-受需求不佳及贸易摩擦影响，短期业绩承压》 ——2024-05-06《盛泰集团（605138.SH）-受需求不佳及贸易摩擦影响，第三季度业绩承压》 ——2023-11-07《盛泰集团（605138.SH）-海外需求疲软，2023 上半年收入下滑10%》 ——2023-09-06《盛泰集团（605138.SH）-海外需求疲软，2023 一季度收入下滑5%》 ——2023-04-26《盛泰集团（605138.SH）-三季度净利润上升 97%，稳步提效促高质量成长》 ——2022-10-29第三季度收入下滑 28%，盈利水平改善。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。主要受外需疲弱、贸易环境复杂、欧美客户订单仍然承压，以及三季度有大客户订单延迟到四季度出货，第三季度公司收入同比-28.4%至 7.5 亿元；伴随产能利用率逐步改善，毛利率同比+2.2 百分点至 15.0%；扣非归母净利润同比扭亏至 0.12 亿元；归母净利润同比+543.0%至 0.14 亿元。存货金额环比+12.9%至 9.7 亿元，预计与未发货订单有关，这部分收入有望在四季度释放；同时伴随规模提升、四季度毛利率有望进一步好转。存货金额的增长以及营收下滑导致存货周转天数同比+21 天至 119 天；应收、应付周转天数保持稳定。费用率改善，非经项目影响最终净利率改善幅度。整体费用率改善 1.2 百分点，其中销售费用率保持稳定；管理费用率同比+1.6 百分点至 8.5%；财务费用率同比-2.1 百分点至 2.6%，主要因汇兑收益增加。基于毛利率提升和费用率改善，扣非归母净利率同比+3.8 百分点至 1.6%；受非经项目影响，归母净利率同比+1.7 百分点至 1.9%；去年同期主要由于出售嵊州旧厂区资产，形成较大非经常性收益，本期无同类事项，资产处置收益占收入比例同比减少 1.7 百分点。关注订单和盈利拐点，员工持股计划草案给出未来三年业绩考核目标。展望四季度，订单与盈利有望改善，欧美客户去年四季度基数已有下降，日本、中国客户增长较好，同时三季度延迟确认订单将体现在四季度；毛利率随产能利用率修复持续改善；费用端去年由于海内外生产基地整合产生的额外支出、以及海外加息导致利息费用大幅提升，较多一次性费用影响未来也将消除。10 月 20 日公司公布 2024 年员工持股计划（草案），解锁条件为以 2024年营业收入为基础，2025/2026/2027 年营收增长不低于 10%/21%/33%，即年复合增速为 10%；且 2027 年净利润不低于 3 亿元人民币。风险提示：海外品牌去库存；贸易摩擦；原材料价格大幅波动。投资建议：关注短期订单和盈利拐点，及中长期成长潜力。由于今年前三季度欧美客户订单下滑及下游需求疲弱对公司影响仍然较大，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 0.7/1.7/2.2 亿元（此前为1.3/1.9/2.4 亿元），同比-31.1%/+131.6%/+29.4%，由于盈利预测下调，下调目标价至 5.4-5.9 元（原为 6.2-6.6 元），对应 2025 年 18-19x PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,9664,6513,7714,1704,596(+/-%)15.7%-22.0%-18.9%10.6%10.2%净利润(百万元)37610472167216(+/-%)29.1%-72.2%-31.1%131.6%29.4%每股收益（元）0.680.190.130.300.39EBITMargin8.7%6.6%6.1%7.8%8.6%净资产收益率（ROE）14.8%4.0%2.7%6.0%7.4%市盈率（PE）8.329.943.418.814.5EV/EBITDA9.612.413.511.29.8市净率（PB）1.21.21.21.11.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司分季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分季度营运资金周转天数图6：公司期末存货金额及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3由于订单恢复不及预期，下调盈利预测公司 2024 前三季度业绩表现低于预期，受到贸易摩擦的影响导致大客户减单，因此订单恢复进度及幅度均不及预期。据此，我们下调公司未来收入预期。同时由于开机率不足导致单位固定成本提升、收入预期下调导致固定费用率预期上升，因此我们下调毛利率预期、上调费用率预期。调整后假设如下：1）预计 2024-2026年收入同比-18.9%/+10.6%/+10.2%至37.7/41.7/46.0 亿元（前值为 47.7/52.9/58.5 亿元）。2）预 计 2024-2026 年 公 司 毛 利 率 分 别 为 16.7%/17.4%/17.7% （ 前 值 为17.1%/17.6%/17.8%）。3）预 计 2024-2026 年 期 间 费 用 率 分 别 为 13.6%/12.0%/11.5% （ 前 值 为13.1%/12.6%/12.2%）。综上所述，预计 2024-2026 年归母净利润为 0.7/1.7/2.2 亿元（前值为 1.3/1.9/2.4亿元），同比-31.1%/+131.6%/+29.4%。图7：公司盈利预测拆分假设资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：关注短期订单和盈利拐点，及中长期成长潜力公司在 2023 年积极整合海内外生产基地，并完成澳洲农场收购、对产业链上游进行深度开