迈瑞医疗(300760)外因影响短期业绩，看好后续提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 迈瑞医疗 (300760 CH) 外因影响短期业绩，看好后续提速 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 366.69 2024 年 10 月 30 日│中国内地 医疗器械 公司 1-3Q24 收入/归母净利 294.85/106.37 亿元（yoy+8.0%/+8.2%），若剔除汇兑损益影响，1-3Q24 归母净利 yoy+11.0%；公司 3Q24 收入/归母净利89.54/30.76 亿元（yoy+1.4%/-9.3%），3Q24 公司业绩承压主因国内医疗领域整顿及设备更新项目等多因素影响导致医院采购延迟，叠加医院建设资金紧张及非刚性医疗需求低迷。考虑国内医院医疗设备采购需求明确，叠加设备更新政策落地边际提速，看好公司 25 年重回提质提速发展。维持“买入”。 IVD 业务领衔前三季度各板块收入增长 1）IVD：板块1-3Q24收入 yoy超+20%，其中板块海外同期收入yoy超+30%。考虑公司仪器产品海内外市场认可度持续提升（我们推测 1-3Q24 国内/海外发光新增装机超 1200 台/1700 台），且仪器装机后有望带动试剂积极放量，看好全年收入实现较快增长。2）医学影像：板块 1-3Q24 收入 yoy 超+10%，考虑 Resona A20 等高端新品起量明显，我们预计板块 24 年收入将保持稳健增长。3）生命信息与支持：板块 1-3Q24 收入 yoy 超-10%，主因国内行业外部因素影响，板块海外同期收入 yoy 仍超+10%；考虑国内设备招采节奏边际提速且海外高端客户开发顺利，看好板块长期发展。 海外业务积极发力，看好国内业务后续重回较快增长 1）海外：1-3Q24 收入 yoy 超+18%，其中欧洲、亚太市场同期收入 yoy 均超+30%。考虑海外高端客户持续取得突破，叠加动物医疗、微创外科、AED等种子业务积极向好，看好公司海外 24 年收入增长稳健。2）国内：1-3Q24收入 yoy 近+2%，行业外部因素影响下，公司国内收入仍保持增长。考虑公司产品力行业领先，看好公司国内业务在行业需求回暖后重回较快增长。 高端产品放量背景下整体毛利率稳中有升，现金流水平积极向好 公司 1-3Q24 毛利率 64.9%（yoy+0.7pct），公司高端产品持续放量，助力整 体 毛 利 率 稳 中 有 升 ； 1-3Q24 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为12.4%/3.8%/8.8%（yoy-0.2/-0.3/-0.4pct），公司规模效应持续显现；1-3Q24经营性现金流量净额 110.73 亿元（yoy+42.5%），现金流水平进一步改善。 盈利预测与估值 考虑国内行业外部因素对于公司收入增速的影响，我们调整公司 24-26 年EPS 预测至 10.52/12.64/15.18 元（前值 11.50/13.83/16.59 元）。公司为国产医疗器械行业领头羊，产品布局丰富且海内外品牌影响力持续提升，我们给予公司 25 年 29x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 23x），给予目标价366.69 元（前值 345.10 元），维持“买入”评级。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 孔垂岩，PhD SAC No. S0570520010001 kongchuiyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨昌源 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 3847 6751 基本数据 目标价 (人民币) 366.69 收盘价 (人民币 截至 10 月 29 日) 271.24 市值 (人民币百万) 328,863 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,479 52 周价格范围 (人民币) 222.34-324.50 BVPS (人民币) 30.59 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 30,366 34,932 38,410 46,097 55,329 +/-% 20.17 15.04 9.96 20.01 20.03 归属母公司净利润 (人民币百万) 9,607 11,582 12,760 15,331 18,403 +/-% 20.07 20.56 10.17 20.14 20.04 EPS (人民币，最新摊薄) 7.92 9.55 10.52 12.64 15.18 ROE (%) 32.60 35.60 32.33 28.65 26.15 PE (倍) 34.23 28.39 25.77 21.45 17.87 PB (倍) 10.28 9.94 7.17 5.38 4.13 EV EBITDA (倍) 28.36 24.19 20.91 17.04 13.71 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (19)(10)01019Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)迈瑞医疗沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 迈瑞医疗 (300760 CH) 盈利预测与估值 图表1： 迈瑞医疗可比公司估值 公司 代码 市值（亿元） PE(x) 2024E 2025E 2026E 开立医疗 300633 CH 153 34 25 19 惠泰医疗 688617 CH 366 52 39 29 欧普康视 300595 CH 171 24 21 18 祥生医疗 688358 CH 28 14 12 9 新产业 300832 CH 551 27 22 17 平均值 230 30 23 19 注：均采用 Wind 一致性预期；定价日是 2024 年 10 月 29 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司营业收入及同比增速 图表3： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 迈瑞医疗 PE-Bands 图表5： 迈瑞医疗 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 165.6210.3252.7303.7349.3294.8051015202530050100150200250300350400201920202021202220231-3Q24(%)（亿元)营业收入同比增速（右）46.8 66.6 80